上半年持有半导体相关主题基金的朋友还在对着净值emo道：还要多远才能进入你的“芯”？
步入下半年，半导体板块”芯“情大好一骑绝尘，关于半导体主题投资的话题再度火爆起来。
那当下半导体板块估值如何？背后的投资逻辑是什么？后市投资者又该如何参与？让我们一起来看看招商基金移动互联网产业基金经理张林是怎么说的吧。
张林
招商移动互联网产业基金经理
Q：从4月低点以来芯片指数累计涨幅近50%，原因是什么？
A：受全球通胀以及疫情的冲击，今年1-4月整体A股股价表现不佳。具体到半导体领域，消费电子需求在一系列冲击下不及预期，市场对全球半导体景气周期见顶的预期不断加深，致使板块指数从年初一直下跌至4月底。
4月过后，随着疫情冲击减弱，A股开始反弹，半导体板块整体也开始企稳回升。但是和之前的行情不同，本轮半导体指数上涨的驱动力有所变化。本轮行情的核心是国产替代以及新能源等新兴领域需求的拉动，本轮反弹的领涨板块是半导体设备、材料和EDA工具，新能源以及汽车智能化相关的领域。
新能源和汽车智能化相关标的较先反弹。一方面，以光伏为首新能源景气今年持续超预期，拉动了上游半导体需求快速复苏。另一方面，6月开始出台的汽车行业刺激政策，也拉动了汽车板块对上游零部件和芯片的需求。此外，今年以来以造车新势力为代表的国内厂商开始大力推动电动化和智能化，车用硅含量持续提升，推动车用半导体市场加速扩容，汽车存储、计算与控制、车载摄像头、激光雷达等感知系统、动力电池、功率半导体、汽车连接器等汽车电子细分领域快速发展。
本轮半导体行情的另一主线是国产替代。5月1日出版的第9期《求是》杂志发表了《加快建设科技强国，实现高水平科技自立自强》，阐述了科技事业的重要战略地位，再次强调了科技创新、科技自主化的重要性。近期，美国通过《芯片与科学法案》，将为美国半导体产业提供527亿美金的资金，支持在美国本土开展先进制造能力及技术活动。与此同时，升级对中国半导体设备的禁运显示，将对中国的出口禁令范围扩大至包括14nm及以下设备等。目前，美国正在积极谋划针对我国芯片产业的Chip 4联盟，进一步限制国内半导体产业的发展。另一方面，国内晶圆厂逻辑和存储产能快速扩充，国产设备材料厂商持续推出新品、更新迭代，因此无论是供给还是需求端，设备等领域快速推进国产化已经时不我待、迫在眉睫。
Q：如何看待目前芯片板块的估值水平？是否存在高估现象？
A：截至2022年8月11日，申万半导体指数PE-TTM为42.97，近五年分位点为9.41%；细分领域来看：申万半导体设备指数PB为9.36，近五年分位点为54.69%；申万半导体材料指数PE-TTM为68.25，近五年分位点为9.77%；申万数字芯片设计指数PE-TTM为41.76，近五年分位点为4.69%；申万模拟芯片设计指数PE-TTM为37.69，近五年分位点为4.69%；申万集成电路封测指数PE-TTM为21.76，近五年分位点为7.81%；申万分立器件指数PE-TTM为48.62，近五年分位点为28.52%。因此，从板块所处的历史估值水平来看，不论是行业整体还是细分领域，估值分位数都还处于低位。
相比其他领域，芯片板块的估值确实相对偏高，但是我们认为对于核心标的来说，高估值具有合理性。随着国家和企业大量的研发投入，目前在半导体领域的若干关键环节，部分龙头公司已经崭露头角，在各自领域逐步实现从0到1 的突破，逐步实现国产替代。这类公司，由于研发投入高、产品迭代快，因此在技术突破早期，盈利能力并不是特别强，使得估值偏高。海外科技龙头在发展的关键时期也普遍被给予了较高的估值。所以无论是美股还是A股，在对待高研发投入、快速更新迭代的壁垒极高的行业龙头，均会在估值上给予适当的包容，因此在此阶段，我们应该更加关注技术壁垒是不是足够高，产品空间是不是足够大。
Q：中报业绩陆续披露，半导体领域整体情况如何？不及预期还是超预期？
A：整体来看，由于去年到今年半导体一直处于高景气周期，许多产品都出现供不应求的状态，随着产能逐渐释放以及下游的加速导入，大部分半导体公司都实现了比较好的发展，大部分公司中报业绩预计同比都有所提升。
细分来看，行业上游的半导体设备与半导体材料公司业绩表现较好，而半导体制造与封测层面，受消费级产品需求下滑影响，部分公司业绩承压，半导体设计公司则出现业绩分化的局面，与下游创新需求如新能源车等行业相关性较大的功率器件公司或模拟IC公司业绩则表现较好，超市场预期，而公司产品下游占比中，消费级产品占比较高，因为下游需求的减弱和周期见顶的原因的公司业绩则会有所承压。
Q：今年以来半导体行业出现大幅波动，接下来影响半导体板块利好因素或者利空因素有哪些？
A：今年以来半导体行业确实经历了较大幅度的波动，尤其是部分景气比较好的细分行业也受到整个板块大的波及，波动也非常剧烈。一方面，确实受到了市场大环境的影响，地缘冲突导致的通胀飙升以及紧缩预期对半导体需求以及市场情绪的冲击非常巨大，另一方面国内疫情的反复也对供应链和终端需求造成了影响。因此，即使细分领域中的国产化以及新能源相关的领域需求依旧旺盛，但是在整个大的压制下，这些领域也经历了大幅回调。展望未来的半导体行情，多空交织，但整体利好偏多。
