百思不得其解：鹏华消费领先基金风格漂移了吗？

最近，我在梳理与分析消费行业主题基金时，发现鹏华消费领先基金（160624）的投资组合与同类基金有很大不同，不像一只消费行业主题基金，更像一只新能源行业主题基金。

也就是说，我觉得鹏华消费领先基金发生了风格漂移，而这是证监会一再明令禁止的行为。下面是该基金前十大重仓股：

什么是风格漂移？华安证券指出，风格漂移是指基金有时不会遵循其既定的投资目标，使基金投资者暴露在其风险收益偏好之外的投资组合中，面临预期外的风险变化。

用市井通俗但不那么好听的话说，就是“挂羊头，卖狗肉”。禁止风格漂移，就是为了防止基金公司在投资上乱来，让投资者买入和持有货不对板的产品，吃亏上当损失钱财。

据专业基金评价机构济安金信基金评价中心研究统计，近10年，有20多家基金公司的136只产品出现风格漂移。今年一季度，济安金信对“风格漂移”的4只基金不予评级。它们分别是：国泰互联网+股票（001542）、中邮健康文娱（004890）、金信智能中国2025（002849）和博时互联网主题（001125）。

在研究鹏华消费领先的过程中，我同时分别与上述4只基金的管理人联系。对于相关基金是否存在风格漂移问题，国泰、金信、博时等基金公司都表示了不同意见（注：金信、博时的书面回复附文末）。

基金不得风格漂移，源自证监会《公募募集证券投资基金运作管理办法》第三十一条的规定，“基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。” 《运作管理办法》从2014年8月8日开始施行。

今年4月26日，在市场人气一片低迷的关键时刻，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，即“公募基金发展16条”，曾经给予投资者极大鼓舞和高度期盼。

“公募基金发展16条”第6条指出，要“引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制‘风格漂移'、‘高换手率’等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场‘稳定器'和‘压舱石'的功能作用。”

今年7月15日，证监会机构部发布《机构监管情况通报》，针对基金投资风格漂移、“风格漂移”个股入库审批不严、入库程序履行不到位、指数产品设计把关不严等现象进行了通报，涉及到部分基金公司风格库内控管理缺失等问题，而具有监督职责的基金托管人，也存在对基金投资风格监督履职不充分等问题。

据悉，证监会机构部已指导证监局依规严肃问责相关机构及责任人员，其中，对多家基金管理人采取责令改正的行政监管措施，并对责任人员出具警示函；对多家基金托管人采取责令改正或出具警示函的行政监管措施，并对责任人员进行谈话提醒。

证监会三令五申，要求基金公司管理的基金不得出现风格漂移，主要是因为这件事件非常重要。

如果出现明显风格漂移，反映的往往不仅是单只基金的问题，而且可能显示该公司的投研流程、合规风控系统出现了漏洞。而一旦投研流程、俣规系统出现漏洞，基金公司管理的几千亿甚至上万亿的公募资产也将面临一定的风险。

那么，鹏华基金是怎么看待这个问题的呢？在接到问询后，该公司给出了书面说明。

鹏华基金在《说明》中表示，隆基绿能、福斯特等为光伏产业链的核心公司，属于水电煤服务的上游，宁德时代、璞泰来、亿纬锂能等为新能源产业链的核心公司，属于可选消费品新能源汽车的动力电池和储能系统……（注：说明全文附在文末）

在反复阅读和领会上述《说明》的过程中，我先是感到错愕，然后是悲伤和自我怀疑。因为鹏华基金坚持认为该基金没有发生风格漂移，让我颇感意外，《说明》中所述理由远远超出了我的认知范围与理解能力。

从1997年至1998年起，我就开始购买和阅读基金图书，学习公募基金的各方面知识。最近20多年来，我主要从事证券和基金行业的采访与报道。

20多年来，我对于公募基金业一直保持着高度的认可和深深的尊敬，我也十分热爱自己的职业，并为自己有幸能成为采访和报道基金业的一个小兵而感到欣慰。因为公募基金业是一个为公众理财，能为老百姓带来福利的行业。

20多年来，我认真学习证监会颁布的各项基金规章条例，并向专业人士学习请教。我曾经以为，在认真研究了鹏华消费领先的基金合同、定期报告之后，应可以做出鹏华消费领先基金出现明显风格漂移的基本判断。

因为它的大部分持仓都集中在新能源股票上，既不属于消费制造业，也不属于消费服务业。光伏、新能源车电池等高端制造业处于消费行业的上游，但这些上业并不属于消费行业。

如果消费行业的上业属于消费行业，那么，所有行业都将属于消费行业，因为所有的生产品、原材料都是为了最终的消费服务。

但是，鹏华基金的《说明》却在清楚地告诉我，我的判断是错的。

如果鹏华基金的《说明》是对的，最后认定鹏华消费领先没有风格漂移，那么，这就足以说明，鹏华基金又为公募基金业作出了一次重大创新。这个创新已不是产品层次上的创新，而是思辨层次的创新。

如果鹏华基金的《说明》是对的，那么，这还将说明，鹏华基金通过思辨层次上的创新，已彻底解决了公募基金的风格漂移问题。这将是一个多么了不起的贡献啊！这多么值得公募基金业奔走相告、弹冠相庆啊！

