在“赛道股”这种说法出来以后,新能源就一直作为热门赛道之一,备受市场关注。在今年4月底的这波反弹中,新能源在某种程度上扮演了“领跑者”的角色。Wind数据显示,截至8月3日,中证新能源指数自4月27日以来涨幅高达54.27%,远超同期上证指数涨幅。

在连续反弹三个月后,关于新能源估值高低的争议声再起。究竟新能源行业反弹的原因何在?此轮反弹是否还能持续?目前板块的参与价值?哪些细分领域更值得关注?带着这些问题,我们专访了富荣基金研究员姜帆,一起来了解新能源的“前世今生”。

“前世”

“可以说,新能源在中国的发展史,就是国家科技发展、国产替代的发展史。”姜帆如是说。以光伏产业为例,其包括硅料、硅片、电池和组件四个环节。在2009年以前,除硅料外,我国在其余三个环节均实现了自主生产。2009年后,国内攻克了硅料生产技术,自此我国光伏产业实现自主生产。到目前,全球约70%的多晶硅产自中国,60%~70%的组件产能集中在中国。

再来看新能源车,刚开始时整个新能源车的产业链主要集中在美日韩等国,中国通过不断的技术发展,以及部分龙头电池厂商爆发的推动下,逐步实现国产替代。在2019年后,中国新能源车产业链迎来蓬勃发展期。

作为近年来热门成长板块,新能源领域也呈现较强的轮动风格。姜帆认为,成长板块的高估值,会令投资者产生“杀估值”的担忧。在这种情况下,投资会倾向于在相对增速较高、景气度较好的赛道中去寻找低估值的板块,这也就奠定了成长板块内部轮动的基础。

那么,2020年疫情爆发后,新能源的行情如何呢?姜帆认为,应该分两个阶段来看。

第一个阶段是2020年,疫情使得经济陷入衰退,各国央行为刺激经济采取宽松政策,市场流动性较为充裕,为股市上涨奠定了良好基础。我们看到,第一波上涨的是债市,在2020年6月以前,债券的收益率整体表现优于股票。2020年6月以后,以中国为代表的部分国家,率先从疫情当中走出来,整体经济活力表现较为强劲。在流动性充裕,GDP增速较高的背景下,股市开始走强,呈现板块普涨行情。这个阶段,新能源表现并不突出。

第二个阶段是2021年以后,经济增速出现一定压力,尤其是2021年下半年,普涨行情不再,市场呈现结构化行情,但流动性依然充足。在整体经济“滞涨”的大环境下,大量资金涌入像新能源这种相对景气度较高的赛道,导致行业整体估值提升较快。换句话说,当流动性充裕,但经济增长动力不足时,资金可投资领域较少,某些高景气赛道就会享受更高的估值溢价。这也是去年新能源板块上涨较快的背后逻辑。

“今生”

2022年以来,受国内外复杂经济形势以及国内疫情反复影响,A股市场遭遇较大调整,新能源板块首当其冲出现较大回撤。然而,自4月27日开始的这波反弹中,新能源也充当了“急先锋”的角色,反弹幅度较大。

姜帆表示,2018年大盘受中美贸易摩擦影响跌幅较大,但后面修复最快的恰恰是前期逻辑受损较为严重的板块。这与当前新能源所面临的情况较为类似。今年初疫情反复中,逻辑受损较为严重的长三角地区,集中了部分汽车企业。在疫情缓解之后,这些板块相对反弹幅度也是较大的。

对于下半年新能源走势,姜帆认为,从基本面来看,下半年行业景气度依旧向上。光伏板块方面,上半年海外光伏表现较好,国内装机则受到一定抑制,本质原因是硅料价格太高,导致整个产业链价格太高。但是下半年,伴随产能的不断释放,产能错配问题会得到缓解,硅料价格大概率会下跌。在供需偏松的情况下,价格会继续往下。一旦产业链价格下降,终端装机的收益率上升,下半年国内装机可能会看到一定加速。

新能源车方面,下半年整体产销或将继续向上。尽管受某些车企产线改造的影响,7月份整体新能源车景气度预期不高,但根据现有公开的销售数据来看,7月销量可能并不比6月份差。因此预计下半年整体产销数据比较亮眼,有相对较高的增速。

对于投资者普遍担心的估值泡沫问题。姜帆指出,估值是一个资金决策的过程,目前资金整体去向相对有限,致使某些企业估值较高,多集中于部分炒得较热的小市值股,这部分企业后续可能会面临一定的回调压力。但一些基本面较好、增长速度较快的公司,估值还处于合理偏低水平,向上的动力仍会比较强。

谈及下半年看好的具体领域,姜帆表示,对新能源板块整体抱持看好的态度,但细分领域会有一些差异。去年新能源整体产能不足,行业快速爆发,企业都能享受到行业发展的红利。但是今年行情则较去年出现一定偏差。

首先,今年产能扩充的基础上,行业格局会慢慢变差,板块之间会出现分化。一些相对来说技术比较强或者壁垒比较高的板块,依旧可以享受到行业高速发展的红利,其他一些竞争格局恶化的板块,就不如强势板块跑得好。第二,在同一个板块中间,细分领域的收益率也会有所差异。比如部分供给过剩的板块,具有成本优势的公司,未来整体份额提升可能会较快。另外一些没有成本优势的企业,今年相对压力会比较大。

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