安信张翼飞：分享我的市场回顾与展望

大家好，我是基金经理张翼飞。

7月初，国常会提降准，央行快速实施，不论从时点上还是释放资金总量上，都大超市场预期。央行在“滞”还是“胀”的问题上，优先选择了解决“滞”的问题，而侧重点落在小微企业身上。通过降准让利给商业银行，希望银行去引导实体经济实际融资成本下降。降准之后，利率债各期限收益率都显著下行，此后维持区间震荡。不同于今年上半年大多数时候的日内窄幅波动，降准以来债市的日内波幅相对较大。

这期间，我们继续以中短久期利率债及高评级国企信用债为主要投资工具，结合基本面研究和量化研究，进行投资运作。同时，我们用较小仓位做了一些波段操作，总体来说有所盈利。

权益方面，7月以来，市场极致分化，新能源、科技等少数几个行业成交额占全市场三至四成。而近期权益市场波动较大，食品饮料、休闲服务、医药生物等前期热度较高的板块跌幅居前。一方面，如教育、互联网等板块的强监管政策引发了市场的广泛忧虑；另一方面，北向资金较大规模净流出以及国内疫情的反复，加剧了市场的短期波动。

各种因素影响下，市场风险偏好下降，短时间内发生剧烈调整。期间，我们继续秉持价值投资理念，坚持自下而上精选个股，也适当做了一些仓位调整，并以转债为工具，在行业上做了一些分散。
全球制造业PMI屡创新高，疫苗接种快的国家重启经济的速度也更快。而我们国内经济因为率先复苏，大概率也会率先逐步恢复至潜在增速水平。从最新的数据也可以大致看出，二季度实际GDP两年平均增速为5.5%，而疫情前的2016~2019年大致在6%~7%的水平。经济的长期增速放缓，利率中枢水平下移是大概率的方向。

展望后市，我们对未来债券市场的走势持谨慎乐观的态度。降准之后，我们倾向于认为，未来流动性环境收紧的概率在降低。货币政策方面的基调仍然是“稳健”，而下半年MLF到期量较大，有可能会出现货币投放与到期阶段性不匹配的问题，从而带来债券市场一定程度的震荡。

权益市场方面，我们认为当前极致分化的市场结构是比较脆弱的，在短期表现为每个领域的波动率都在急速上升。而未来这样的结构差异有望被打破，与之相应的是低估值板块前期面临的资金抽离会有所缓解。部分龙头地产股下跌后，估值已经反映了市场的悲观预期，长期隐含回报率显著上升。

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