三季度市场展望 | 李洁：货币基金——稳稳的幸福

二季度以来货币基金收益率下降的原因是什么？货币基金适合哪一类投资者？新华基金基金经理李洁与基金经理助理裴铎，在“风正杨帆”新华基金2022年中期策略会上对话，探讨货币基金的投资优势，展望下半年货币政策及市场利率走势。

一、货币基金投资范围、收益变动因素以及优势

裴铎：说起货币基金，大家都会联想到各类宝宝类产品，但是货基相较于其他产品有什么优势、特点和区别？宝宝类产品适合哪一类的投资者？今天请到了新华基金货币市场基金经理李洁总聊一下货币基金到底是怎么回事儿。

李洁：今天要了解货币基金的收益，我们先要看看货币基金是投什么。一般货币基金的合同上面都会有这样一条“本基金投资于法律、法规还有监管机构允许投资的金融工具”。第一个就是现金，第二个就是期限在1年（含1年）的银行存款债券回购、中央银行票据同业存单，第三就是剩余期限在397天（含397天）的债券，非金融企业债务融资工具、资产支持证券，还有中国证监会和中国人民银行认可的其他的具有良好流动性的货币市场工具。概括来说，货币基金可能主要就是投资这些良好流动性的货币市场工具，所以货币市场工具的利率会随着宏观经济环境，还有货币政策周期的一个变化来波动。对应的货币基金的收益肯定是会明显受到货币市场利率的影响的，它的一个收益走势本质上是跟随货币市场利率中枢的变化来进行相应的调整。

所以很多货基现在已经进入了1的时代，其实它的收益下降肯定是因为它投资的货币市场利率的下行。现在一个特殊的背景是各类的固定收益类产品，它的投资范围内的标的的收益水平都处在历史比较低的位置。其实今年4月份以来，因为疫情的影响，宏观经济受到了一定的压力，但是调控政策方面是比较积极的。央行采取了更加宽松的货币政策，而且财政政策也有各项措施。同时我们也可以看到，在稳定经济大盘的经济工作会议里面，也把各项的精神传达到了基层，督促各地去落实各种的稳增长措施。所以这种相对积极的一个货币政策和财政政策都是对经济有一定的支撑作用。但是我们关注到在这样的一个宏观背景下，因为这种疫情和经济的压力导致的实体融资需求不足，社融的恢复其实是需要一定的时间的。所以在这种宽松的货币政策的环境下，银行间整体同业资金的吸收意愿并不是太足，同时资金的持续供应量又比较大，这就导致因为供需的关系，使得银行间的流动性十分充沛。二季度以来因为这种流动性宽裕的状态，其实在银行间同业市场，隔夜回购利率基本都是维持在1.4左右的一个水平，这在历史上是一个相对比较低的水平，而且1年期的同业存单的收益率也下降到了2.25这样一个低位。短期来看，在稳增长宽信用的这一个前提下，肯定需要维持一个比较良好的货币政策环境。短端利率的持续低位的现状，也肯定是会对货币基金的收益率形成一定的限制，让它维持在可能一个相对偏低的位置。后续对于货币基金收益率回升的情况，我们可能需要从经济基本面或者说货币政策的变化，以及公开市场操作利率的这方面的变化来观察。整体来看，虽然收益率相对说比前期有一定的下降，但是货币基金还是拥有一个净值波动风险比较低，预期收益相对稳定的明显的优势。

在各类市场波动加大的背景下，我们觉得从投资的安全性还有流动性的角度来看，货币基金其实作为一个低风险的资产投资产品，具有一定的吸引力。货币基金的投资者一般有两大类，第一个就是有支付场景的这种散户类的群体。第二个包括银行、财务公司，还有保险公司等等这类为主的这种机构类的客群。散户类的客群他可能更注重的是消费场景的支付体验，他先在满足这种支付体验这种流动性的前提下，然后才能把收益性跟其他的理财产品这种之间进行比较。机构类的客群一般都是以这种流动性管理为第一的诉求。在这种情况下，其实各类资产的投资难度都在加大。那国内的一个债券市场整体还是一个窄幅的震荡行情，各个期限的收益率的绝对值相对是处在历史偏低的一个水平，一般固定收益类的这种债券类的产品都会面临利率风险，还有信用风险这么一个问题。那在它的收益率相对处于一个历史偏低水平的时候，这种收益率提供的这种回报相对就显得缺乏一定的吸引力。那货币基金可能相对这种类型的产品，就显得十分稳健，它的投资范围还有收益的来源都相对来说比较简单。

