消费医药：不做大哥很久了

七夕那天，我和四喜对永赢基金的光磊总做了一场调研，但是那天其实聊的比较放飞，除了常规的调研问题外其实大家可以听到我们在详细拆解医疗行业各子版块的投资机会，说到医美时，我作为一个长期只使用10元SOD蜜的人，这次已经聊到热玛吉了；而聊到消费，在当天七夕的氛围下，非典型女性代表四喜表达自己可以接受培养钻石当礼物，另直男投资者表示该领域投资仍有空间

当然我们也还是聊了一下很严肃的问题，如下：

1、为什么说消费医药行业时长坡厚雪的行业，过去几年取得了突出的超额收益，而最近1年多又遭遇了滑铁卢

光磊：消费和医药的本质上是两个完全不同的赛道，但是多年来为什么会放在一起来比较，主要是因为其背后的逻辑是在于这两个行业和领域都反映人民群众对于美好生活的这种追求。总体来看这个提升和这个支出，长期看都有稳定的这个现金流作为支撑的，所以从大的逻辑上来说呢，投资这两个行业，从长期的角度来讲，其实是没有错的，但问题是在于我们投资这个过程啊，如果是在一个非常阶段性的高点去参与，那短期来看呢，必然会发生一些成本过高，市场一波动，就出现亏损。

我们可以回顾一下，比如说消费，以典型的白酒公司为代表，这批公司大约是在2021年春节前后见顶，那我们同样如果看医药呢，虽然从个股可能还有就是表现节奏不一样，但从板块整体来说呢，大约是从2020年七月份开始调整，那这两件事背后的逻辑呢，不完全一样，但是有个共同的原因，就是当时行业里的优质公司的估值水平都到一个非常历史高位的水平，我们讲这这个这两个行业是永远景气拥有现金流的这样一个资产，但是如果是在一个不合适呢，大概率这个想做时间朋友就没有那么容易了。所以我们回头看，比如说这个世界上最外的投资者巴菲特先生对吧，他买的这种长期现金流资产的这类偏消费类的公司，他也不是在阶段性的高点去买的，他买的时间点其实都是属于这类公司相对估值合理或者低估的时候去参与的。

从二零年至今，实际上这里的很多优质公司还是保持收入和利润的增长，所以我们应该这个时候重新审视一下我们的投资标的。那么今年以来呢，总体来说，在一季度之间发生了一些影响深远的这个重大的宏观事件，所以对整个A股的市场冲击比较大，那么四月份之后，我们的这个抗疫取得了一定的成果，疫情在整个中国得到控制，所以市场开始反弹。那么至七月的时候呢，这个又发现，一是经济复苏的节奏呢，可能不像二零年这样一蹴而就，二是整个海外的局势呢，其实也还是错综复杂，所以市场出现阶段性的波动。

所以反映在消费类或者医药类的资产上来说，相对于四月的那个底部而言，有很多股票其实并没有明显反弹，所以恰恰在这个时候啊，我们想，就是结合前面刚讲的话，优质的资产是要在相对低估或者合理的价格才考虑购买，所以可能我们有小伙伴觉得是被套时间比较久了，但恰恰是这种时候是要带着这个放大镜去找机会，而不是带着显微镜去找风险的时候。

2、 医药和消费行业当前的估值水平如何？

光磊：分两个维度来看，首先医药这个行业很有意思，因为我们这两年医药的某些细分行业比较景气，所以我们有些行业主题基金就主要还是以这种景气的行业投资为主，但是由此造成结果是我们更多是看到某一细分领域的估值而忽略行业整体的估值。我们可以大致看一下，历史数据在疫情前行业增速基本上是GDP的两倍左右，所以在这样一个又又快又稳定的增速的情况下呢，在过去十年这个中枢水平大概是在38倍。其中他挖了两个坑，一个是18年一个就是现在。18年的时候，我们都知道，一个是由于这个，然后美国对我们直线施压，我们自己的经济情况也遇到了一些压力，再叠加医药是第一次遇到了集采政策降价幅度超预期，所以在一八年的三季度的时候，药挖了个大坑，那个时候估值水平是非常低。现在我们可能一谈起医药，总是会想到各种政策的不利因素或行业风险，但恰恰是这些因素的体现，使这个行业的估值水平拉到了近十年相对来说最低的位置，此时风险收益比还是比较合适的。

再看消费，还以某白酒龙头企业的估值为例，其长周期的一个增长水平，始终保持在十到20之间这样一个状态，那么以这种情况去评估永续现金流，作为它的这个估值贴现情况来看的，这仍然是一个合理的，相对来说不高估的一个水平。所以在这种情况下，我们特别还要注意的是对于这种特别是消费类的龙头企业的优质资产，它的这个定价不光是我们国内的投资者，在整个北上资金或者是全球大类资产中，但凡中国的权益资产受到青睐的情况下该类资产都会收到关注。四月以来很多追求景气的投资者会关注比如说买新能源，但是如果以长久期的眼光的投资者来投资A股市场，特别是真正意义上的北上资金，他们其实会买消费类的资产，所以从这两个维度来看呢，就当前资产总体来说，估值也也是也是相对合理的。所以您看，医药是相对来说比较低的水平，消费是相对合理的水平。

3、投资如何做时间朋友，您的投资理念是什么？

光磊：向最伟大的投资者去学习，，就是以合适的价格，或者是以相对低估的价格去买到好公司，然后可以做时间的朋友。

核心就是要在合适的价格，一是要找到优质的公司，二是要在相对合适的价格买，三是通过组合的方式去控制风险。过去，我们看到很多做的很好的药消费或者医药基金，那么可能会集中于某特定的领域。因为确确实实某一细分领域，行业增速比较快，或者是盈利质量比较高，相对而言呢，在行业内有比较优势啊，但这种投资方式其实会造成短时间的一个暴涨暴跌。

我们希望，第一是在好的价格，去买到这些好公司，第二是通过一个相对均衡或者分散的方式，那么在一个基金组合里把它体现出来，第一我们如果买的产品或者是这个股票足够好的话呢，那他一样会给我们创造投资收益。第二个是由于我们买的如果相对分散，不管是在这个行业分散，或者是在周期上分散，那么它不不会同同涨同跌啊，那么它的这个贝塔属性或者波动率会相对的偏小，那么长期来看呢，可能体验会相对好一些，所以我也希望就是在一个基金产品通过这样的方式呢，去创造投资收益啊，当然这是一个理想情况，如果达不到的情况下怎么做呢？那就会不断的比较各类资产的性价比，也就是说我们如果没有办法做到在低估或者合理价格去买到优质资产的话呢，那我们一定要不断评估所持有股票的这样一个风险收益比，尽量的让这个风险收益比处于一个相对合理的状态，就是我们可以承担风险，但是在承担风险同时应该有相应的收益，不要为了少量的收益承担过大的风险，这种情况下，能够让组合相对合理一些。