华夏兴和运作回顾！

1、产品信息：

基金经理：李彦

基金规模：64.05亿（2022-6-30）

基金标签：政治经济学；全市场行业轮动；积极成长风格

2、摘要：

7月以来，A股市场景气行业出现了结构性变化，产品持仓随之调整，进一步加仓了产业趋势清晰的军工，增持了半导体、风电、光伏等板块，对地产产业链和非银金融等方向进行了减持。截至目前，产品仓位中高，主要持仓新能源（风电、光伏）、军工（航空）、电子（半导体）等。

3、产品定位：

华夏兴和是一只全市场风格的灵活配置型基金（股票仓位40%-95%），基于政治经济学的行业比较框架下进行中观比较，希望通过深入研究分析，在控制风险的前提下，力争选出的行业能够战胜其他绝大多数行业，再到行业内部挖掘阿尔法，偏向于左侧投资。

4、业绩信息：

数据来源：华夏基金，托管行复核，2022.7.31。

5、重仓情况：

数据来源：基金2022年2季报，2022.6.30，行业分类为申万一级，不作为个股推荐，相对上期增减展示股票占基金净值比绝对值变化。

6、配置思路：

我们的投资框架是基于政治经济学的行业比较框架，从产业周期位置、行业成长空间、竞争格局、估值水平和股价相对位置五个方面对于中观产业层面进行比较。7月以来，A股市场景气行业出现了结构性变化，产品持仓随之调整，进一步加仓了产业趋势清晰的军工，增持了半导体、风电、光伏等板块，对地产产业链和非银金融等方向进行了减持。截至目前，产品仓位中高，主要持仓新能源（风电、光伏）、军工（航空）、电子（半导体）等。

7、市场观点：

宏观方面，下半年仍需要关注两个要点，首先是全球进入收水的拐点，主要原因是通货膨胀居高不下，而不是充分就业；其次是中国将持续面临内需外需压力。事后来看，上半年充分演绎了这个逻辑。

国内方面， 7-8月可能会面临一些不确定性，主要原因是权益市场在阶段性大幅反弹后将面临中报业绩可能不达预期的情况，估值需要时间进一步消化，此外盛会后经济刺激政策的延续性仍需要进一步考量。海外方面，在 6月份的通货膨胀已经大幅超预期的情况下，美联储7月完成一轮加息后传统能源价格仍维持高位震荡。

总体上，我们仍然看好A股市场全年的表现。7月份是一个宽幅震荡的格局，市场上整体流动性比较充裕并且没有出现过热的现象，我们看好A股市场下半年的表现主要基于以下几点理由：第一，大部分板块在反弹之后估值依然处于合理区间；第二，在人力资源流动受限的情况下，中国经济的复苏周期会被拉长，强度趋缓；第三，从全球视角出发，中国目前处于复苏周期，而海外在未来一年会处于轻微衰退的状态，这也比较有利于中国资本市场的表现；最后，大力发展高端制造业是带动中国迈过中等收入陷阱重要路径，我们看好权益市场在这个方向上的结构性机会。

具体到行业层面我们主要看好以下几个方向：

1）新能源领域：风电板块基本面强劲，国产风机更具经济性优势

在通胀高企的大背景下，新能源替代传统能源是大势所趋。能源革命将会加速中国高端制造的发展，国内新能源车、光伏、储能已经做到全世界领先，国家在这个方向上的支持力度会一如既往。我们主要看好新能源领域中的风电方向。风电行业正处于产业小周期的前端位置，基于国内地方规划以及招标结果，在未来6-10个季度里，行业基本面确定性较高。从全球视角来看，虽然中国风机发电效率暂时低于欧美产品，但成本端国内整机成本约为海外产品的50%-60%，国产风机的运营经济性更高。此外，风电行业已出现赴英融资案例，中国风电走向海外符合国家队战略方向。

2）军工行业：治理结构持续改善，行业景气度延续

我们认为军工行业的核心驱动因素有两个方面：一个是基本面，另一个是治理结构。相较于其他成长行业，军工行业治理结构的变化可能会导致板块内上市公司股价出现阶段性巨幅波动。我们认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，目前板块估值水平与21年最低点估值相当，具备更高的投资性价比，板块有望在中报高增长预期驱动下延续升势。策略上，我们看好中国机载平台、机电电子合并方向，同时重点关注国改受益标的。

3）半导体：半导体自主可控大势所趋，国产化方向空间广阔

7月，美国众议院正式通过《芯片法案》，我们认为该方案将促进半导体制造回流美国，晶圆代工的产能区域化分布趋势加速。在科创板红利、国产化、缺芯的推动下，过去三年中国半导体行业取得长足发展。2021年A股半导体公司总收入已占到全球半导体上市公司的10.36%。科创板设立以来，A股半导体公司总数量增加2.1倍到105家，总市值上升2.25倍到2.7万亿元，成为全球重要资产类别。经过多年的发展，我国在模拟、功率、手机芯片、封测等领域已经在全球取得一定地位。下一步，我们认为第三代半导体、半导体设备、AI/大算力芯片是重要的国产化方向。三大领域市场空间广阔，产业链相关国内公司有望实现快速成长。