医药、消费怎么看？底部行业困境反转路径回溯

大A集体吃肉的一天！市场情绪突然就high起来了，北向资金疯狂抢筹，“牛市旗手”再度崛起，核心资产回暖，“茅指数”、“宁组合”一路飙升，医药人和消费人仿佛梦回2020……

（数据来源：Wind）

就在前两天，有位左手消费、右手医药的幸运投资者给挖掘基留言：

挖掘基，大家一直说消费、医药有望困境反转，可是这么久也没见走出底部，好不容易涨两天就又跌下去，这个底咋就那么难走出来呢？

如果大家了解A股的脾性，就会知道，底部反转确实一波三折，不仅大盘如此，行业也是如此，底部形成的原因不同、调整的时长不同、转折的急缓也不同。

那么历史上那些曾经跌入底部的行业，反转的路径和节奏都是什么样的呢？大级别的行情需要什么催化？接着看，挖掘基带你好好捋一捋，我们找点规律~

#1 历史上 跌入底部的行业发生了什么？

市场整体走熊带来的行业调整本文暂不讨论，除此之外，导致行业持续调整、跌入底部且跑输大盘的原因较为复杂，大致可以归为两类：

• 一种往往是宏观经济、产业政策、行业供需合力造成的行业景气下行

• 一种是受到偶然的黑天鹅事件冲击

我们再来具体看一看。

第一种

宏观经济、产业政策、行业供需合力造成的行业景气下行

汽车行业（2017年-2020年中）

2017-2019年，汽车销量持续下行，主要受消费信心下降、新能源补贴退坡、购置税优惠减半和中美贸易摩擦等因素影响。2017年以来，居民消费进入下行通道，消费者信心下降是导致汽车等耐用消费品需求下降的核心原因。此外，购置税减半和新能源车补贴退坡等政策进一步压低汽车销量。

白酒行业（2012年中开始下跌5个季度）

2013-2014年，“三公”治理进一步挤压白酒政务消费，加剧行业自白酒塑化剂事件后的需求下降趋势。2012年11月爆出白酒塑化剂事件后白酒行业需求跌入谷底，随后受“三公”消费治理趋紧和宏观经济增幅放缓等因素影响，2013年，上市白酒企业的净利润较2012年下滑了11.85%。

第二种

受到偶然的黑天鹅事件冲击

乳制品行业（2008年9月-11月）

2008年9月，三聚氰胺事件对乳制品行业产生巨大负面冲击，液态奶消费和产量断崖式下降。当时企业为了降低奶粉生产成本，添加三聚氰胺以提高检测蛋白质含量。这次食品安全事件是国内乳品行业甚至是整体食品饮料行业遭遇前所未有的危机，引发了消费者对行业的信任危机，短期内对国内主要乳制品企业业绩产生巨大的负面影响。

#2 历史回溯 底部行业如何反转？

陷入困境的行业最终能够走出底部，驱动因素可以分为三大类型：行业政策驱动、行业供需格局改善、事件性冲击影响消退，与导致行业陷入调整的原因相对应。

我们依次来看。

第一种

政策助推行业景气回升：扶持政策往往在行业盈利最差的阶段出台，政策刺激之下随后行业核心高频数据率先反应，行业上市公司季度盈利紧跟后验。

2020年汽车行业景气回升，结束2017-2019年的景气下行。汽车行业股价相对大盘表现自2020年三季度以来开始反弹，政策刺激下汽车销量先行回升，但市场并未给政策进行过早定价，而是在汽车销量数据持续改善，最后反映到上市公司业绩上时，市场才开始对行业基本面改善定价，业绩相对强劲的龙头汽车企业表现更佳。

第二种

供需结构改善下景气自然回暖：随着困境下中小企业出清，行业库存逐步自然出清，行业供需格局改善开启向上周期。

2015年以来白酒景气持续向上，扭转了2012年底-2014年的颓势。白酒指数相对大盘表现自2015年开始进入持续反弹周期，2016年以来，在消费升级和行业集中度提升的逻辑下，以龙头企业为代表的公司进入加速反弹阶段。

第三种

事件冲击影响逐步消退：事件影响范围和公司应对的举措是反转的重要影响因素，事件冲击可能会重塑行业格局。事件直接冲击的公司常常难以很快脱离困境，应对得当的公司和受事件波及的行业龙头有更大反转机会。

2009年三聚氰胺事件影响消退后乳制品行业步入正轨。事件发生时股价即刻反应，同时传导至企业收入和盈利端，估值和盈利骤降形成戴维斯双杀。股价持续下跌约1-2个月后，随着事件性负面冲击的消退，行业指数开始触底。随后随着盈利的回升，估值和业绩共同推动股价实现困境反转。

