【嘉实姚志鹏】为什么说大产业趋势前不要做机会主义者？

市场经过迅猛反弹之后，近期又开启震荡格局，很多朋友之前等回调布局的机会，但面对市场波动又难免心生犹豫，开启患得患失模式。

秒懂这个心路历程。因为历史上也屡屡发生，面对新能源这类新兴成长行业，认知不
那么完备下，情绪悲喜难免容易跟随市场起伏，所以常会有估值的波动。

我们认为更重要的，是否真的理解这些资产，是否内心深处相信产业大势，而不是短
期大涨或大跌之后，就对这个行业的判断发生很多变化。

有很多投资者朋友经常问“今天涨了/跌了怎么办”，
我们来聊聊这个话题。

一、市场内生修整

不改结构机遇
历史的波折总是相似的。大家会发现每次当市场交易结构恶化的时候，都会有类似的
情况。今年前几个月整个偏成长类的行业大幅回撤，但其实行业层面真正影响长期定
价的事，基本没发生。更多是来自于对很多问题的担忧，包括宏观经济、地缘政治、
疫情等。

从定价因子来看，一两个月的现金流并不影响一个公司的长期定价，但是人心会因为
短期影响，在交易层面会有不停的反映。

4月底之后，我们看到比较剧烈的反弹。新能源明显比整个市场反弹更先锋一些，因
随担忧消散，大家发现，这个板块可能依然是全年业绩增速最有确定性的，或者说在
全市场中排序非常靠前的一些领域。

我们当时也说，4月底中期底部区域基本明确，历史上也没有两个月就结束的一轮行
情，但过程中会看到无数的波动。市场从4月底很悲观的过程中企稳、且迅速拉回的
时候，信心不足的、短期浮盈的人会有一些卖出动作；加上对一些外部信息的解读，
可能会产生一些犹豫。本质上，这是市场内生的调整需求，行业基本面并没有出现什么特别大的边际变化。

决定市场中长期走势，关键是中国经济的基本面和流动性，从这两者来看我们觉得都
是乐观的。中国庞大的市场和充满活力的经济，依然是全球最有机会的市场。虽然经
济在转型过程中，对总量增速不期待太高，但更多结构性机遇凸显。比如像新能源相
关的行业，新能源汽车、科技创新等，依然会有更快的增长，是结构性的亮点。
同时流动性上，整个市场对经济稳增长、对中期风险偏好的回归，都有利于市场估值
的回升。估值的回暖加上基本面的改善，特别部分景气成长产业较大的提升，对整个
市场中长期还是有拉升作用。

二、新兴产业投资三阶段

说回大家的担心，担心经济、担心需求，这在2020年3月份、2021年初也同样发生
过。但事物的发展往往是不以我们想象为转移的，有其客观的事实和数据。在当年市
场最担心需求的时候，我们看到背后各种大数据显示，不是需求不足，而是需求过
热。我们在微观层面也发现很多需求向上的迹象。

我们认为在当下时间点，对很多东西的担忧，跟之前并有太多不同。

不只是新能源汽车，我们会看到历史上大多新兴产业都会有这个过程：

1）刚开始兴奋：大家觉得这个行业很好，一看就是未来的方向，给个不错的估值。
看上去行业确实起来了，基本面也不错，股票表现不错。

2）中间质疑：到某个时刻，投资者会突然有一种顿悟的感觉，开启质疑模式，觉得
这个行业模式貌似也不怎么样，好像将来格局也不见得好，行业盈利是不是在高位，
估值是不是该杀一杀，然后开始估值收缩，甚至阶段性回到一个很极端的位置。

3）当争议到尾声：这个行业往往在更低估值上迎接增长，迎来周期后一段回报。但
恰恰在这个阶段，市场投资者反而会突然消除分歧，开始说这个行业是伟大的行业、
伟大的商业模式和好生意。伟大的企业应该有伟大的估值，所以会看到一些每年15
倍的资产，市场给到80倍、100倍估值。

我们发现几乎每次历史都是这样，大级别趋势中，早期大家很兴奋，中期突然理性，
尾部开始泡沫化。

在中期基本面高增长阶段，市场却开始担心各种因素。历史上，消费电子是在2012
年，遇到很多质疑，一个组装的公司模式怎么能涨30倍等讨论。新能源里的光伏，
2014年同样遇到质疑，然后我们看到龙头企业后面继续增长超百倍。而到现在大家
对光伏反而意见统一了。包括我们说过去几年最重要的消费浪潮高端白酒，一路也面
临很多质疑，但鲜有人战胜龙头企业甚至白酒指数。

正如安信策略统计，历史上十年十倍股在涨幅期间最大下跌达到接近70%，平均最大
回撤约35%；但80%的收益，由20%的时间决定，大部分时间都是在波动中韬光养晦
和卧薪尝胆。所以大产业趋势里，也少有人赚到大钱，反复博弈赚到20%甚至亏损出
局屡见不鲜。这是我们面对新机遇需要吸取的经验。

三、大趋势前不要做机会主义

所以，我们常说在大的趋势前，不要做机会主义者。
重要的是，识别出它是不是一个阶段中国或者全球重要的产业趋势，识别趋势后就是
要跟趋势中优秀企业为伍。

这是个淘汰赛。因为往往当估值收缩的时候，增速一般的行业可能会面临股票长期的
熊市，很难回来；但在考验下一些优秀公司、企业盈利极高速的增长的方向，仍然会
超越周期，会带来非常卓越的回报。

关键要判断它是不是产业趋势，加上判断产业趋势的位置，确立产业方位感。有的只
是过程中周期的摆动，对于产业趋势来说真正需要离开的就是产业趋势到中后端的时候。

对新能源这类新兴产业，主要是对产业趋势和方位的判断：在起点买入，尾声卖出。
我们的投资节奏是，1）在行业萌芽期就去研究，但这时候不出手，萌芽期往往是基
于基本面的主题博弈；

2）一旦步入到成长期，开始陆续大规模去买入我们的研究成
果，进程可能有波折，反复跟踪确认基本面趋势、挖出龙头企业坚定伴随其成长；

3）等到行业进入成熟后期、估值高企的时候，离开。

具体到新能源赛道，里面每个细分方向（光伏、风电、新能车等）所处产业周期位置
不一样，需要有方位感。有些子行业如新能源汽车，渗透率还在成长起点位置，就不
要做机会主义者，不用天天去想短期是不是高点、会不会回落。在大产业趋势的起
点，去考虑这个问题，往往容易导致最后错过机会。

要珍视任何一个时代重要的投资机会，不到趋势尾声不要轻易离场。

对于基金投资，看好这一方向，有基础的投资者也可以先打底仓，如果有新的变化，
向上的变化加仓；如果波动就去补仓，目标把成本摊下来，着眼长期。

更佛系的，只要产业趋势没走到尾声，就采用定投主题基金的方式，或者适当择时定
投。感觉市场没那么热了，就投得多一点，市场热了一点，就比如间隔一个月投或者
稍微冷一冷再投。既然是个长期趋势，拉长着眼于长周期后的结果，这可能是比较理
智的选择。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品
资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投
资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承
诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金
不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本
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的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人
获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。