存量大额资金做组合还是做定投？ ——以不同入场时机为例

策略（四十一）

【定配置、选指数、再平衡】【配股票、选指数、择定投】

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存量大额资金一般有几种情况：一是手头的确已经有了一笔较大的资金，比如存款；二是未来的某个时点确定会收到一笔较大的资金，比如奖金；三是意料之外获得一笔较大的资金，比如中奖。

那么对于这些情况，作为普通投资者，就会有做组合，一次性配置；还是做定投，分批次投入两种选择。

个人比较倾向于做一次性配置的组合，在之前的文章中也多次体积，但主要是从定性层面来分析；这里就从定量层面来分析下：究竟是做一次性配置的组合更合适？还是做分批次投入的定投更合适？

我们分三种入场时机来比较：（见下图中证800指数的月线走势图）

一是阶段性市场平常点，下图中黄色部分，具体时间点为：2005.1，2012.1。

二是阶段性市场高点，下图中红色部分，具体时间点为：2007.9，2015.5。

三是阶段性市场低点，下图中绿色部分，具体时间点为：2008.10，2016.2。

对于组合，我们以最简单的 50%股票 + 50%债券为例，期初一次性配置，中间不做再平衡；对于定投，我们以 100%的股票为例，每月底定期定额定投。其中：股票选取中证800指数，债券选取中证国债指数。

阶段性平常点入场（黄色）

入场时间分别为：2005.1，2012.1，算下来，两个时间段的持有期分别为：17年，10年。

从收益来看，组合的收益率都高于定投的收益率，当然组合的收益率也都低于市场的收益率，差距则有多有少。

如果定投按XIRR收益率来看，则第一个持有期 17年，组合的收益率依然是高于定投的收益率；但第二个持有期 10年，组合的而收益率则低于了定投的收益率，而且定投的收益率还跑赢了市场的收益率。同时，定投的XIRR收益率都在 7%左右。

从风险来看，在两个时间段的持有期内，无论是年化波动率还是最大回撤，组合的指标都明显优于定投的指标，而定投的指标则与市场本身的指标较为接近，且定投的最大回撤还都比市场的最大回撤更大些。

阶段性高点入场（红色）

入场时间分别为：2007.9，2015.5，算下来，两个时间段的持有期分别为，14年多，6年多。

从收益来看，组合的收益率都低于定投的收益率，同时组合的收益率还高于市场的收益率，且市场的收益率都是负的。

如果定投按XIRR收益率来看，则其优势更为明显，两个时间段的持有期内，定投的XIRR收益率依然维持在 7%左右。

从风险来看，在两个时间段的持有期内，无论是年化波动率还是最大回撤，组合的指标依然都明显优于定投的指标，而定投的指标则依然与市场本身的指标较为接近，不同的是这种情况下，定投的最大回撤比市场反而小了很多。

阶段性低点入场（绿色）

入场时间分别为：2008.10，2016.2，算下来，两个时间段的持有期分别为，13年多，5年多。

从收益来看，组合的收益率都高于定投的收益率，同时组合的收益率也低于市场的收益率。

如果定投按XIRR收益率来看，则组合的收益率与定投的收益率的差距就小了很多，同时，定投的XIRR收益率依然维持在 7%左右。

从风险来看，在两个时间段的持有期内，无论是年化波动率还是最大回撤，组合的指标依然都明显优于定投的指标，而定投的指标则依然与市场本身的指标较为接近，不同的是，在第一种13年多的持有期内，定投的最大回撤又比市场大了一些。

结论与思考

总体来说，对于存量大额资金，上述回测结果还是更支持做组合比做定投更合适的结论。

具体来看，在阶段性平常点入场和阶段性低点入场两种情况下，做组合比做定投更合适些，持有较长一段时间下来，获得的收益会更高些，过程中承担的风险也会更低些；

但在阶段性高点入场这种情况下，组合的收益可能会跑输定投的收益，但过程中组合承担的风险依然会更低些。

对于存量大额资金做定投的确切收益率计算方法，其实无论是按一次性投资算简化的年化收益率，还是按资金的实际投入时间，算XIRR收益率，都不是非常贴合实际。

更贴合实际的做法是：在计算已投入资金的简化的年化收益率基础上，再加上尚未投入资金在过程中获取的理财收益率（比如按货币基金的收益率来计算），不过那样回测起来会变得比较麻烦，所以这里就做了简化处理。

对于风险指标，回测结果再次支持了股债组合的优势，当然为了简单些，上述组合回测还没有做再平衡，理论上做了再平衡，风险指标（无论是波动率还是最大回测）会更低些，更加显示出多元化组合的优势。

而纯股票指数的定投，则在风险指标上并没有啥改善，基本承担的就是市场本身的风险，有时候还会更高些，这也是普通投资者在做选择前要考虑清楚的。

声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。