#3 医药、消费怎么看？ 如何底部反转？

先来说说医药。

一年多来，受政策端对板块的情绪扰动和估值压制，医药板块持续调整，目前板块已经具备了两大大级别底部的必要条件。

第一，医药板块整体估值PE（TTM）跌至2018年年底的低位水平，而此后的19、20年，医药生物板块分别上涨36.43%、55.06%，估值修复的空间大。（数据来源：Wind 截至2022.08.08）

第二，回测数据显示，医药板块属于公募基金定价权较强的行业，也就是公募基金一旦加仓医药，能出现比较明显的超额收益，从最新的二季报来看，公募基金的医药超配比例属于近十多年来的低位，一旦开始加仓，那么板块超额收益可能就会提升。

但并不是说底部信号出现就一定会立刻涨，能够说明的是向下跌的空间小，当未来一些催化因素出现的时候，它有望表现出较强的向上弹性。

就比如说我们看到汽车、光伏前期涨的好，但是估值也相对高，如果想要继续涨，就需要一个更高的业绩增速才能够去支撑它的估值。

但是医药不一样，持续调整到现在，负面因素已经相对充分地反映在股价当中，未来只需要有一点点向好的迹象，可能大家就会看到一个反弹。

而且，目前这个时点，我们确实也能够去期待医药板块出现更多向好的迹象。

第一，政策端出现了转好的信号。前不久北京市提出试行新药新技术DRG外支付模式，DRG是一种医保支付方式，总包控费，容易导致临床上不敢使用效果更好但价格更贵的创新药，而此次政策解决了这一问题。一方面有利于直接让创新性较强的品种加速放量，另一方面更加清晰地体现出了我国医保“鼓励创新”的宗旨。

第二，下半年来看，A股市场可能面临的一些潜在风险比如局部疫情有所反复、国内经济复苏低于预期、受海外经济衰退牵连等等，而医药板块对这些潜在风险大概率会有不错的免疫性。

正是因为如此，我们看到机构近期扎堆调研医药股，看多的声音较多。截至8月5日，近一个月机构调研频次第二高的板块便是医药生物。

再来说说消费。

消费板块的回落在2021年年初就已经开始了。当时最直接的原因是由于前期快速上涨后板块交易过于拥挤，部分个股股价出现了泡沫，需要时间和空间消化。

这两年间，疫情反复也对居民消费意愿和消费能力的抑制，同时国际大宗商品涨价对企业生产成本造成的压力，多重负面因素造成行业景气阶段性下行，消费板块接连调整。

在持续调整的过程中，很多负面因素已经逐步出清或者好转了，虽然消费可能暂时难以修复至疫情前，但是随着重要地区疫情改善、大宗商品价格回落，板块最悲观的时候大概率已经过去，其中景气度具备环比改善预期的方向比如白酒、消费智能硬件、餐饮、生猪养殖等有望迎来持续性修复的机会。

而且，中国经济周期长期往上走的趋势是确定的，所以消费的周期向上回升的确定性也是非常强的。随着经济周期的回升，优秀的公司会进一步胜出从而获得更大的市场份额和更高的利润率水平，最终拥有一个新高的市值。

华创证券认为：消费板块的底部反转会分为三步走。尽管前期一波三折，但是后面会越来越顺，直到主升浪的到来。

第一步是预期驱动的行情，从前段时间4月份开始到最近一段时间已经走了一段了；接下来估计在最近的这波回调之后是一个业绩的修复和利润率的修复过程，这一步走到后期才会真正进入龙头优秀公司获得更大的市场份额、更大的市盈率或者更高的利润率的过程。（来源：华创证券）

#4 当前基民 如何进行行业配置？

从底部反转的路径和节奏可知，投资困境反转行业最大的好处是股价安全边际相对较高，而且一旦反转到来，可以在行情初期就得到馈赠。

其中的难点在于业绩底部和股价底部的判断。如果过早投资于陷入困境的行业或企业，则可能会面临较长时间的基本下行和股价下行。

但是如果等基本面反转趋势出现再去布局的话，市场定价可能已经提前反应，行情的级别和持续性均存在一定的不确定性，所以通过定投的方式来提前布局是最理性的方式。

此外，在当前盈利弱复苏、剩余流动性仍宽裕、风险偏好底部企稳的三因素组合下，我们判断成长板块依旧占优。同时，景气结构-估值秩序提示景气投资仍为主线，因此结合稳增长线索配置高景气的成长方向仍为当下主导策略，成长方向排序为：新能源车、半导体设备、军工、光伏。

但是由于部分高景气成长板块前期涨幅过大，重仓押注不排除短期出现浮亏的可能性，因此当前时点如果想要把握市场机会，建议投资者可以在高景气成长板块中的新能源车、半导体、军工、光伏和拥有底部反转逻辑的消费、医药中均衡配置，或者直接选择业绩优异的全市场选股的主动权益基金。

风险提示

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