国寿安保阚磊&姜绍政：完美诠释偏债混双基金经理的经典战法

这几年，偏债混合型基金产品非常火爆。在刚刚眼里，偏债混合型基金产品的投资思路，非常像意大利足球队的战术：防守反击。顾名思义，防守反击就是首先立足于防守，保证自己不败，然后根据比赛场上情况，寻找进攻机会，取得胜利。

固收的部分，是整个产品的大头，通常是用来防守的，基金经理用固收这部分的收益构造整个产品的安全垫，尽可能让自己立于不败之地。如果再能获得一部分超额收益，就是神助攻，对于整个产品增厚收益非常有帮助。

权益增强的部分，就是用来进攻的，基金经理就像游弋在对方半场的前锋，紧盯市场情况，一旦发现好的权益类投资机会，立刻出击，一剑封喉，获得胜利。这部分仓位通常不会很高，但确是决定产品收益上限的关键。

很多类似的基金产品都是采取双基金经理策略，即一位基金经理负责固收部分投资，一位基金经理负责权益部分投资。

刚刚在和国寿安保阚磊和姜绍政交流完后，非常强烈的感觉就是，这两位基金经理的组合完美诠释偏债混合型基金双基金经理的经典玩法。

下面以他们管理的国寿安保稳弘来做具体说明，这里先说一下这个产品的业绩，非常优秀。

基金2022年2季报数据显示，国寿安保稳弘A过去一年净值增长率为25.83%，同期业绩比较基准（中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%）收益率为0.58%，业绩在同类产品中排名1/408（银河证券三级分类：偏债型基金（A类），数据截止日期为2022年6月30日）；国寿安保稳弘C过去一年净值增长率为25.7%，同期业绩比较基准（中债综合指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率*5%）收益率为0.58%，业绩在同类产品中排名1/307（银河证券三级分类：偏债型基金（非A类），数据截止日期为2022年6月30日）。

继续说，他们的分工是，阚磊负责固收部分，姜绍政负责权益部分。刚刚认为，他们所采取的投资策略，就是上文所述的意大利最经典的防守反击。

防守反击的两大难点：时机与配合

但是，作为一个20多年的球迷，刚刚很负责地说，防守反击这个战术绝对是知易行难，其中有两个难点，就是时机与配合。

何谓时机？就是你一直处于防守状态，其实是没有漏洞的，但是你一旦要决定反击了，先不说你能不能取得胜果，最重要的是你开始在进攻中投入精力了，那么你的防守必然会松动。

在偏债混合型基金产品中，其实就是比如市场不好，基金经理一直把权益类的仓位控制在非常低的水平，努力防守，保证不输，那么什么时候把仓位提上去，买什么样的股票才是取得收益的关键。

对此，阚磊和姜绍政主要有两点看法。阚磊会以一个宏观视角，通过对股债资产两者之间进行比较，判断出击的时机。他认为，大部分时间内，股债两者资产之间是可以对冲的，可以通过历史数据去推断出两部分资产当下的胜率和赔率，做出最优的选择。

他举例，比如在今年4月底，他从历史数据判断，沪深300已经处于历史低位，相比于债券资产的投资机会更好，就果断加仓权益类资产，收获颇丰。

此外，阚磊特别强调，控回撤对于偏债混合型产品来说极其重要，他们控回撤的两个有效办法，就是控制好仓位、同时对各类资产的风险收益比进行对比，寻找最优的攻守时机。

姜绍政作为权益部分的直接负责人，他选择时机的方式，则更贴近股票市场，他认为，要寻找市场热点和自己能力圈共振的机会，当这个机会出现的时候，就应该果断加仓。这点后面会做详细论述。

配合问题也是难点，其实防守和进攻是完全两回事，做这两个事情的思维方式和路径是完全不同。

就像在偏债混合型产品管理中，管理固收部分的思路和管理权益部分的思路，是完全不一样的，何况还是两个基金经理来管理，能不能配合好，其实是决定着投资效率和胜率的关键。

刚刚认为，阚磊和姜绍政两人的配合是非常不错。这个论点，有两个论据支持，首先，从产品设计层面，这个产品采取主基金经理负责制，两人可谓是一荣俱荣，不存在互相扯皮推诿。其次，双方的交流非常通畅，股债思维有一定的互补，难能可贵的是，双方都会站在对方角度考虑，希望能够给对方创造更好的交易条件。

比如，阚磊表示，自己在固收部分的投资中，很少使用杠杆，其中一个重要原因，就是希望每天都能够保证尽可能充裕的流动性，一旦姜绍政发现了好的权益类投资机会，可以第一时间出击。

