弘毅远方基金葛亮：LPR非对称降息？有何实际影响？

2022年8月22日，继MLF价格下调之后，本月LPR（贷款市场报价利率）非对称下调，1年期LPR报价3.65%，较上期下调5个bp，5年期以上LPR报价4.30%，较上期下调15个bp。

今年以来，LPR已多次下调。1年期LPR年内累计下调15个bp，5年期以上LPR则已累计下调35个bp。我们认为，LPR下调与经济下行过程中缓解居民和企业的融资成本，提振实体经济活力与信心的大政方针是完全相适应的。

5年期以上LPR对应了大量企业中长期贷款和居民房屋贷款，调降对缓解当前中长期贷款疲弱、缓解居民房贷压力以及扶助地产市场恢复有积极意义。短端利率水平跟随下调属于常规操作，但非对称下调的目的也十分清晰，即并不鼓励盲目借短放长引发金融资产空转，增加债务和流动性风险。

但就当前的经济状态而言，我们认为从调降报价到形成实际的社会融资回暖仍有较长的道路，是否能形成立竿见影的效果还有待观察。

一方面，下调后的LPR利率相比市场利率仍然较高。目前5年期国债收益率水平仅在2.35%-2.40%附近，政策利率较无风险利率之间有约200个bp的利差，我们认为仍有下调空间。

另一方面，当前地产乃至整体宏观经济基本面的问题本身具备周期性，诸如疫情冲击等因素又具备偶发性，其复杂程度较前几轮经济下行不可同日而语，或需要多方面政策合力才能起到显著效果。仅凭LPR下调即预测在季度内甚至月内看到社融数据的回暖，仍为时尚早。

就当前债券市场的走势而言，我们认为MLF调降之后，LPR下调基本已被市场参与者充分预期，价格中已包含的比较充分。唯一需要注意的是LPR下调幅度与市场预期是否一致。如LPR下调力度较弱，市场或将担忧后续信贷持续低迷，利率走出进一步小幅下行的行情；如LPR下调力度较强，市场或将担忧后续信贷企稳回升，叠加MLF下调之后部分机构潜在的止盈需求，利率水平或将有不小的震荡。

从今天实际盘面复盘来看，LPR下调似乎并未引起市场明显的波动，我们认为15个bp的水平比较符合市场整体预期，利率水平短期窄幅震荡的格局或将继续延续，待后续更多政策或经济数据更新后，方能确定新的方向和形态。