如果鹏华基金的《说明》是对的，那么，这是否说明，该公司已在哲学层面上升到行业的新高度：，空即是色，黑可以是白，白可以是黑。

但是，我真的错了吗？为什么？

经过慎重的思考，我觉得需要向尊敬的监管部门、专业基金评价机构，以及基金朋友们请教，我希望能借此机会得到大家的教诲，我将以开放的心态和诚恳的态度，虚心聆听和学习。

我相信，真理与真相将能在公开的讨论中越辩越明，恳请对这个问题感兴趣的朋友给予赐教。

我相信，人不仅依靠面包活着，而且也要依靠常识与真理。“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”。恳请大家帮助我学习和成长。

我愿意以最谦卑的心态，与大家一起学习，共同讨论关于基金风格漂移的问题。厘清相关基本概念，有助于公募基金业正本清源，回归初心。

公募基金不仅是大众理财的工具，能够帮助千家万户增加财产性收入，而且能够增进人与人之间的信任，让社会变得更加幸福美好。

我深信，这并非乌托邦式的幻想。只要我们携起手来，付出艰苦的努力，克服各种阻力与压力，这一天一定会到来。

附件一：

关于鹏华消费领先持仓股票风格的说明

鹏华消费领先主要投资于消费服务行业，合同的基金投资章节规定“投资于消费服务行业上市公司的股票（含存托凭证）占非现金资产的比例不低于80%”。其中，消费服务在投资策略章节有更为详细的解释，即指“居民或家庭因生活需要而购买商品和服务的行为。依据消费需求的不同，分为主要消费和可选消费两大类。主要消费是指为满足基本生活需求而购买的商品和服务，比如服装、食品、家电、水电煤服务、公共交通服务等；可选消费是指为满足额外的较高层次的生活需求而购买的商品和服务，比如旅游、电子产品、私家车、房产等等。根据前文定义，主要消费大类包括食品饮料、家用电器、日用化学品、农林牧渔、纺织服装、轻工制造、交通运输、公用事业等；可选消费大类包括餐饮旅游、商业贸易、金融服务、医药生物、电子、信息设备、信息服务、房地产、建筑建材、交运设备、机械设备等。”

鹏华消费领先半年报的前十大持仓分别为隆基绿能、宁德时代、福斯特、晶澳科技、璞泰来、亿纬锂能、泸州老窖、洽洽食品、振华科技和亨通光电。隆基绿能、福斯特、晶澳科技均属于电力设备-光伏设备行业，为光伏产业链的核心公司，提供高效光伏发电产品，属于合同中主要消费的水电煤服务的上游。宁德时代、璞泰来、亿纬锂能均属于电力设备-电池行业，为新能源汽车产业链的核心公司，属于合同中可选消费品新能源汽车的动力电池和储能系统。泸州老窖、洽洽食品属于合同中食品饮料范畴。振华科技为国内电子元器件龙头企业，属于合同中电子范畴。亨通光电属于通信-通信设备行业，专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，属于合同中信息设备范畴。合同除要求将80%的非现金资产投资于消费服务行业上市公司的股票外，还允许将部分仓位投资于非风格股票。

附件二：

博时互联网主题产品说明

博时互联网主题基金的招募说明书中，对于互联网主题的范畴界定如下：

互联网主题范畴：

本基金所定义的互联网主题范畴是指从事、布局互联网相关产业的行业及公司；受互联网技术、互联网产业发展影响以及依托互联网技术、互联网思维、互联网产业开拓业务、转型升级的行业及公司。由于互联网产业对所有产业呈现出加速渗透的趋势，各种利用互联网产业的创新层出不穷，未来互联网的影响在第一产业、第二产业、第三产业都有显现。

在传统制造业行业中，受互联网产业影响最大的是新能源汽车行业。从20年以来，新能源汽车行业销量爆发增长，其背后的重要驱动力来自于互联网产业投资的新能源造车新势力的崛起，造车新势力在产品研发中，大量加入了互联网行业的产品要素，包括系统OTA在线升级，智能联网车载应用，同时在销售上，主要依托互联网的营销传播触达消费者，这些要素的结合带来了新势力的成功，也带动新能源汽车行业开始走向广大消费者。因此，新能源汽车行业非常契合互联网主题基金契约中的“受互联网技术、互联网产业发展影响以及依托互联网技术、互联网思维、互联网产业开拓业务、转型升级”的定义，投资于新能源汽车行业完全符合基金契约要求。

产品中报前十大中，天赐、华友、宁德、亿纬，天齐，属于新能源汽车行业，立讯精密属于智能手机行业，卓胜微、紫光国微、立昂微属于芯片行业，均属于契约定义的互联网相关产业；隆基股份属于光伏行业。

以上，供参考。

附件三：

金信智能中国持仓问题回复

部分金融企业在业务发展的时候融合了科技、人工智能、大数据、智能终端等新技术新模式等，属于采用与新一代信息技术深度融合的智能化而具有比较优势的企业，同时属于智能化服务企业。

近年来，诸多处于市场领导地位的商业银行陆续开启数字化转型，以数字化重塑现有架构，推动金融科技在金融基础设施、数字货币、零售、普惠金融、财富管理、客户服务、风控等领域的深度应用，实现降本增效。

自2017年后，各大型商业银行深度拥抱金融科技，纷纷成立全资科技子公司，为母公司提供定制化的信息技术服务。此类商业银行通过与新一代信息技术深度融合获取的比较优势逐步凸显。

综上，公司认为金信智能中国2025基金主要银行业投资标的均为开启数字化转型的商业银行（如工商银行、农业银行、浦发银行、兴业银行、光大银行等），且都已成立或已明确正在筹备全资科技子公司，公司认为金信智能中国2025基金投资风格未偏离《基金合同》约定的“智能中国2025主题”范畴。