相对于其他类型的产品呢，货币基金可能主要具备三大优势：

第一，流动性非常大。因为投资者可以不受任何到期日的限制，一般都可以随时进行申购和赎回，这就有利于各类的投资者在不同的资产之间进行切换。那货币基金的投资范围也是一些流动性很高很强的这种高资质工具，所以它的交易也非常便捷，资金的这种资产的变现能力也非常强。

第二，投资风险相对比较小。因为货币基金的投资对象一般都是一些信用等级比较高的金融机构，或者政府部门发行的债券，或者评级比较高的企业类型债券，它的信用风险相对比较低。同时，组合久期也相对比较短，所以它受利率市场的波动，也比其他的债券型基金会小很多。

第三，能够为投资者获得一个比较稳定的收益。因为监管条款的投资范围，对于货币基金有相对比较严格的限制。那它的核算方法也是采用摊余成本法，所以收益就比较稳定。而且因为它免收申购和赎回费用，管理费用率呢也一般不超过0.33，这都是一般低于其他类型的基金。

二、货币基金与同业存单指数基金、银行现金类理财的异同

裴铎：去年市场上新出了一个一款产品——同业存单指数基金，然后今年上半年发行非常火爆，与货币基金配置的品种也比较相似。那您可以讲一下，就是同业存单指数基金跟货币基金运作方式有何区别？

李洁：资产配置灵活性、估值方法有区别

同业存单指数基金，主要是投资外部评级是3A的债券，一般它都是要求基金要80%以上的非现金资产，都是投资于这个中证同业存单三A指数的这个成分券和备选券。它其实就是一个指数基金，它是希望能够控制它跟标的指数的一个偏离风险的一个基础上，争取获得和投资标的这种指数相似的一个回报。那一般它的这个样本券都是银行间市场上上市的主体评级是3A的，发行期限在1年以下，还有上市时间在七天及以上的同业存单。

那货币基金也可以投资同业存单,但是它资产配置比例上没有这么严格的限制，也可以比较灵活地进行调配。那其他方面同业存单指数基金在久期、杠杆，还有高流动性资产的比例，这方面可能比货币基金的要求更加宽松一些。货币基金在这些方面可能受到的监管限制和需要遵循的指标，都相应的更加严格。所以同业存单指数风险收益特征一般都是高于货币市场基金。从估值方法上，货币基金一般都是采用摊余成本法估值，那这就决定了它的一个收益走势比较稳固。那同业存单指数基金是采用市值法的估值，市值法的这种估值不可避免就会面临净值的一个波动。

裴铎：那你能讲一下公募基金的货币基金相比那这些银行的现金类理财的优势吗？

李洁：产品随时申赎，市场应对经验丰富

银行现金类理财已经占据这种现金管理类产品已经很大的比例，其实跟货币基金已经差不多了。2021年关于《规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》出台以后，对银行的现金类理财产品的投资各方面的限制都在加强，整体监管尺度是向货币市场基金靠拢的。这也决定了未来银行现金管理类理财的收益率，肯定会慢慢地向货币市场基金收益率收敛。那从其他方面，在持有上、申赎机制上，货币基金一般都是可以随时申赎，这个特性可能比有一定的使用期限制的这种理财类产品就更加灵活。在应对市场的变化这个方面，公募基金其实已经运行很多年了，在各种市场剧烈变化的情况下都经历过对各种指标进行调整，所以对市场有一定的预判能力，也有利于根据市场重组程度，及时调整持仓结构。所以对这种市场利率的快速变化、大幅变化的情况下，公募基金其实应对经验也比较多。

