【中航基金】固收周报

资金面

上周央行每日进行20亿公开市场逆回购投放操作，完全对冲到期量，整周实现零净投放。上周资金面整体维持宽松状态，资金利率低位震荡，DR001收在1.05%，DR007低位小幅回升至1.33%，本周需关注MLF到期续作情况。

政策面

（一）国家统计局：7月CPI同比上涨2.7%， PPI同比增长4.2%。

2022年7月份居民消费价格同比上涨2.7%环比上涨0.5%。全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨3.0%；食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨0.7%。1 ―7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.8%。全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.5%；食品价格上涨3.0%，非食品价格下降0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.3%。

（二）央行：加大稳健货币政策实施力度 坚持不搞“大水漫灌”，有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。

8月10日央行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告，下一阶段，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

下一阶段，受消费需求复苏回暖、PPI向CPI滞后传导、新一轮猪肉价格上涨周期开启、能源和原材料成本仍处高位等因素影响，国内结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%，对此要密切关注，加强监测研判，警惕通胀反弹压力。总体而言，我国经济运行逐步恢复，供求关系基本稳定，货币条件适度，在粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，预计物价涨幅仍将运行在合理区间，全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标有望实现，PPI涨幅年内大体延续下行态势。

（三）7月金融数据出炉

8月12日，人民银行发布2022年7月金融统计数据报告。数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。总体来看，7月份新增信贷、社融规模增量数据不及市场预期。6月贷款季末冲量形成一定透支效应、当前贷款需求疲弱、房地产市场波动等因素叠加导致了7月金融数据不及预期。不过，7月末，广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，再创今年以来同比增速新高，也意味着M2连续4个月保持两位数增速。

市场情况

上周前半周，受到周末美国非农数据超预期增长、我国进出口数据强劲、地产纾困、CPI数据破3预期、以及央行对于隔夜窗口指导的传闻影响，周一开盘市场表现出恐慌情绪，国债期货价格走高，但冲高后立即回落，尾盘收跌。周二资金价格平稳下对大行隔夜资金融出量减少的担忧发酵叠加存单收益率显著上行，早间债市情绪明显走弱，下午多头发力推动债市情绪恢复，220010收益率回落近1bp至2.74下方后窄幅震荡。周三CPI弱于预期，10年期国债活跃券收益率在2.73%附近0.5bp内窄幅盘整，14：30后债市情绪快速转弱或因午后央行调查统计司原司长盛松成表态要谨防回购利率长期过低，10年国债收益率上行1bp触及2.74%后窄幅盘整。晚间央行发布第二季度货政报告，表述整体中性。周四多空交织背景下，长端现券收益率振幅明显收窄，10年期国债全天波动未超1bp，社融信贷数据公布前市场观望气氛较浓。周五围绕社融数据上下起伏，虽然市场预期社融数据表现不佳，但由于当前债市情绪较为谨慎，上午债市抢跑社融数据公布后的“利好出尽的利空”，提前止盈，10年期国债收益率上行。午后止盈情绪缓解，16:00社融数据依旧未公布，市场对7月社融数据预期进一步下修，多头情绪受到鼓舞，10年期国债利率小幅下行。18:00社融数据不及预期，10年期国债收益率迅速补涨，随即止盈回调。从市场反应看，社融落地，债市短端大幅下行，长端呈现止盈行情。全天来看，曲线整体小幅上行0.75BP左右，长端表现较为强势，10年国债收益率上行上行1BP至2.7375%，10年国开上行0.4BP至2.98%左右。

固收观点

2022年下半年以来中美利差追逐和外资抽离现状仍存，同期其他事件也在影响市场，而地产与债市的纠葛也不断演化。基本面方面，中美利差倒挂缓解，预计外资将放缓抽离速度并逐步配置境内债券；板块方面，下半年风险扰动或一定程度加大，TLAC试点和赎回压力增大或将对金融次级债产生偏空影响；而地产舆情犹存，债券行情需等待基本面回暖和融资切实修复。

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