金鹰周评丨市场震荡修复，更多是自下而上机会

01 投资展望

市场震荡修复，更多是自下而上机会。海外美国7月通胀数据回落下，美联储紧缩预期改善，但资本市场存在提前博弈甚至短期透支的意味，还需等待政策转机的确认。国内7月社融趋弱，验证经济弱复苏，后续在政策性开发性金融工具落实下，预计社融增速将温和回落，后续5年期LPR调降、专项债限额等工具可跟踪观察，或成为宽信用抓手。银行间质押式回购成交额站上历史高位，或引发央行短期纠偏资金加杠杆，进而影响短期货币宽松的预期，但在经济不稳固、通胀压力可控下，货币环境仍偏向宽松。与此同时，当前正值上市公司进入中报业绩披露窗口，A股对盈利端预期差将更敏锐，由此更多体现为自下而上的机会。总体而言，市场需消化7月宏观数据或出现的脉冲式回落，关注地产防风险处置，以及宽信用方面是否有所变化，布局重点优先考虑围绕中报业绩支撑品种。

行业配置上，中期仍维持“科技+消费+稳增长”均衡配置，应对好市场经济强弱预期变化；短期央行打压加杠杆情绪或对科技风格有所扰动，伴随大宗价格反弹，“再通胀”交易或出现博弈发酵。具体来看，科技配置方面，在估值合理前提下，结合中报业绩，继续优先布局景气度靠前的科技行业（新能源/军工），此外可关注科技赛道中同样受益于下游需求恢复的细分品种（汽车电子/互联网平台/广告/IT软件）。消费配置方面，虽然动态清零方针不变，但现有常态化/精准化防疫优化仍是大方向，疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）仍是向好，此外可关注受益于经济复苏的可选消费方向（白酒/汽车）。

02 市场回溯

A股：本周A股企稳反弹但结构有所分化，上游资源以及小盘、低市盈率风格占优，宽基指数中，上证指数上涨1.55%、创业板指上涨0.27%、国证2000指数上涨3.12%。分板块看，周期>金融>成长>消费；最近一周原油价格反弹叠加电厂日耗创新高煤炭价格企稳，能源通胀逻辑再度成为短期市场焦点，上游资源能源板块大涨，煤炭、石油石化分别上涨8.5%、6.9%，此外基础化工、机械设备、建筑材料、交通运输等中游周期行业也有不错表现；下半周券商强势拉升带动大金融板块上涨，但银行股继续疲弱，单周仅微涨0.4%；成长板块中，前期强势的TMT行业表现平淡，其中计算机上涨趋势明显受阻，本周基本走平；消费板块整体表现不佳，农林牧渔与汽车行业分别下跌1.9%、0.5%，领跌两市，此外食品饮料、美容护理、医药生物涨幅均不足1%，同样跑输大盘。

海外：虽然本周初市场仍担心美联储可能会比市场预期的更为激进，但周三公布的美国通胀数据同比增速回落，资本市场对于美联储9月加息75基点的预期明显降温，下半周美股大幅跳涨。本周道琼斯指数累计涨2.93%，录得周线六连阳，而标普500与纳斯达克指数分别上涨3.08%、3.26%，二者均录得连续第四周上涨；欧洲主要股指整体小幅上涨，其中英国富时100涨0.82%、法国CAC40涨1.26%、德国DAX指数涨1.63%；亚洲市场股市大多上涨，其中大中华区有所分化，恒生指数微跌0.13%，而台湾加权指数涨1.68%，此外日经225与韩国综合指数均涨超1%。