刚刚认为，把握时机+好的配合是阚磊和姜绍政组合取得不错投资业绩的关键。

下面具体来拆解他们各自在固收和权益部分具体的投资方法：

固收：充分捕捉各类资产的弹性 追求全天候策略

刚刚认为，阚磊是一个非常非常谨慎的基金经理。在交流过程中，他说的最多的一句话就是：“要充分考虑到极端的市场情况。”所谓料敌从宽，刚刚对此非常同意。

阚磊认为应对一些极端的市场情况，最好的办法就是要充分去捕捉各类资产的投资机会，充分发挥各类资产的弹性，从而使得组合的品种尽可能地丰富，增加组合收益来源的多样性，能够更好地抵御风险。

阚磊表示自己认为最理想的策略，就是全天候策略，不管市场处于任何环境，都能够去把握当下环境中特定资产的投资机会。

此外，阚磊极少使用杠杆，如上文所述一方面是为了给权益投资提供更便利的流动性，一方面也更好地控制了组合的风险。

在具体投资上，阚磊坚决不做信用下沉，充分考虑投资标的风险收益比，进一步体现出他稳健的性格。

而在利率债投资上，阚磊比较偏好超长期利率债。因为从组合层面，他认为这样可以有效弥补使用杠杆比较少的问题；另外一方面，也反映出他其实是一个比较坚持的长期主义者，他强调：”要看到时间的价值。”

比如，在2021年3月开始一直到2021年年底，阚磊就充分发挥自己对于长期利率债优势的理解，利用长久期策略，在长期国债上，取得了很不错的超额收益，为产品组合增厚了业绩。

权益：寻找市场周期和自己能力圈的共振

刚刚认为，姜绍政是一个贴近市场的基金经理。他一方面对于在自己能力圈的行业和公司，有着非常深刻而独立的理解，这得益于他此前多年的研究员经历，深耕大制造、大周期等行业，所以对于一些热门行业，比如光伏、新能车等热点非常敏锐。同时，他也一直在努力拓展自己的能力圈，以便能够寻找和把握更多的投资机会。

另外一方面，他又非常敬畏市场，敬畏的表现在于，他一直在关注市场的变化，即使自己非常看好的公司，如果目前并不在市场的节奏中，他也会非常谨慎地对待。

他认为，偏债混合型基金权益投资的难度其实非常大，因为容错空间不大，所以一定要谨慎对待每一次的出手。他的原话是：“我追求的是市场周期和自己能力圈的共振，只有这样的机会，长期才会给组合带来增强。”

在实操中，他会首先注重市场节奏，在做好行业比较基础上，再结合自己的能力圈，精选个股进行投资。

姜绍政最为经典的战例是在今年重仓了新能车上游锂矿的公司，取得非常好的收益。

而且他的分析逻辑也非常精彩。他认为，近年来全球地缘政治割裂，各个国家产业链自主可控的背景下，我们引以为豪的新能源车产业链虽然具备全球竞争力，但上游锂矿超过80%都依赖于进口。如果A股最具备资源自给潜力的锂矿公司都得不到合理的估值，产业谈何长期健康发展，那我们又如何在新能车行业实现自主可控呢？这是我今年保持锂矿资产配置的最底层逻辑。

这个逻辑，刚刚非常欣赏，独立思考而又见解深刻。

最后总结一下，刚刚认为，基金经理其实都是具备非常强独立思考能力的人，把两个基金经理组合在一起其实未必能够实现1+1大于2，但是偏债混合型基金这个产品上，其实双基金经理的优势还是比较大的，那么如何把这种优势发挥到最大呢？阚磊和姜绍政应该是给出了答案。

国寿安保 阚磊

简介&档案

硕士研究生，13年证券从业经验。2009年加入中国人寿资产管理有限公司固定收益部任研究员、投资经理助理，2015年加入兴业基金，担任FOF基金投资部副总监，从事债券投资、研究、交易等工作，2018年加入国寿安保基金管理有限公司任基金经理。

人物档案：

能力标签：全品种债基管理专家；

投资风格：股债均衡、控制回撤、追求稳健回报目标；

特点：自上而下的宏观框架分析；

优势：在大类资产配置框架下，多类型基金业绩均优。

国寿安保 姜绍政

简介&档案

硕士，6年证券从业经验。2016 年 7 月加入国寿安保基金，先后任行业研究员、基金经理助理。2021 年 10 月起担任国寿安保稳弘混合型证券投资等基金的基金经理。

人物档案：

能力标签：能力圈覆盖大制造、大周期，同时向全市场拓展；

投资风格：GARP成长股投资体系，注重投资节奏感，兼顾胜率和赔率；

特点：内部研究员成长型佼佼者、自主培养型人才；

优势：中观行业比较与自下而上挖掘结合。