【兴证资管】每周市场观点

宏观策略分析

上周，国内公布了最新社融、通胀数据。

社融方面，7月社会融资规模7561亿元，低于市场预期13880亿元、及前值51733亿元；7月新增人民币贷款6790亿元，不及市场预期11500亿元、前值28100亿元；7月M2同比增长12.0%，高出市场预期11.6%、前值11.4%，M1同比增长6.7%，高出前值5.8%。

通胀方面，7月CPI同比增长2.7%，不及市场预期2.9%，高出前值2.5%，环比增长0.5%；7月PPI同比增长4.2%，不及市场预期4.7%，低于前值6.1%，环比减少1.3%。

政策层面，8月10日，央行发布二季度货币政策执行报告，报告指出“国内消费恢复面临居民收入不振、资产负债表受损和消费场景受限等挑战，积极扩大有效投资还存在一些难点堵点，服务业恢复基础尚不牢”，未来将“加大稳健货币政策实施力度”，并“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”，同时在“不搞大水漫灌”之外，新增了“不超发货币”。

上周周期和稳定风格相对占优，局部疫情反复影响消费预期，成长股部分高频产业数据不及预期，市场重新拥抱前期跌幅较大，但业绩确定性可能相对较高的周期板块。行业视角，上周表现较好的是煤炭（8.5%）、石油石化（6.9%）、基础化工（4.6%），表现较差的是农林牧渔（-1.9%）、汽车（-0.5%）、计算机（0.1%）。

存量资金博弈继续，市场波动可能加大。

资金层面，公募仓位和杠杆资金显示市场前期的乐观情绪得到修正，预期的阈值降低，同时，7月ETF发行高峰过后，截止8月中旬，股票型基金发行减速，市场可能仍然以存量资金博弈为主；

基本面层面，8月中下旬开始，上市公司业绩披露加速，在目前市场情绪偏谨慎的情况下，如果有超预期的业绩增速，有望引导新的共识形成；主线层面，近期有以下新变化，一是美国对EDA等实行出口管制可能催化国产替代热度，二是中英直航恢复带来的疫后消费复苏预期，三是部分新能源标的自7月高点已经回调超过10%，或有一定修复空间。

以下行业或值得关注：持续高景气的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏等，以及渗透率由低到高上升的智能汽车等；疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒、医美及部分必选消费）；受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块。

权益市场

当前市场行情分化较明显，大盘股跌而小盘股涨，上证50表现较差而科创板表现较好。从经济基本面看，受到各地散发疫情影响，7月以来制造业及服务消费行业的指标较6月有所回落；从流动性角度看，7月M2增速向上，而社融却显著低于6月，显示出实体经济的信用扩张是低于预期的。

这种背景下，传统经济相关度较高的大盘股表现相对较弱，而自身景气度很高且独立于经济周期的新兴成长行业表现相对较好。在疫情有反复影响的情况下，经济复苏速度会受到干扰，因此未来流动性继续宽松的概率依然较高。全A指数的估值处于历史相对偏低的位置，下跌空间可能有限，中长期或仍有一定的投资价值，未来的结构性行情分化可能也会延续，比如，如果地产销售数据出现明显的环比改善，地产链或值得关注；如果新能源车月度销售数据环比改善，新能车产业链或值得关注。

债券市场

上周债市一方面长端窄幅震荡，十年国债活跃券220010累计下行0.75bp；另一方面由于本周资金面边际转紧、价格上行，短端迎来大幅调整，期限利差明显压缩，曲线走平。

本周相继公布出口、通胀和金融数据，具体来看，受益于国内产业链完整度和海外能源危机导致的生产不足，出口表现仍有韧性，而内需相对疲弱。

7月PPI同比4.2%，延续下滑趋势；CPI同比2.7%，较前值上升0.2pcts，主要受食品类的猪肉和鲜菜价格上涨拉动，而核心CPI仅为0.8%，创一年新低，显示通胀虽面临结构性压力，但或暂且不会推动货币政策转向。7月新增社融7561亿元，新增人民币贷款6790亿元，大幅低于市场预期，社融存量同比增速小幅回落至10.7%（前值10.8%），居民和企业部门的贷款需求均有回落，随着地方债发行基本完毕，后续社融面临新一轮下降压力。而同期M2同比增速12%，广义流动性仍然宽松，对债市而言资金面尚不会大幅快速收紧，杠杆收益仍在，但要适度。

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