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8月10日晚巴比食品发布半年报，上半年营业收入6.85亿元，同比增长15.19%；归母净利润1.18亿元，同比下降44.18%；而扣非后净利润却不降反增，实现0.93亿元，同比增长61.23%。究其原因，为公司通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致。
注意到，近年来投资收益波动对巴比食品的业绩产生重要影响。而主营业务方面，贡献近7成收入的门店加盟业务尚存隐忧。截至8月11日收盘，巴比食品年内累计跌幅接近20%。
押宝东鹏，业绩坐上过山车
公开资料显示，巴比食品自2010年成立以来，专业从事中式面点食品的研发、生产与销售。
公司采用特许加盟为主，直营门店、团餐销售为辅，同时开展第三方电商平台等线上销售的全渠道销售模式。经过公司多年的开拓发展，形成了覆盖华东、华南、华北、华中等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络。
上半年受疫情影响，巴比食品大本营所在的华东地区门店业务受到严重冲击。不过疫情期间，团餐业务发力。通过承接政府保供订单、开展社区团购等方式，公司团餐业务实现超预期发展，同比增长108.06%。
半年报显示，公司扣非净利润同比增加61.23%，扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增加65.22%。在巴比食品看来，营收增长以、原材料成本下降、毛利率提高，都是导致公司扣非净利润增长的原因。
然而，在营业收入同比增长15.19%的情况下，公司归母净利润却同比下降44.18%。增收不增利的原因出在对外投资上。
据悉，巴比食品上半年非经常性损益为0.25亿元，较去年同期的1.53亿元下降了84%。而所有非经常性损益中，绝大部分来自于持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益。
具体来看，该公司上半年公允价值变动收益0.24亿元，占利润总额15.52%，较上期减少1.76亿元，主要系公司通过天津君正间接持有的东鹏饮料股权造成的公允价值变动影响。
公允价值变动收益，来源：半年报
天眼查显示，天津君正投资管理合伙企业(有限合伙)成立于2016年，对外投资仅1家公司，即东鹏饮料。天津君正持有东鹏饮料3600万股，持股比例近9%。巴比食品作为天津君正的LP，持有天津君正5.71%的股份，也就间接持有东鹏饮料0.5%的股份。
2021年5月27日，东鹏饮料顺利登陆上交所主板，并斩获14连板，背后的天津君正及巴比食品自然赚个盆满钵满。
据2021年中报显示，去年上半年巴比食品实现营收5.95亿元，归母净利润2.11亿元，同比增长279.04%，其中，非经常性损益贡献了当季7成以上的净利润。而对东鹏饮料的间接投资，致使其当期公允价值变动增益近2亿元。
随着后期东鹏饮料股价的震荡走低，巴比食品的投资公允价值相应减少，但依旧对其业绩产生重大影响。
据Choice数据显示，2021年二季度以来，公司单季度归母净利润分别为1.97亿元、0.15亿元、0.88亿元、0.01亿元、1.16亿元，公允价值变动净收益分别为2亿元、-0.49亿元、0.45亿元、-0.51亿元、0.75亿元，二者波动剧烈。而该公司各期的扣非净利润则表现平稳。
数据来源Choice，钛媒体制表
值得注意的是，今年5月27日股份解禁后，东鹏饮料曾披露了天津君正的减持计划。不过截至8月4日，上述减持计划尚未实施。因此，报告期内巴比食品尚未套现退出。
7成收入依赖加盟，规模效应难掩隐忧
半年报显示，上半年特许加盟销售实现收入4.7亿元，占总收入的69.3%；直营门店销售和团餐销售分别实现收入1828万元和1.8亿元，占比分别为2.6%和26.6%。特许加盟依旧是巴比食品最重要的收入来源。
然而，来自加盟门店的保证金收入增速却远不及门店增速。
2020年末和2021年末，公司加盟门店数量分别为3089家和3461家，分别同比增长5%和12%。截至2022年6月30日，公司加盟连锁门店数量突破四千家达4251家，较上年末增长23%。
反观门店加盟保证金，虽然也在增长，但增速却持续下降。2020年和2021年，公司加盟商保证金收入分别为1.1亿元和1.2亿元，分别同比增长18.3%和9%；今年上半年保证金收入为1.3亿元，较去年末增长7.98%。
值得注意的是，疫情反复之下，消费疲软，加上原材料价格持续波动，加盟商的经营压力陡增。而随着门店的迅速扩张，巴比食品在运营管理和资金管理方面也面临更大的挑战。
企查查显示，巴比食品涉及的司法案件有186起，其中138起与侵害商标权纠纷有关。这些案件分布于华东、华南、华中，以上海居多。
巴比食品表示，随着公司在中式面点领域的影响力不断扩大，抄袭伪造“巴比”产品成为部分不法厂商参与市场竞争的一种手段，如果未来公司产品被大量仿冒，将会影响公司的品牌形象及消费者对公司产品的消费意愿，从而可能对公司的正常生产经营产生不利影响。
此外，由于加盟店质量水平层次不齐，消费者对品牌投诉也屡见不鲜。
注意到，在黑猫投诉平台上，关于“巴比-中华包点”的投诉一共有31条，其中绝大部分投诉内容都与食品安全相关，例如投诉吃出虫子、头发、塑料袋……也有少数投诉涉及门店加盟，称“押金不退”、“霸王条款”。
来源：黑猫投诉
据悉，巴比食品面点系列产品、馅料系列产品等采取自主生产模式。在特许加盟模式下，巴比食品将面点成品产品、馅料、外购成品销售给加盟商，加盟商直接将从公司购买的成品或利用从公司购买的馅料加工成符合要求的成品后再销售给终端客户。
“随着公司近几年的快速发展，生产经营规模扩大，对质量控制体系的要求和实施难度也相应增加。”巴比食品坦言，管理疏忽、不能有效控制供应商行为、质量控制制度建设不够完善等原因都可导致食品质量安全问题，或将对公司声誉和经营业绩造成不利影响。（本文首发，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）
- 巴比食品(605338)
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