A股稳而后进，“新半军”仍是行情主线

8月A股在寻找新平衡的过程中，资金博弈仍然剧烈，市场波动依然较大。当前行业间及赛道内估值分化均在扩大，由于增量资金有限，市场调仓博弈仍将持续。一方面，从结构分化的特征来看，经济复苏斜率的预期在逐步下修，成长风格偏好已形成高度一致共识，4月底成长制造相对于医药和消费的性价比优势在7月底已不明显，此外，赛道板块内部各细分领域的估值分化程度也在加大。另一方面，从资金博弈的特征来看，活跃私募仓位保持中高水平，公募新发回暖有限，外资流入放缓，预计赛道内部大小分化延续，半导体和军工迅速成为新主线，行业间高切低将会出现，医药和消费逐步有资金缓慢左侧布局。配置上，建议坚持成长制造、医药和消费均衡布局，短期成长制造更偏向半导体及军工。

中金公司：A股稳而后进，关注结构

近期A股震荡偏弱的特征符合我们此前的预期。上周以来，中国市场面临的不确定性和复杂性有所提升，1）宏观环境上，外部来看，当前全球仍处在经济衰退担忧下，主要商品价格调整，国外部分发达经济体货币紧缩路径持续，美国近期虽在经济明显回落特征下市场预期紧缩政策有所放缓、美股反弹，但给定通胀的粘性、增长整体偏弱以及最近亚洲区域形势不确定性等因素，美股进一步反弹高度可能受限。国内来看，受到海外市场节奏影响，以及国内局部疫情反复对稳增长政策落地存在的扰动、房地产产业链问题尚待根本扭转、外需后续可能面临一定压力等影响，增长复苏弹性存在挑战，近期公布的PMI数据较上月有所回落；2）政策层面，7月政治局会议仍维持适度宽松基调，近期央行下半年工作会议表示维持流动性合理宽松，后续继续关注稳增长政策发力及落地情况，尤其是复杂环境下对市场的边际支持效果；3）台海及区域地缘形势变化引发市场关注，其带来的地缘政治、经济与贸易、全球产业链等方面的影响还有待进一步显现。

兴证策略： “新半军”仍是行情主线

1）多数赛道拥挤度已自高位回落。根据兴证策略独创的“拥挤度”体系，6月底时“新半军”主要细分行业拥挤度均接近历史高位。但7月份经过内部的分化扩散，当前“新半军”拥挤度已自高位回落、压力已显著消化。

2）宏观流动性上，美债利率在2.8%附近震荡，国内货币环境持续宽松，7月以来国债利率也显著回落，对“新半军”形成支撑。

3）微观流动性上，增量资金流入也为市场尤其是“新半军”带来支持。7月偏股基金新发规模795亿元，环比大幅增加517亿元。与此同时7月震荡中，绝对收益机构反而趁机加仓，并且后续仓位仍有提升空间。

4）基本面上，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。按照我们的新兴产业链划分，中报业绩预告显示“新半军”仍是高景气方向，2022H1各产业链业绩增速（整体法）分别是光伏（167.4%）/新能源车（144.3%）/特高压（122.2%）/储能（109.3%）/军工（84.7%）/半导体（81.6%）/风电（56.6%），盈利优势显著。5）最后，动荡世界、大国博弈，市场关注点将进一步聚焦于独立自主、大国崛起、自主可控相关的“新半军”等科技科创方向。

国君策略：重视实际赚钱效应而不是上证

当前市场结构进一步分化，7月以来上证指数从3400调整至3200，但国证2000指数震荡向上，科创50指数阶段新高，显示市场赚钱效应并未跟随上证调整而是进一步扩散。成长和价值的差距正在拉大，往后看我们维持6月以来对于市场风格将在成长轮动而非切向价值的判断。7月原材料和产成品库存PMI的回落以及票据转贴与同业存单利率之差走弱表征了传统经济领域仍难见到需求端的大幅改善。此外伴随需求侧政策刺激预期转弱叠加局部风险仍未充分消化，传统经济板块风险偏好亦难有系统性抬升。这意味着当前市场风格向价值切换的力量尚不充足。同时正是因为传统经济的弱复苏和仍存在局部不确定，当前宏观流动性尚不具备边际大幅收紧的条件，以隔夜利率为代表的资金利率水平维持低位，流动性水平宽松。因此，景气的分化、流动性条件以及投资者对新经济风险偏好的抬升是当前成长好于价值、赚钱效应扩散的重要基础。

信达策略：月度调整已接近尾声

近期市场的表现，从边际变化上来看，有些类似2021年下半年的情况，整体反弹后经济预期下降，上证50提前走弱，成长最强。按照2021年下半年的经验，经济下降会导致上证50等价值股调整，但指数整体依然会维持高位。之所以会出现这一情况，很重要的原因是：（1）2019-2021年是成长股牛市，最强的赛道是半导体、新能源，成长股牛市期间，宏观边际变化对指数的影响往往偏弱，除非是极端的经济波动（类似疫情），否则只会对局部产生影响。（2）2021年下半年虽然经济数据有所下降，但利率开始逐渐拐头下行，宏观资金环境较好。7月的调整，大概率已经接近尾声，8-9月，市场依然有进一步上涨的动力（私募仓位还未补完、二十大之前政策预期乐观、国内利率低）。Q4之后，随着稳增长效果和疫后恢复效果完全明朗，市场可能会进入真正的调整。

投资策略：（1）大势研判：剩余流动性十分充裕，稳增长进一步刺激的预期回落，但经济、盈利边际修复下，市场仍将交易“环比修复”而非“同比仍弱”。（2）风格判断：仍建议成长价值平衡，随着信用扩张、剩余流动性边际收敛，大盘优于中小盘。（3）最新周度观点：“业绩大幅超预期”+“困境反转”或是中报期的主线。业绩预告较好的行业内公司短期有超额收益率。主要行业包括：检测服务、家电制造、国防军工。“困境反转”逻辑行业内公司短期同样有超额收益率。主要行业包括：地产链、农业。

行业建议：成长风格中，仍然推荐军工、电动车；价值风格中，仍然推荐油气、农产品链。后续重视海内外共振的绿电产业链。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文中的内容和意见仅供参考，不构成任何投资建议及法律文件。投资者不应将本文为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本文可以取代自己的判断。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。