“老将”崔建波的12年：正心以诚意 纲举方目张

文章来源：拾贝的微光

导言

2008年，金融海啸之中，任职信托公司的崔建波，领略了风险的冰凉刺骨。

因此，他告诫自己：

我一定要坚守“绝对收益”的投资理念。

所以，2009年深秋，转战公募基金的崔建波，希望自己未来的基金经理生涯中，为基金持有人带来的是：长时间维度的绝对收益。

他是这么想的，也是这么做的。无论是在过往的新华基金，还是在当下的方正富邦基金，执掌基金12年，绝对收益策略一以贯之，精彩纷呈，惊喜不断。

所以，有人这样评价崔建波：骨子里流淌着绝对收益的“血液”。

《礼记大学》有云:“欲正其心者,先诚其意。”

这就是崔建波在公募基金业的正心，承载着他满满的诚意。

这份正心诚意，也将随着正在发行的方正富邦鑫诚12个月持有期混合基金，再度向投资者袭来。

李良 | 文

《吕氏春秋用民》曰：用民有纪有纲，一引其纪，万目皆起，一引其纲，万目皆张。

后人引申其意，得成语“纲举目张”。

以这个成语，概括崔建波的投资方法论，甚是贴切：

作为典型的“自上而下”高手，在每一次重大投资决策前，崔建波势必会潜心穷究：此时、此处，市场的“纲”是什么？

“把握全局、找准方向很难，但却是投资成败的最关键。”崔建波说。

但在崔建波眼里，“纲举”的核心价值，不止于投资机会的“目张”，还包括投资风险的绸缪。以绝对收益为理念的崔建波，有的时候，会更看重后者。

“历史经验告诉我们，长时间维度下，在决定收益率高低的因素中，防守的有效至关重要。”崔建波说。

于是，我们见到，12年的基金经理生涯里，崔建波在“择时”上长袖善舞，亦在“控回撤”里游刃有余。二者的匹配，令他的绝对收益理念得以步步登高。

老将崔建波，很享受这种状态。他坦承，投资是他为数不多的爱好之一。

“哪怕退休后，我想，投资依然会是我的事业。”崔建波说。

01

崔建波认为，投资应当有“全局观”。

他指出，近年来，中国经济结构转型的趋势越来越明晰，市场表现也多以结构性行情为主，此时，把握好重点方向，就显得尤为重要。

“方向错了，就如同南辕北辙，你的努力不仅是徒劳，还可能让你离成功的距离，越来越远。”崔建波说。

所以，虽然理想的投资状态，是自上而下和自下而上的完美结合，但二者若要一决高下，崔建波心里的天平，自然会倾向于前者。

于是，在做决策之前，崔建波会强调，首先要看清楚市场的全貌，对市场整体的机会、风险、结构必须有一个清醒的认识。

这个认识，至少包括以下几个方面：

宏观经济的走向

货币政策和利率环境

估值水平

政策对市场风险偏好的影响。

崔建波表示，在不同的阶段，这些方面对市场影响的轻重程度各有不同，因此，需要明确阶段性的最关键因素后，才能因地制宜做出正确判断，且持续地观察和调整。

“把握全貌很难，但归纳起来很简单，就是四个字：大势、方向。大势决定了仓位，方向决定了配置结构。”崔建波说。

崔建波进一步指出，大势研判更多需要有深厚的宏观和策略基础；而方向本质上，是行业比较，这就要求对绝大多数行业都有深入的研究，或者说比较独到的理解，才能选出最具性价比的板块去配置。

崔建波觉得，清楚各个行业龙头企业的定位和定价，以及当时它所处的位置，有助于准确判断市场趋势。譬如说，如果龙头企业们出现共振，有可能催发较大的行情，如果不能共振，呈现的可能就是结构性机会。