基本面

海外方面，8月10日，美国劳工统计局公布7月通胀数据，美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点。7月CPI环比与上月持平，同样好于市场预期的0.2%，增速较前值的1.2%大幅回落。核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。在美国7月CPI数据远低于预期后，稍后公布的PPI实现超预期下降，进一步验证通胀链条降温，提振投资者情绪。美国7月PPI同比升9.8%，预期升10.4%，前值升11.3%；环比降0.5%，为2020年4月来首次录得负值，预期升0.2%。美国7月整体CPI数据好于市场预期的主要原因是汽油价格的下跌抵消了食品和住房价格的增长。整体能源价格指数在7月份下降了4.6%。其中，汽油价格指数环比下跌了7.7%，是自2020年4月以来的最大跌幅。细分项目普遍上涨，其中贡献最大的是家庭食品价格和住房。7月CPI数据的大幅回落削弱了市场对于美联储继续激进加息进程的预期，目前在9月会议上加息50个基点的可能性高于75个基点。虽然物价上涨的步伐有所放缓，但还没有显示出足以让美联储放弃收紧货币政策的下降趋势，具体的加息进程仍具有不确定性。

国内方面，8月10日，国家统计局发布7月通胀数据，7月中国CPI同比上涨2.7%，至两年新高，6月同比上涨2.5%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点。7月PPI同比涨幅从6月的6.1%，继续回落至4.2%。结构上，CPI方面，食品项上行明显，主要受到猪价、菜价超季节性上涨；非食品项回落，是主要受到大宗商品价格回落、国内散点疫情冲击出行需求的影响，核心CPI同比回落至0.8%（前值1%）。PPI方面，国内外能源价格下行，带动8月PPI同环比均有回落，其中环比首次转负至-1.3%，结构上，国内煤炭、高耗能行业分项价格环比下行明显快于PPI整体及石油天然气分项。

8月12日，中国人民银行公布7月金融数据，中国7月社会融资规模增量7561亿元人民币，前值51733亿元人民币，比上年同期少3191亿元；社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%，6月同比增速为10.8%。新增人民币贷款6790亿元人民币，前值28063亿元人民币，同比少增4042亿元。M币供应同比12%，前值11.4%；M1货币供应同比增加6.7%，前值5.8%；M0货币供应同比13.9%，前值13.8%。继6月超预期增长之后，7月信贷数据出现回调，社会融资规模增量和新增人民币贷款双双回落。从社会融资规模增量看，主要贡献分项为企业债券净融资（同比少2357亿元）和对实体经济发放的人民币贷款（同比少增4303亿元）。而从结构上看，按揭贷款新增投放表现不佳，M2增速高于M1，M2-M1剪刀差继续收敛，叠加7月个别楼盘“停供断贷”的情况，均指向房地产仍不景气的现状。从人民币贷款分项看，短期贷款减少而中长期贷款增加，意味着消费贷款的意愿有所下降以及房地产市场仍尚未企稳回升。综合来看，7月金融数据表明国内货币供应合理充裕，但实体融资需求偏弱，经济复苏态势仍不牢固。

资金面

本周加息预期整体缓和下，美元指数回落，人民币小幅升值。截止8月13日，美元指数收105.6310，周跌幅0.93%；美元兑人民币（USDCNY）6.7349，人民币单周升值0.34%。本周外资流入节奏提速，北向资金单周累计净流入76.50亿（前值流出12.33亿）。

估值面

近一周重要指数估值水平普遍上涨，大盘权重指数的估值上涨幅度更大，其中上证50估值历史分位上涨2.3%，沪深300历史估值分位下降1.3%，中小板指历史分位上涨0.3%至57.90%，创业板指估值分位上涨0.4%。

具体到行业层面，分板块来看，周期板块中煤炭、机械设备估值分位上升幅度居前，涨幅均超4%，公用事业估值分位上涨3.8%至60.90%，仅交通运输下降0.4%；消费板块中，除汽车板块和农林牧渔有所下降外，其他板块均有所上升，其中社会服务的估值分位上涨0.5%至91.20%的历史高位；科技板块估值分位普遍上涨，电子和计算机估值水平持续向上修复；大金融板块估值有所回升，非银金融估值分位上涨2.7%，房地产和银行分别上涨0.7%和0.3%。

注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。

情绪面

本周市场交易活跃度有所下降，A股日均成交额小幅回落至0.99万亿的水平（前值1.04万亿）；权重指数换手率以及成长股换手率均有所上升，其中上证综指换手率74%、沪深300换手率38%，创业板指换手率294%。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为26.01%和4.84%，环比分别回升5.35%和0.88%。

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