【投基有道】第28期 浅谈基金投资中的“不可能三角”

关于工作、关于投资，我们总有些“既要、又要、还要”的幻想，比如：找工作要钱多、事少、离家近；投资要随时变现、收益越高越好、风险越低越好，但理想往往很丰满，现实却很骨感。

在经济领域有一条底层逻辑，即所谓的“不可能三角”，说的就是三种关键要素不可能兼得。

01 什么是“不可能三角”？

经济学上一直存在蒙代尔的“三元悖论”，即一国货币政策的独立性（independent monetary policy）、汇率的稳定性(fixed exchange rate)、资本的自由流动(international mobility)这三者不能同时存在，最多只能选择其中两个。在我国，政策选择一般基于两个维度——保持货币政策独立性和汇率稳定，同时对资本流动实行管制。

02 股票投资中的“不可能三角”

股票投资中也存在“不可能三角”，即公司、估值、景气这三者不可皆得。如果想要在景气行业中寻找白马龙头，估值大概率是存在溢价的，也就是说买入价格会偏高。

03 基金投资中的“不可能三角”

基金投资中的“不可能三角”则指的是：高收益、流动性、低波动（安全性）这三个目标不能同时实现。

通常，高收益、低波动这两个目标也无法同时实现，只有“流动性+高收益”和“流动性+低波动”这两种组合可以实现。

流动性好并且收益较高的基金通常以权益型基金为主，例如主动权益基金（其中少数基金发行时有固定期限封闭期，过了封闭期也可以随时赎回），这类基金的净值波动通常较大；流动性好且低波动的基金通常以债券型基金为主，例如纯债基金，但这类基金的收益通常较低。

04“不可能三角”的扩展

回到我们最初的“不可能三角”，其实这里的“不可能”并不绝对。

有关“不可能三角”的扩展分析表明，资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定不一定都是完全的，而是可以根据一国的政治、经济、金融等诸多因素，在有限的资本流动、有限的货币政策独立性和有限的汇率稳定之间进行权衡，同样，在基金投资的“不可能三角”上，也可以进行一定的扩展。

前面提到的主动权益基金和纯债基金，在收益和波动差距上一个很高、一个很低，或处于两极的位置：低波动产品的收益较低，高收益产品的波动较高。那么，是否有一类产品可以将这两者的特点相融合，最终形成一种中等收益、中等波动的产品？换言之，收益相对纯债基金更有吸引力，但波动相对主动权益基金更加平稳，在细流和波涛之间寻得一处港湾？

FOF作为基金中的基金，正具备这样的特质。我们通过下表中4类基金指数的历史表现加以比较（由于万得FOF基金指数基日为2017年10月25日，因此我们选取2018年1月1日作为起点进行统计）：

可以看到，截至2021年12月31日，代表主动权益基金的万得偏股混合型基金指数区间年化收益率、波动率、最大回撤均为最高，体现其高收益、高波动的特征；万得短/中长期纯债型基金指数的区间这三个指标均较低，体现其收益相对较低、低波动的特征；而万得FOF基金指数的指标介于上述两者之间，既取得了高于纯债型基金的收益，又降低了相对于偏股混合型基金的回撤和波动率。如果说，权益型和纯债型基金分别位于“不可能三角”的两边，那么FOF更像是位于“不可能三角”中间位置的一种产品，为投资者提供了一种新的选择。

4类基金指数2018.1.1-2021.12.31风险收益指标

数据来源：Wind，长江资管FOF投资部

数据起止日期：2018年1月1日至2021年12月31日

基金投资并不难，用对的方法，投资对的人，剩下的交给时间，以及我们的陪伴。