资料来源：建投有色
一、限电事件回顾
2022年8月15日，四川省经济和信息化厅和国网四川省电力公司联合下发文件《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求所有工业用电企业生产全停6日，引发市场的强烈关注。8月20日，限电通知再次发布，四川限电时间将延长至25日。
四川的电力紧缺问题并不是近期才出现，自7月以来，四川的电力供应就已出现紧张情况。四川作为水电发电大省，电力供应结构中有八成都是水电供应，而近月水电来水持续偏枯，水电发电量一度下降到去年同期仅一半水平，电力供应大幅下降。而截至8月20日，中央气象台已经连续31天发布高温预警，在高温的背景下，居民用电需求大幅增长。在供应减少，需求增长的背景下，电力出现较大缺口。
二、限电事件对工业硅供需短中期影响
据SMM数据，四川2021年工业硅产能占全国的16.4%，而由于四川工业硅生产季节性较强，此次限电影响预计将大于产能占比。从2022年7月生产情况来看，全国工业硅产量31.89万吨，四川工业硅产量6.56万吨，7月四川工业硅产量占比为20.57%。四川限电事件导致全省除凉山、攀枝花外硅厂基本停产。百川盈孚统计，第一份限电通知将直接导致44台硅炉6天不能产出金属硅，日产量影响约1350吨，产量或直接减少8100吨。从产能角度分析，目前四川工业硅有效产能79.8万吨，其中凉山与攀枝花有效工业硅产能13.8万吨，其余地区有效工业硅产能66万吨，按照7月四川工业硅79.76%的开工率计算，停工6天将直接减少工业硅产量8774吨，这与百川盈孚测算数据大致相符。但值得注意的是，中央气象台预计，本轮高温将延续至8月底，而工业硅企业作为耗电大户，生产或将继续受限，若工业硅企业限电持续至8月底，四川工业硅产量或将因此减少2.19万吨。
图1：工业硅开工率
数据来源：SMM，中信建投期货
图2：四川工业硅开工率
数据来源：SMM，中信建投期货
实际上，本次限电事件的影响远不止四川地区的44台硅炉，按百川盈孚统计数据显示，8月18日我国金属硅开炉数为277台，开炉率为40.80%，而对比前一周359台的开炉数与52.87%的开炉率大幅下降，实际对产量的影响或比前文预估的翻倍，至4万吨工业硅左右。
那么，今年9-12月，有没有可能通过加大生产力度弥补近期的产量损失？我们预计较为困难。
据国网四川省电力公司消息，7月水电来水偏枯4成、8月以来偏枯达5成，多个水电站水位已达死水位，即使本轮限电过程结束，后续若各水电站水位不能得到快速补充，水电供应能力依然存在制约。除此之外，不仅仅是四川，整个长江流域目前均面临干旱的局面，即使八月底高温天气消退，电力供应不足的问题是依然需要面对的。因此，当前工业硅产量的下降，很难通过后面几个月的加大生产回补。
图3：三峡入库流量至近年最低位
数据来源：Wind，中信建投期货
三、工业硅下游需求如何变动
多晶硅方面，此次限电同样使得四川多晶硅产能停产，不过2021年四川多晶硅产量占全国比重为13%，此次限电对工业硅供应的扰动大于多晶硅的扰动。由于当前多晶硅利润较高，即使工业硅价格上涨，也难以对其他地区多晶硅企业需求带来扰动。整体来看，多晶硅企业与工业硅企业限电时间或较为一致，多晶硅对工业硅需求可通过川外其他地区满足。有机硅方面，此次限电对有机硅生产影响有限，不过由于当前宏观经济下行压力较大，有机硅需求承压，利润也处于低位，有机硅企业生产动力不强，在当前工业硅价格高位的情况下，有机硅企业或将更少地进行采购，对工业硅需求带来拖累。
图4：有机硅中间体价格跌至低位
数据来源：SMM，中信建投期货
图5：有机硅利润持续下滑
数据来源：百川盈孚，中信建投期货
铝合金方面，此次限电对部分川渝地区铝合金企业造成影响，小部分减弱了工业硅的需求，不过限电对铝合金企业的开工率大大小于工业硅企业。此外，受高温天气影响，部分铝合金开工率不足，对工业硅需求也较少。从利润角度看，在工业硅价格大幅上涨后，铝合金价格已大幅低于工业硅价格，当前采购将使得铝合金企业出现亏损，这同样使得铝合金企业采购动力不足。此外，铝合金下游汽车产业链一方面持续受经济下行压力影响，另一方面也正受到限电影响，这也使得市场对铝合金需求相对不足，并将压力进一步向工业硅传导。
出口方面，受当前海外经济显现出明显的衰退压力，在通胀高企的背景下，各国央行纷纷采取快速加息的措施，而同时，制造业PMI等表征经济景气度的指标快速回落，这使得国外工业硅需求较去年同期相比略有下降。从出口数据来看，上半年工业硅出口较去年同比相比下降了12.5%，预计下半年工业硅出口也将呈现超过10%的同比回落幅度。
总体来看，需求端呈现三弱一稳的局面，有机硅、铝合金、出口方面在后面几个月对工业硅带来的需求或将表现得较为疲软，多晶硅需求较稳，且随着新建产能的爬坡，将呈现稳中有增的局面。
四、后市展望
当前限电冲击主要在于供应端，短期供应缩减已成确定事实，而限电时间仍待观察。此外，新疆疫情扰动仍未结束，部分硅企停产，并且原料运输也受到一定阻碍。需求方面，多晶硅对工业硅价格接受度较好，但同样受到一定限电影响，开工率短期有所下降；铝合金受限电影响较小，但随着工业硅价格的上涨，铝合金企业接受度较低，或给需求带来负反馈；有机硅利润承压，企业倾向于降负运行；出口受宏观大环境拖累影响，预计将延续同比回落的趋势。因此，短期虽然因供应冲击导致短缺，但需求端同样有走弱空间，预计随着高温天气的结束，工业硅生产恢复，工业硅价格也将见顶回落。
不过，需要注意的一点是，当前全球能源危机尚未完全解决，特别是欧洲地区今年冬季电力供应情况或给市场再度带来扰动，若能源危机再度传导至国内，不排除再次出现去年电力紧张的局面，而这很可能给工业硅价格带来支撑。总体来看，工业硅行业当前阶段更多体现能源紧缺性，即使后续价格回落，在能源供应扰动之下，工业硅生产企业或仍将处于更有利的行业环境，同时带来较高的生产动力。
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