研报解读 | 股市仍处于弱趋势中

有两个核心判断，一是股指经过充分调整后短期下行空间已经不大，二是当下市场还不具备出现单边上涨行情的基础、节奏上恐难高估。

当前股市有三个重要特征：

第一、上证等指数均已站稳20日均线等重要技术支撑，关键点位附近表现韧性十足；

第二、全市场成交仍保持在万亿规模，即便震荡上涨也未见缩量现象；

第三、但盘面热点散乱、强势股持续性较差（上周炸板率超过 60%），博弈味道浓厚。

因此，股市虽然暂时脱离下行通道，但上行过程还较为脆弱，属于典型的弱趋势行情。

弱趋势的原因是，股市虽有支撑（资金面、性价比等）但缺动力（盈利、政策等）。影响当前股市的三大核心变量是海内外经济基本面、美联储货币政策、政策预期/确定性，三个短期扰动是疫情、地缘政治以及中报业绩期，三个中期支撑是资金面、股债性价比和个别行业景气（尤其是主流赛道）。

上周变化聚焦在数据面，美国通胀降温略微缓解市场对美联储加息缩表的担忧，美股已有积极反应；而国内7月社融信贷同比大幅减少且低于Wind一致预期、融资结构亦不佳，尤其是中长期贷款增量不足显示出微观主体投资意愿仍疲弱，表明经济仍处于弱修复阶段。

总之，目前股市面临的环境是：

1、国内经济弱修复+欧美衰退，股市盈利仍难以乐观；

2、美联储加息缩表压力减轻+国内实体活力还未好转+增量资金有序回流，对股市分母端偏有利，但力度有限，场内还缺少赚钱效应引流；

3、疫情、地缘政治、中报、地产风波等事件合力对股市短期仍偏不利，但股市性价比还不差、主流赛道景气度高支撑局部行情，中期则需要政策利好等触发剂。

展望后市，局部机会或聚焦于三条主线：

第一、复苏。疫情反复+中美周期错位是今年的宏观背景，股市正处于从交易稳增长（基建发力）到交易防疫政策逐步优化（消费反转）的过渡阶段；

第二、安全。俄乌等地缘政治风险频繁暴露，“安全感”越来越成为稀缺品，安全的定义也从简单的国防意义拓展到信息、粮食等更接近民生的范畴；

第三、资源。一方面新旧能源的切换是时代主题，另一方面上游资源的愈发稀缺导致诸多板块供求格局重塑，价值重估成为资源品的中长期逻辑。

对后市有三点判断：

第一、预计股市继续保持弱趋势演进，指数短期走平或微涨概率较高。

第二、可能的波动来源：1、中报密集披露窗口（8月下旬），提防业绩爆雷、尤其是主流赛道品种；2、部分央企从美股退市，实质影响不大、但对股市影响可能略偏负面；3、海南等地疫情发展情况；4、MSCI成分股调整、科创板“大非”解禁等对资金面的冲击；

第三、关注医药（补涨）、中游材料（成本毛利率改善）、化工原料、半导体链条（国产替代）、水务公路、券商（情绪驱动）等细分板块。

风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。

参考资料：华泰证券研究所固收团队张继强、殷超 8月15日发布的《有支撑无动力，三主线五主题》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。