国产替代仍是本土半导体公司成长的主线。过去几年，受到中美贸易摩擦的影响，国产替代发展非常快速，特别是在半导体行业。半导体国产替代从低端产品到高端产品，从消费电子领域到家电领域再到工业汽车领域，从芯片设计到芯片制造再到上游的设备和材料，国产替代处于不断升级和加速的态势。目前，在半导体各个细分领域，国内已经有一些公司逐渐突破技术封锁，未来发展的空间非常广阔。
疫情后经济逐步复苏，国内消费电子的需求有望企稳，拖累行业整体景气度下滑的力量有望减弱。光伏以及汽车电动化和智能化的行业的多类创新将继续拉动半导体行业，推动本土公司持续进行技术升级和产品放量。
近日的“芯片法案”旨在保障美国本土供应链安全同时在制约我国半导体发展，芯片法案签署后，美国对中国半导体行业的制裁将更加全面和精准，我国先进制程代工厂商以及相关设计厂商可能会受到较大的影响。此外，全球经济不景气，可能会进一步拖累消费类产品的需求减弱，将会一定程度上造成行业低端产品竞争加剧的情况。今年下半年到明年，晶圆厂产能逐步释放，行业整体涨价情况将不复存在，部分产品可能有降价压力。
Q：与部分海外半导体企业相比，国内公司有哪些差距，又有哪些发展机遇？
A：目前我国半导体产业正处于高速发展态势，但在某些关键环节如高端芯片设计、先进制程制造、芯片设计工具以及先进制程设备、零部件和材料等方面，都存在着巨大差距，国产化率仍旧较低。在美国“芯片法案”落地后，海外厂商在中国投资受阻，本土半导体制造企业先进制程设备购买以及先进制程芯片的生产也会遇到一定的困难。若美方持续加大对我国半导体产业的制裁，我国半导体公司将面临“卡脖子”的风险。
但从另一方面来讲，也给予本土半导体厂商广阔的发展机遇。虽然先进制程被限制，但是本土晶圆厂大力快速扩建成熟制程，积极引入国内本土供应商，在此机遇下，那些技术领先、率先突破卡脖子技术的厂商，有望加速提升半导体的国产替代份额，成长速度和空间均十分显著。一方面受益于国内新兴产业的发展，例如晶圆厂扩建、电动车和智能汽车以及新能源等，本土厂商在新兴产业面临非常大的机遇；另一方面，高层次人才逐步回流，本土工程师红利逐步释放，都有助于本土公司积累人才，把握行业和技术发展趋势，积累研发经验和攻克关键技术，在新产品的研发、生产、客户导入等方面均取得突破。
Q：半导体行业的景气周期如何？半导体产业链目前景气度如何？
A：半导体行业协会（SIA）8月2日公布2022年第二季度全球半导体销售额为1525亿美元，同比增长13.3%，环比增长0.5%。其中2022年6月单月销售额508亿美元，环比下降1.9%。目前全球半导体行业周期处于下行的中后半段。
从全球的产业链层面来看，设计与IDM公司部分产品降价盈利能力有所下滑。同时为填满产能，公司库存增加，预计未来1-2各季度投片量将会有所降低。制造层面，由于产品降价，库存水位提升，部分代工厂产能利用率下降，将会产生一定负面影响。在半导体设备和材料层面，由于扩产需求减弱，设备与材料订单减少，将会一定程度上降低设备材料厂商的收入水平。
然而对于国内半导体产业链来说，得益于国内汽车电动化、智能化以及新能源的持续发展，相关产业链景气度依旧维持在高位。国内晶圆厂继续大幅扩建成熟制程，半导体设备及材料国产化趋势加速，自主率持续提升，半导体设备、材料和零部件等产业仍保持高景气。
Q：展望今年下半年，半导体行业里面主要的机会是否还是结构性的？此外，半导体行业中哪些细分领域您更看好？
A：展望下半年，除开火爆的新能源和汽车领域外，随着消费类产品需求结束单边下行，产品库存逐渐消化，半导体整体景气单边下行的预期有望改善，但是景气上行依旧缺乏动力，因此下半年半导体行业的主要机会还是结构性的。结构性机会主要集中在汽车电动化智能化等创新需求领域以及模拟芯片和半导体设备领域中的国产替代机遇。
随着汽车电动化及智能化进程不断深入，车规功率器件市场需求持续高增长，同时汽车智能化趋势也将驱拉动汽车CIS、存储、MCU等芯片的需求，本土汽车品牌的蓬勃发展为国内半导体公司创造了广阔的成长空间。
模拟芯片产品种类多，下游应用广泛，整体市场长坡厚雪空间大。国产厂商技术进步明显，不断进行产品扩张，持续拓展消费电子、家电、工业、汽车等应用领域，成长空间广阔。
本土晶圆产线的现有产能距规划产能仍有较大提升空间，未来半导体设备需求稳固。在国产替代趋势下，国产半导体设备公司的成长性凸显。在各类细分赛道布局领先的设备厂商，有望率先卡位供应链优势位置，布局刻蚀、沉积等大赛道的设备厂商，具备更为广阔的收入空间。
Q：如果普通投资者想借道基金布局半导体领域，您认为应该如何选择？需要注意哪些风险？
A：建议大家选择专业度较高，对半导体领域有深刻理解，能够抓住产业发展脉络、挖掘行业真正龙头公司并坚持以价值成长为投资理念的基金经理所管理的基金产品。
半导体行业波动较大，一方面是产业自身还处于早期，另一方面受市场波动影响较大。建议大家投资半导体相关基金前，先对行业的波动性以及历史表现有一定的理解，并根据是否在自身风险承受范围内再进行投资。其次，关注大盘风险，并对半导体板块的历史估值高低有一定了解。若选择投资后，还是建议大家控制估值、逢低布局，长期定投。
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