中泰资管天团|陈静思：量化中低频策略重新崛起，什么市场TA更有机会？

自量化产品在理财市场占据一席之地以来，量化高频策略以其稀缺的额度和稳定的超额收益备受关注，以至于部分投资者以为量化高频策略就是量化产品的全部。

事实上，量化策略也分为量化高、中、低不同策略。通常我们把一年换手率超过100倍的量化私募定义为高频量化私募，50~100倍换手率的定义为中频量化私募，50倍以下的定义为低频量化私募。

2021年4季度与2022年1季度，热点市场风格的持续漂移与摇摆；使得一些超募的量化私募的超额收益出现了史上最大的回撤，这些现象让市场上本就炙手可热的收益稳定的高频策略更是一基难求，同时也给中低频策略提供了舞台——随着最近几个月市场的持续回暖，一些中低频策略的超额收益反而脱颖而出（见图基本面中频策略私募归一净值）。

数据来源：wind，过往数据不代表未来收益

事实上，不同市场量化高、中、低频策略各有所长，这里我们就来聊聊，中低频的策略在什么样的市场中更容易发挥它的长处。

低频策略的投资逻辑尤为重要

不论什么频次的量化策略，都是基于海量数据源来捕捉市场规律。在构建量化模型的过程中，建模者都需要去拟合样本内的一些场景。那么，大家试图捕捉的这个规律，到底是来自于数据、还是来自于新闻，是客观存在的、还是从样本数据挖掘所得到的，则是所有量化模型都需要面临的挑战。

高频策略和低频策略的不同特征使得策略评价层面存在不小的差异，低频策略的有效性评判所需时间更长、难度也更大，甚至每一次投资决策的结果都可能是胜负的关键，因此低频策略的投资逻辑以及判断正确的成功率显得尤为重要。

常见的低频择时策略对市场段行情的逻辑判断来支持，或存在对某些周期性行业有准确的（超卖或者超买）定义。所以优秀的低频策略一定要重视收益来源和有准确投资逻辑作为判断依据才有可能胜出。从量化的角度来看，价值投资也是一种超低频策略，投资者判断的依据就是这家公司的长期发展是否能跑赢市场平均，因此换手率超低，只有当这家公司的经营状态发生根本性变化时，才可能发生股票的买卖。

无论是高频量化私募管理人还是中低频量化私募管理人，可以说他们更表现为一家技术型公司，他们所做的工作中，并没有判断大级别的行情这一项，股票的选择和买入卖出都是依据模型测算结果。一般只有专业的FOF管理人才有这样的判断能力，因此FOF组合何时增持高频策略管理人产品、何时增持中低频策略管理人产品是需要依靠自己多年的投资经验、且对大级别的行情有自己较为准确的判断能力才可以做出准确的调仓动作。

优秀的高频策略胜在胜率

优秀的低频策略胜在判断准确率

高频与中低频策略的各种差异导致大家对策略有效性的评判有不同标准。交易频率不同会带来换手率、持仓时间、策略容量的不同。高频策略依赖于即时的市场信息或情绪的套利机会，交易频繁，持仓期短，能够快速响应市场的短期变化，因此，对于波动和回撤的容忍度通常较小，计算策略交易的胜率对于验证高频策略的有效性也是有意义的。与之相对，中低频策略主要交易市场价值，追求的是企业的长期盈利和资本市场错误定价带来的投资机会，其本身不具备短期交易特性，可能需要承受一定的回撤，且验证策略有效或者失效所需的时间通常较长。因此我们可以说：优秀的高频策略胜在胜率，优秀的低频策略则胜在判断准确率。

高频策略博弈的是胜率，需要数据、算法、算力三方面的加成助力，海量的数据是高频策略的基础，算法的升级使策略逻辑持续创新，算力的支持保证策略正常运维。低频策略博弈的决胜要素是胜负，在同等胜率的情况下，能够有效捕捉大幅上涨或是避开大幅回撤都会明显提升策略业绩，避开大幅回撤对夏普比率和Calmar比率的提升有显著作用，因此每一轮趋势性行情来临之时，投资决策的准确率都可能是产生超额的关键。

低频策略逻辑也需要不断与时俱进

市场在不断进化，支撑低频策略逻辑也需要不断与时俱进，以适应市场的变化，持续地获取超额。测试低频择时策略在剔除了不同分量后的业绩表现，结果表明：

1）低频择时策略的收益可能主要来源于对股指序列内在周期特征的追踪；

2）对大级别冲击的捕捉能帮助低频策略有效追涨止跌，获得超额收益；

3）提升数据的信噪比，有助于低频策略更准确捕捉资产的周期特征以及大级别行情。基于低频策略的持仓与收益特征，在低频策略的运作过程中，宏观与投资策略的判断准确性显得尤为重要。

如果仅从样本内数据中挖掘一些规律，而缺乏有力的核心逻辑支撑，那么样本外的所有波动和回撤都只能归结为市场的动荡，较难合理去评价策略的运作情况。如果低频策略背后有足够的逻辑支撑而不是仅依赖于样本内规律的重演，那么策略的运维会更为科学。市场在进化，通过挖掘市场规律所形成的策略也应该不断进化。金融市场促使投资者持续学习和进步，不断进步的市场参与者也使得金融市场更有活力。

低频策略的收益主要来源于对

大级别行情的捕捉和对资产周期的把握

我们对当前做低频策略做得比较好的私募收益来源进行分析后发现，低频策略的收益主要来源于对大级别行情的捕捉和对资产周期的把握。因此当市场有趋势性行情或者某些板块某一批个股有趋势性行情的时候，中低频策略可以取得非常可观的超额。

换句话说，当市场有趋势性行情机会的时候，买入并持有优秀逻辑支撑的低频量化私募产品，易于获得超过市场平均的回报。

我们所管理的量化FOF产品的底层中不乏优秀的高频量化管理人，也有很多优秀的中低频量化管理人，我们已经在预判到大级别行情的走势之时，调整了二者的比例，这也是对于二者收益来源的了解所做出的调整。所以，深入了解二者不同的收益来源是FOF投资中的重要工作。

作者简介

陈静思，上海交通大学工学硕士，14年投研经验。现任中泰资管组合投资部总经理助理，曾任国泰君安资管研究员、高级研究员、投资经理、高级投资经理。所管产品曾获2016年度混合型券商理财产品金牛奖、2017年度混合型券商理财产品金牛奖，擅长大类资产配置。

本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。