新股分析002：丛麟科技

1. 做什么的？科技吗？No，是环保，具体是做危险废弃物处置的（含再利用，即资源化）。行业是核准制，公司已核准规模是23万吨/年+18万只桶/年。一方面收危废处置费（按吨计价），一方面提炼的有用成分，再对外出售。危废处理行业，实行资质审批和备案管理并行，公司是行政许可审批+监管管理制度，归省/市一级的环保部门管，证每年一换。截至2019年底，危废经营许可证约4200份，单份许可证对应处理量约3万吨/年，对应总核准处理量超1亿吨，但实际收集和利用处置量约3600万吨，所以，总体上看，市场是相对比较分散，并且“产能利用率”不高。

2. 先进不？有一定技术门槛，但相对还好（4200份的许可证，不是一百份，也不是十万份）。招股书提到的下游，有一些高科技行业，如半导体等，但应该也只是蹭一下光环。所以，需求是刚性的（尤其2016年之后），但谈不上高大上。

3. 估值贵不贵？不贵。发行价60块，按照发行后总股本计算，发行市值64亿。

A. 先看公司的成长性：公司近3年，年化收入增速仅5%左右，着实不高，公司核准的处理能力是23万吨/年，市占率不足1%。2022年中报营收3.3亿，同增7%；归母净利润0.8亿，同比-14%。所以公司的成长性，不佳。

B. 未来成长性，招股书提到美国2017年危废处理企业1000余家，且前十家的市占率超过90%。。。如果90%为真，那行业集中度提升的底层逻辑是什么呢？为什么还有约1000家在争抢不到10%的份额？个人对这个“1000家、前10家占90%”，总感觉很不和谐！总之，未来的成长性不确定性，谨慎态度。

再看可比公司：

一、东江环保，资质许可量超200万吨/年，资质利用率为41%（一半不到），市占率约1%。收入体量很大，40亿，年增5%左右，净利润在下滑，近三年下滑速度较快，净利率远低于丛麟。市值60亿，1.2倍市净率，估值很低，没有可比性。2018年有一定参照意义（2016-2017年环保行业过火，估值历史高位，不具备可比性），当时3亿净利（10%的净利率低于丛麟），约100亿市值，对应33市盈率，不过环保行业的估值，18年并没有到底部哈，所以也不能完全借鉴。

二、超越科技。次新股-2021年8月上市，目前市值27亿，市盈率大概30倍左右，市净率3倍左右。同样成长性不行，收入和利润波动比较大。发行价19块（现价29块，上市收盘价是48块，走势是开盘后一路下跌），发行市盈率14倍，发行市值18亿。发的比较便宜！同时2021年公司业绩是大年，所以开盘当天涨幅120%，假如当年利润同2020年相同，最高价48块-对应市值约45亿-对应市盈率30倍。

所以，公司上市以后的市盈率大概率30倍左右，对应市值应该在57亿。刚上市时，40倍估值也有可能，50倍大概率顶天了，40倍就意味着76亿市值。

发行市值64亿，所以看的话，可能会有10%-30%的向上空间。

总之，大亏的概率不大，大挣的概率也比较小。