【富国基金曹文俊】市场求变心态的背后，究竟预示着什么？

大家好！我是曹文俊。上周出差调研，又有一周没有和大家见面了。今天借此机会，再分享下我对于目前市场的一些思考。

7月份以来市场非常风格极致，属于”一边倒”的状态，沪深300和中证500指数，以及“茅指数”，“宁指数”都出现了不同程度的下跌，而以中证1000，国证2000等为代表的中小市值股票，却表现出一定的涨幅。

这种分化十分明显，偏白马标的的个股总体偏弱，而整体涨幅较好的是那些有新兴主题变化，主题思维比较强的标的。市场整体体现出一个求变的心态。

对于宏观上，7月份以来我自己也有一些反思。首先是对于整体市场流动性宽松格局，判断上有一些的偏差。7月上旬央行通过公开市场操作进行了流动性小幅度会回笼，这表明央行担忧过于宽松的流动性产生金融体系资金空转的不良反应的态度，信号意义强于实际回笼力度。

但结果看，一方面有TD风波的因素，使得收拢的步伐有变化，回收力度温和。

另外在需求层面，由于TD风波之后，整体房地产市场、实体企业，对于资金需求方面表现非常疲弱（以代表短端利率水平的DR007为例，7月份相比5、6月份更宽松了），因此拐点其实并未出现。

第二个偏差，在于监管层面，对于当前房地产市场所呈现出问题的态度。我自己原本判断，目前停工比例比较高，TD风波是比较微妙的社会情绪信号，所以政策可能会比较果断出手，来快速解决问题。

但从目前实际的执行情况看，有动作，但力度和速度和我本人预期的有差距。这种情况下，尤其是民企开发商的风险可能会继续扩散，而到目前来看，仍没有得到有效遏制。

因此无论是从公司债，还是港股、A股对于相关公司定价的变化也可以看出，整体市场对于风险的蔓延还是忧心忡忡。投资者对于未来土地市场的改善和投资端的改善，依然比较迷茫。

这是整体偏价值板块在7月份持续低迷的重要原因，因为这些领域大部分还是和宏观景气度关联较高，在需求端有效恢复前，大家对于宏观的景气度仍然不太放心。

海外这边，美国的长端利率在5、6月份见顶后，高位下来的速度还是比较快的，现在中美的长端利率又回到持平的位置。海外对于后续美联储加息步伐减慢，甚至在明年上半年调头降息是有期待的。

但我们认为，对于通胀数据还是需要走一步看一步，上个月公布的环比指标的确出现了改善，但结构上看，还是靠能源价格快速下行带来的作用。未来更加重要的是要关注小时工资和核心PCE月环比的数据，因为这些数据才能代表扣除能源和食品因素后通胀的中枢有无系统性收敛。

回归组合层面，目前对于偏主题的领域，个人还是持开放的心态，但需要在有主业安全边际前提下，有选择性地去参与。整体来看，光伏和医药领域的估值性价比比较高，业绩增长从未来2~3年的维度看，复合收益率或相对可观。

对于宏观关联度较高的领域，仓位暴露上可能还是会考虑一定的控制，因为过于左侧投资，可能也会让组合阶段性面临逆风的境地，出现和市场节奏脱节的情况。

总体来说，当前市场的操作难度偏大，但我还是会不断反思，勤于学习，努力做好业绩，力争在未来长期的角度，给每一位投资人带来丰厚的回报。感谢大家的信任！

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。