【上证报专访】金信基金孔学兵：把握科技产业趋势寻找高成长性机会

作者：上海证券报记者 何漪

投身证券投资行业26年，金信基金首席投资官（权益）兼基金经理孔学兵在科技成长投资上形成了独到的投资理念。

对于科技投资，孔学兵认为，科技股投资本质在于拥抱变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。科技成长最具投资魅力的阶段，不是最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。

科技产业投资需要注重时代感。相较于上一轮引领科技浪潮的是流量攫取型移动互联网公司，展望未来，以高端制造为代表的“硬核科技”，如半导体、汽车智能化、军工装备高端化等相关的研发驱动型科技公司，具备较好的业绩增长后劲和成长持续性。

在此投资理念下，孔学兵管理的基金业绩表现亮眼。Wind数据显示，自4月底市场反弹以来，孔学兵管理的金信稳健策略、金信行业优选，基金净值增长率大幅跑赢同期半导体行业指数。在并不受市场太多“待见”的半导体领域，能够持续获取不菲的超额收益，来源于孔学兵对科技产业深刻理解基础上相对前瞻的研究布局。

深刻理解科技产业趋势

半导体投资实践中，孔学兵主张在长期景气度保障、国产替代加速两个维度中寻找交集，注重自下而上地挖掘公司。“半导体行业具有较高的研究壁垒，特别是国内半导体行业，是国产替代周期、技术创新周期和行业景气周期的三期叠加，需要从多纬度开展深度研究，仅从单一纬度出发，很容易对公司价值判断出现重大偏差。风险识别上，更需要关注技术的颠覆、下游景气度的波动，以及渗透率趋于饱和等风险点。”孔学兵如是说。

“不唯大、不拒小，以好为美”，是孔学兵选择公司的偏好。在他看来，科技产业处于增量市场，是一片蓝海。行业竞争格局未明朗化，龙头地位不稳固，并非占据压倒性优势。“因此，要重视公司在产业链竞争优势的提升、确定性和可持续增长所创造的成长空间。投资实践中，注重时代感，强调前瞻研究、独立判断、果断决策，不跟风，不求同。面对不确定的未来，需要尽可能地深刻研究产业趋势、公司价值，努力接近事实的真相。”

孔学兵表示，在产业的不同成长阶段，科技股需要采用相应不同的估值标准。在成长初期、中期，应当综合考量竞争格局、稀缺性、市值空间等维度，局部定量服从于整体定性，个股“模糊的正确”远胜于“精确的错误”，采取终局市值、PS等估值法比较有效；进入到成长中后期，公司业绩释放但增速放缓，更适合采取PE、PEG、PB等估值法。

看好半导体、汽车智能化进程

长期来看，孔学兵认为，在经济结构调整、产业转型升级期，新兴成长行业引领高质量发展。尤其是在硬科技、高端制造领域，未来的发展空间更是一片星辰大海。从制造大国迈向制造强国的进程中，将会诞生一批大市值的优质公司。

站在当下，孔学兵表示，经历前期估值修复，围绕业绩增长的可持续性、投资性价比等，成长类资产可能出现分化。硬科技成长类资产受宏观经济影响小，具备较好的成长空间和估值优势，市场认知度有望持续提升，优质公司有望从流动性折价迈向流动性溢价。

“半导体是天生的阿尔法。”孔学兵表示，不同应用场景的景气度差异巨大，行业竞争格局迥异。从供应链安全、整体配套优势、优秀企业的研发积累等角度去判断企业的核心竞争力，把握国产化替代加速和优秀公司市场份额提升带来的成长机会。“在中国能源结构调整、汽车产业电动化与智能化浪潮下，车载与光伏功率半导体、模拟芯片、设备和零部件、高可靠可编程芯片等方向的长期景气度较高，具有相对确定的成长空间。”

新能源车方面，孔学兵认为，随着市场渗透率的快速提升，上游电池材料相关环节扩产加速，下游消费端企业逐渐增多，行业竞争格局有可能会出现变化。同时，在智能化进程中，辅助智能驾驶、汽车功率器件等相关企业技术壁垒高，竞争格局较好，在帮助车企提升汽车智能化水平、丰富用户体验过程中，有机会分享到更多的行业成长机遇。

此外，孔学兵还谈到，光伏方面，微型逆变器需求端强劲，受益于分布式光伏市场渗透率的持续提升，相关公司业绩增速更快，行业成长空间较为广阔；军工方面，大国博弈中行业发展具备确定性和可持续性，受宏观经济周期影响较弱，相关公司具有不错的长期投资机会。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。