暴涨3倍！光伏硅料涨涨涨，何时休？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近，中报陆续问世。众多企业中，光伏硅料（高纯多晶硅，光伏电池的上游原料）生产企业，绝对算是相当抢眼的。

大龙头通威股份（600438），预计实现归母净利润120-125亿，同比增长304.62%-321.48%。大全能源（688303）紧随其后，半年净赚95.25亿，同比增长340.81%。

夸张吗？利润增长，3倍起步。

通威和大全，之所以有这样的成绩，是因为今年上半年，硅料价格持续高涨。2021年初，硅料还只有8万元/吨，到现在，已涨至30万元/吨。翻了近4倍。

不过，乐观之余，别忘了这种故事，并不是第一次出现。早在十年前，硅料价格就曾一度逼近过80万元/吨。然而仅一年，就回到了10万元/吨以内。

十年后，情景再现。只是不知道这一次，大起已经来了，大落还有多远？

一、或早或晚，硅料降价终成必然

任何价格的涨跌，说到底，都是供求关系在作祟。

首先，从供给端来看，2021年，国内多晶硅产量50.5万吨。按照单瓦硅耗2.8g/W计算，50.5万吨硅料对应硅片产量约为180GW（50.5/2.8*10=180GW）。

来源：通威股份2021年年报

其次，从需求端来看，光伏硅料的下游是硅片。2021年，国内硅片产量227GW。远超硅料供给量。

供不应求，为硅料涨价提供了支撑。但长期来看，这个支撑其实根本站不住脚。

说到底，硅料之所以会跟不上硅片的需求，是因为硅料扩产周期长，通常需要一年半左右。而硅片扩产周期短，大概只需要半年。

去年，硅片突然扩产，硅料被打了个措手不及。但硅料价格猛涨，必然吸引玩家纷纷扩产。而去年建的工厂，将在今年陆续投产。并且2023年持续释放。供求关系，将逐渐转为紧平衡，甚至过剩。

左图来源：民生证券-硅片扩产；右图来源：国联证券-硅料扩产

国内几大硅片厂和硅料厂的扩产进程（↑），完美地佐证了这一点。

• 2020年，几大硅片厂产能82.5GW。几大硅料厂产能43.6万吨，实际产量39.7万吨（约折142GW），完全能够满足硅片需求。所以2020年硅料价格低迷。

• 但到2021年，几大硅片厂产能猛增至215GW。与此同时，几大硅料厂产能只有52.9万吨，实际产量48.7万吨（约折173.8GW）。可见硅料明显跟不上硅片的扩产速度。导致供不应求，价格暴涨。

• 不过2022年，几大硅片厂继续扩产至284.7GW，而硅料这边，随着新建工厂投产，几大硅料厂产能已达108.4万吨，约折387GW。即便今年，还达不到满产状态，至少也能够覆盖硅片需求，实现紧平衡。

照此发展，硅料价格在高位，还能站多久？

二、上下游通吃，进可攻退可守

一旦硅料价格回归正轨，通威股份和大全能源，业绩都将面临断崖式下滑。

相比之下，大全能源受到的冲击，或将更大。

1产量萎缩，销量下降

首先，大全能源不仅面临硅料降价的风险，而且2022年下半年，大全的硅料销量，也很可能会出现明显下滑。

6月24日，大全能源在互动问答平台介绍，2022年全年产量预计只有12-12.5万吨。而上半年已经实现6.67万吨产量。这就意味着，按照大全的规划，下半年产量大概只有5.33-5.83万吨。

来源：大全能源6月24日互动问答平台

从大全这个产量规划来看，它对下半年的市场情况，似乎也不是很乐观。叠加库存数据后，大全下半年可实现的销量，大概就只有5.71-6.21万吨。同比上半年的7.64万吨，将下降19%-25%左右。

来源：公开数据，其中2022年中报的库存数据为计算所得

而即便，下半年同样能够达到上半年的产量规模，但因库存差异，下半年可销量仍会比上半年减少1万吨，同比降幅仍然在13%以上。

这就意味着，即便下半年硅料价格仍然坚挺，大全能源销售收入也面临锐减的风险。

2硅料降价，利润重新分配

与此同时，硅料降价，似乎还是一件概率不下的事件。

其实对光伏电池的整个产业链来说，硅料降价也不完全是坏事。因为这样会推动产业链利润重新分配。

比如通威股份，其主营业务中，既有上游硅料生产，又有下游太阳能电池生产。

来源：同花顺公开数据

去年硅料价格大涨之时，通威股份虽然硅料利润翻番，但同时，由于上游成本过高，下游太阳能电池、组件等业务，毛利率从14.5%，下滑到了8.8%。

那么反过来，当硅料价格下降时，通威股份的太阳能电池、组件等业务，就有望重回10%+、甚至20%的盈利通道。

当然，这个利润增量，很难弥补硅料降价的损失。毕竟摆在硅料面前的，或将是毛利率从70%这个水平砍半。

不过平滑作用总还是有的。这种布局，也算是上下游通吃，进可攻退可守。

至于大全能源，则没有这种退路。好处是，在硅料景气的年份，大全没有下游业务拖后腿，可以大赚一笔。但一旦硅料进入下行期，就必然要承担利润骤降的风险。

三、技术大战，决定成败的关键

总之，给硅料一点时间，扩产降价都将成为必然。而从几大硅料厂目前的产能规划来看，这一天，已经不远了。

通威股份两手抓，上下游均有布局。即便上游利润缩减，下游也能分配到更多的利润。只不过，增量和减量，并不是一个量级。

相比之下，大全能源的利润弹性要更大。好的时候赚得更多。同理，不好的时候，输得也会更惨。

而且，不知是主观不想，还是客观不能，大全能源的扩产速度明显不如通威股份。截至2022年8月，通威股份的产能，已从去年底的18万吨/年，增长到23万吨/年。而截至2022年6月，大全能源的产能，仍然维持着去年底的10.5万吨/年。

产能影响产量，进而制约销量。即便下半年硅料价格仍然坚挺，大全能源的销售收入，也很可能面临下降。

另外，抛开价格涨跌来看，硅料这个行业，最大的爆点，就是技术路线的改变。

第一，是颗粒硅对传统的西门子法生产工艺的挑战。在这点上，通威股份和大全能源是统一战线，都站在协鑫科技（HK3800）的对立面。

第二，是光伏电池从P型向N型的发展，倒逼上游也必须布局N型硅料。据悉，通威和大全，都已实现N型硅料的投产，甚至量产。

或许未来，技术大战才是决定成败的关键。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。