加入方正富邦基金后，崔建波对自己的要求是：更加专注于投资。现在的他，每天都要听路演、研究公司、访谈专家，以及和研究员一起去实地调研。

“我的优势，更多会体现在经验上。通过更加专注的研究，日积月累，就能够让我对全局有更好的判断。”崔建波说。

02

崔建波的第二步，通过行业比较配置好的赛道。

崔建波会关注行业的景气周期、商业模式和成长空间，然后在研究中把握主要矛盾，力图去挖掘成长性特别好的赛道、把握具有长期逻辑或全球竞争力的领域等。

通常来说，在行业研究中，具备这三种模式之一的行业，更容易受到崔建波的青睐：高增速+中等ROE（净资产收益率）、中等增速+高ROE、中等以上增速+不太低的ROE。

此外，行业是否具备技术壁垒、是否具有长期盈利能力等因素，也都是崔建波非常看重的点。

譬如，在崔建波眼里，白酒就是一个很好的行业。尽管从产量上看，行业并没有明显增加，但价格却能不断上涨，龙头企业的盈利能力特别强。

“以茅台为例，它的净利率能达到70%，而表现较好的制造业公司，净利率也仅能达到10%左右。这种优势，在我眼里，就是好的壁垒。”崔建波说。

而对于近年来资金扎堆的“黄金赛道”，崔建波有自己明确的见解：

这些年盛行的赛道投资，本质上还是行业景气度的反映；市场给予高景气度行业高估值，本身具备一定合理性，但拉长时间来看，最终还是要回到正常估值。

“对一个行业板块或其中企业的投资判断，要综合它的长期盈利能力以及行业地位来进行合理估值，围绕这个合理的估值中枢去做投资，才可以做到较好的收益。”崔建波说。

崔建波认为，面向未来，中国经济正处于中低速的增长和经济结构转型的过程中的主判断没有变化，高端制造业、服务业和消费逐渐成为经济增长的主要拉动力，因此基建和房地产的重要性在减弱。

“所以未来，我更加关注‘科技+消费’的方向。稍微细化一下，就是能源变革，消费升级，新材料和大健康等。”崔建波说。

而至第三步，具体个股的选择上，崔建波的思路，也非常明晰。

他在行业判断的基础上，针对性地研究公司的商业模式、竞争壁垒、盈利能力、管理层是否靠谱等多个因素，并对公司整体的资产负债表等财务状况，做一个深度且清晰的研究。

崔建波青睐的个股，首先，要能看到广阔的市场空间，这是能否成长为大市值公司的基础。其次，他希望，公司最好是轻资产模式，因为它的收入增长和盈利水平不仅高，而且可持续性强，运营的风险也相对较小。

“重资产模式的公司，资产回报率往往比资金成本高不了多少，拉长时间看，就很难给股东带来较高的价值，估值自然就不高。”崔建波说，“周期股就是一个典型的案例。”

所以，当被问及是否有明确规避的公司类型时，崔建波给出的答案是：

对于重资产投入、ROE较低、现金流比较差的行业或者公司，一般会比较谨慎。

崔建波坦承，在当前环境下，专业投资者在选股思路上整体是相通的，从这里形成差异化的概率不高，但如果具备研究的前瞻性，比别人研究的更深、更早，就更容易获得更多的机会。

“当然，最关键的是，当这些机会摆在你面前时，你能不能抓住。”崔建波说。

03

崔建波的控回撤能力，值得书写。

12年间，太多的案例可以展现他的这种能力：

譬如，2011年，沪深300指数全年下跌了25.01%，但崔建波管理的基金只跌了约9%，在同类产品中排名第一，全市场排名第三；

又譬如，2018年9月，崔建波新发了一个产品，但在2018年四季度沪深300指数重挫12.45%的背景下，该产品到年底居然还有1%的正收益。

此类案例不胜枚举，以至于观察他的业内人士忍不住感叹：几乎每一次市场大幅调整时，崔建波都能漂亮地规避，他的身上，究竟有怎样的魔力？

崔建波给出的答案，是果断的“择时”！

他指出，当市场出现系统性风险的时候，如果不能提前迅速降低仓位，无论怎样的持仓结构，都很难避免大幅度的回撤。如果重仓行业自身基本面与估值的匹配度较差，那回撤幅度可能会更大。

所以，当崔建波捕捉到系统性风险行将爆发的前兆时，他就会果敢地降低仓位。有的时候，他甚至会随着风险的逐步明朗，将仓位压低到最底线。

譬如，在2011年，崔建波执掌的基金最低仓位下限为30%，而在那一年，他都一直保持着很低的仓位，不去博弈反弹。

崔建波对控回撤的要求如此之高，源于他对绝对收益理念的坚守。

“投资者买基金的目的，就是为了赚钱，所以，相对排名其实对他们毫无意义，只有绝对收益才是他们需要的。”崔建波说，“从绝对收益的角度，如果真的看到系统性风险，其实就应该空仓。”

因此，在择时上，崔建波从不拖泥带水。他想要勾勒的基金净值曲线，不仅能稳定向上，而且波幅很小。

而崔建波对系统性风险的感知，源于他擅长的“自上而下”。

崔建波回顾从业以来所历经的系统性风险后，意识到，其实，每一个系统性风险都具备一些共性：譬如说强劲的经济增长后，经济过热或高通胀导致货币政策收紧，若此时市场估值又比较高，系统性风险就会爆发。

“从本质上来说，这其实都是常识。当市场的估值明显过高，向上的空间几乎被情绪耗尽之时，宏观面的任何风吹草动，都有可能成为压倒骆驼的最后一根稻草。”崔建波说。

而在12年间，崔建波历经A股大大小小的调整后，逐渐意识到，与市场保持适度的距离，是一个有效的投资技巧。

他指出，自下而上者对个股基本面过度自信，容易远离市场，喜欢一直高仓位，风险冲击力度很大；而自上而下者却会离市场太近，过度关注微观交易层面，容易错失机会。

“如果能把两者结合起来，既有扎实的研究，又能把握市场，那么胜率就会明显提高。”崔建波说，“所以，现在的我，愿意把更多的精力放在研究和观察上。”