三、国内货币政策与市场利率走势

裴铎：今年是个宏观大年，然后面对海外通胀交易和衰退交易交织的一个现状，您能给大家展望一下，后面国内的货币政策跟市场利率的走势吗？

李洁：坚持以我为主，加大稳健货币政策，关注同业存单利率

先看看海外，今年海外货币政策的调整其实主要是基于他们面临的宏观经济形势的变化。因为前几年各种外部环境导致实施的超宽松的货币政策使得他们现在面临的通胀压力其实非常大。那今年的货币政策全球的流动性基本上是处于一个相对收缩的一个状态。那中美其实跟国内对比是处于不同的一个经济周期，这就决定了我们国家的货币政策不需要完全跟随海外来操作，那我们国家现在的通胀水平也是整体低于欧美这些经济体。从最新的物价数据来看，我们国家的CPI涨幅是相对比较温和，PPI是有一定慢慢地下行，所以整体的通胀水平是相对低。在今年下半年，CPI也可以继续运行在一个合理的能够完成全年一个通胀的目标。尽管因为地缘政治冲突，还有国际能源和粮食市场扰动,有一定的因素都是对CPI有一定的影响，但是我们国家粮食供应比较充足，能源也能够满足需求，再加上在宏观政策保供稳价政策，而且在持续地发力，所以在通胀温和可控的前提下，我们国家货币政策的空间还是比较充足。那面对现在国内的这个经济形势，货币政策现在的定调还是坚持以我为主，央行强调发挥总量和结构双重功能，落实好稳企业、保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和困难行业；加大稳健的货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持。

短端利率方面，货币市场基金可能更加关注同业存单利率走势这个利率指标。2020年2季度货币政策执行报告就指出过 “国债收益曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动”，我们可以看到，今年其实1年期同业存单利率是一直低于1年期M L F。如果下半年疫情恢复及经济复苏情况都好转，同业存单的利率可能会逐步上升，会慢慢收敛于这个1年期MLF。但是考虑到弱复苏的宏观背景和机构的欠配现状，同业存单的利率整体的这个上升斜率相对可能会偏缓，1年期LPR利率可能比1年期的同业存单还是会维持一定的利差。

四、货币基金配置调整以及投资优势

裴铎：在当下的一个市场环境下，你管理自己产品的时候，在仓位和配置的品种上会做什么相应的调整呢？

李洁：保证充分流动性下，灵活配置各类资产

我们先看货币基金的配置，货币基金资产配置一般都是分为银行存款、同业存单、债券，还有回购，其实都是一个比较稳定的高流动性的资产。那在当下的市场环境下投资策略上可能需要结合市场的表现，还有流动性的要求，相应的比较灵活来应对这种收益率的变化。我们可能会重点把握一些资金面的波动的时点，在这个时候尽量地多配置一些在各种资产配置上，可能是以银行存款，还有同业存单为主，那一般配置大概是50%到80%，然后逆回购可能是5%到20%，还有5%的一年以内到期的利率债，和一定比例的信用债。所以在保证提供充分流动性的情况下来为投资者获得更好的体验，那各个比例之间其实是相对比较灵活，具体基金经理会进行灵活的决策。那投资者体验到没有那么复杂，其实一个比较简单直观的感受就是已经展示的7日年化的收益率和万份收益，所以整体还是比较直观简便。

裴铎：总体来说货币基金适合哪一类投资人？

李洁：流动性、安全性和收益性的平衡

我们从居民资产配置的角度看，其实货币基金一直都是一个比较好的选择。从最近3到5年的表现上来看，货币基金一般都能够维持说年化2%到4%的这个收益回报，它比储蓄类的产品有一定的优势。那另外从流动性的角度考虑，它随时可以申赎。货币基金可能适合各类投资者，在没有考虑好配置权益、债券还是商品的时候，配置货币基金也是一个比较好的选择，也能够便捷地在其他类别资产出现投资机会时及时转换，这是货币资金的优势，即流动性、安全性和收益性的平衡。货币基金适合有稳健投资诉求，又需要兼具较好的流动性与收益的客户。一方面，在具有与活期存款相接近的流动性特征的前提下，货币基金展示的7日年化收益率水平相较于活期存款利率具有显著优势。另一方面，货币基金申赎灵活，流动性更好，高流动性特征也适合投资者便捷地进行资产配置转换。

风险提示及免责声明

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