财富管理转型深化及全面注册制改革下，关注券商长期发展逻辑

财富管理大时代来临，券商转型持续深化

资管新规大背景下，理财市场进入全面净值化时代，加上“房住不炒”政策基调延续及个人养老金顶层方案落地，居民资产从储蓄、货基、信托和银行理财等逐渐向非货公募基金和股票迁移；财富管理成为重要的发力点。

我们将券商的代销金融产品、公募基金、资管业务线定义为大财富管理业务线条，财富管理目前已经成为海外金融机构重要支柱，随着国内券商财富管理和资产管理业务的持续扩张，券商手续费型收入占比有望稳步提升，从而拉动ROE上行，部分大财富管理线条贡献较高且优势突出的券商ROE有望保持相对优势。

全面注册制改革下，资本市场扩容或迎来机构业务新机会

创业板注册制推行后，IPO项目数量快速增长，监管审核效率有所提升，创业板IPO数量自2019年52只增长至2021年199只。同时，注册制打破原有较低的首发市盈率限制，企业与市场积极性有所提升。

注册制背景下，IPO承销规模大幅扩张，上市券商投行业务收入有望稳步增长，2021年41家上市券商实现大投行业务收入836亿元，同比+16%，实现收入贡献16%（数据来源：wind，开源证券研究所）；同时也带动衍生品业务种类和业务规模持续增长，截至2022年1月末，场外期权和收益互换本金规模分别为10917/9840亿元，当月新增名义本金3294/6340亿元，新增交易笔数11413/6340笔（数据来源：wind，开源证券研究所）。

投行和衍生品等机构业务具有较好成长性，利于券商提升ROE，且开源证券研究所表示，随着行业转型深化，券商业务对综合竞争优势和业务部门间协同的要求提高，财富管理、机构业务和投行等业务均需要部门间大量的协同，头部券商综合优势或逐步凸显。

（内容参考整理：20220718建榕量化研究《申万菱信中证申万证券行业指数基金：聚焦证券板块价值重估 | 开源金工》）

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