【浙商基金向伟】致浙商智选先锋一年持有期投资人的一封信

各位尊敬的投资者，

大家好！

浙商智选先锋这只产品的定位是注重中国核心资产的长期成长性，因此该产品策略的核心逻辑是为广大投资者在中国长期具备核心竞争力的消费、科技、医药领域甄选优质资产，并力求将其长期的企业增长转化为投资者的持仓收益。目前本基金运作已经满一年了，我们希望借此机会为大家对过去、现在、未来做一次全方位的解盘，为大家制定未来的投资目标与规划拨开迷雾。

在过去短短一年的时间里，我们先后经历了地产链信用危机、十年一遇全球大通胀、区域性地缘冲突、公共卫生领域的极端压力测试等，在这样内外部环境的冲击下，沪深300大盘的表现为-17.57%，中证消费指数-4.62%，中证医药指数-31.72%、科技龙头指数-31.24%。面对如此复杂而多变的市场环境，我们采取了分散投资+动态轮动的机制不断在三个核心赛道间配置资产。

随着3月15日会议的政策见底，4月25日流动性枯竭的情绪面见底以来，代表中国核心经济的沪深300大盘自二季度以来也从3756点（对应T-1.5年业绩）的估值底反弹了11%至4156点（对应T-0.5年业绩），浙商智选先锋顺势将净值的最大回撤从-29%修复至-14%。站在当下，整体市场仍然面临宏观经济复苏进程的不确定性，很多投资者心中会对于未来的投资方向充满困惑。在此，我们依旧以数量化的方式为大家剖析未来短中长期我们会面临的机遇与风险。

图片来源浙商基金，仅做逻辑展示，不作为投资依据。

首先，任何权益类资产的净值都是由业绩增长和估值波动两方面的贡献共同构成的。我们为大家甄选的消费、科技、医药这三大核心资产长期的平均业绩增速中枢达到15%+，是显著性高于沪深300大盘10%和GDP增速的；由于高成长资产的估值往往会呈现较大的波动性，中证消费指数估值的波动率为33%、中证医药指数为36%、科技龙头指数为39%。我们也用一张表格为大家展现一下目前各类核心资产业绩与估值的状态。

图片来源浙商基金，wind，截至2022年8月9日。仅做逻辑展示，不作为投资依据。

由上表我们可以观察到，短期的净值波动主因是估值的波动所贡献，而目前不少板块经过上半年的市场情绪的压力测试之后，估值大多已经见底；而大多数板块业绩基本面的下行空间压力测试也基本会在Q3变得更加明朗。对于成长风格的核心资产，其估值位置可对标2012年的底部，其业绩基本面可类比2016年的底部。因此我们认为目前市场的机遇是大于风险的，对于长久期投资者，虽然短期存在账面浮亏，可根据自身情况适当拉长对久期的容忍度，积极参与未来1-2年宏观经济基本面复苏给权益市场带来的增长。

当然，由于目前宏观经济基本面的复苏也存在一定节奏和方向的不确定性，在此我们也显性地提示各个成长赛道存在的隐含风险，以及我们应对潜在风险的应对方案：

消费板块今年以来的基本面受损于疫情较为严重，ROE的大幅下滑源于营收增速、利润率、净利润增速的下滑，下半年随着利润率快速复苏，但营收增速和净利润增速依旧疲软；而PE估值和PB估值均存在一定的下行空间，因此对于消费板块而言，我们需要在估值合理情况下精选能够率先恢复的品种。

医药板块今年以来的基本面遭遇了营收增速和净利润增速的双杀，而ROE和利润率依旧坚挺，下半年随着政策面利空逐季落地，ROE和利润率会面临进一步的压力测试；而PE估值和PB估值均不存在太大的下行空间，因此对于医药板块而言，我们需要回避政策面利空没有出清的品种，并精选能够抗住基本面压力测试的品种。

科技板块今年以来的基本面营收增速和ROE维持强势，但利润率下滑和净利润增速的双杀，导致部分远久期资金的出逃；而PE估值和PB估值均处于中性位置，但分析师一致性预期的情绪泡沫含量较高，因此对于科技板块而言，我们需要做结构性减法，一方面降低估值和泡沫较高的品种，并精选营收和净利润增速能够持续上行的品种。

而从结构而言，接下来伴随宏观经济复苏的节奏与方向愈发明朗，资本市场的走势在未来2个季度会逐步由左侧筑底往右侧复苏演变，我们越来越看好核心资产中受益于经济复苏中确定性较高与成长性较高的品类。

综上所述，任何的投资收益，都是以某种形态的风险作为代价交换而来的，这种代价可能是投资久期，也可能是净值的波动，因此无论在过去、现在、还是将来我们面临各种复杂多变的市场环境变化时，我们都不应该受市场情绪影响盲目看多或者看空，而应该理性地结合自身资金端的属性，从客观的视角去评判目前自己的投资方案是否吻合自己投资目标的初衷，在投后是否应该在市场环境动态变化时动态变换自己的仓位与持仓结构，以更加接近自己的目标。而我们浙商基金会秉承投资产品搭载配套投顾服务的方式，坚持以科学数量化的AI基本面量化模型工具，在这个完整的过程中陪伴广大的投资者持续地优化自己的投资方案。

数据来源wind，数据截至2022年8月10日。回撤数据来自wind，浙商基金，时间截至2022年8月9日。