现在是配置固收+的好时机吗？

问：由于美国最近一期公布的就业数据表现强劲，使得9月加息75个基点的可能性进一步加大，你对此有何看法？这是否会对国内债市造成影响？

蔡宇飞：美国尽管劳动力市场强劲，但是价格因素已经开始回落，特别是7月的CPI数据公布后，8.5%的年率低于市场预期，加息有所降温，目前来看通胀是制约美联储行动的最重要因素，我们认为通胀现状足够对冲强劲就业市场带来的鹰派预期。劳动力数据公布后，美联储9月加息75BP的概率出现大幅上升至约70%，目前有所回落，结合当下情况我们认为目前加息75BP属于一个比较中性的事件。

问：您如何看待今年年内的债市行情？下半年债市还会有哪些机会和风险？

蔡宇飞：我在所管理产品金信民旺的2022年一季度报告当中明确指出，“今年纯债我们更乐观，……，十年期国债利率可能看到2.5%以下”，现在这个目标越来越近，我们目前仍然坚持这个看法。当然二季度初写报告时，我们基于的是基本面持续走弱的趋势，同时当时美联储的加息预期并没有现在这么浓厚。现在情况有一些变化，利好债市的因素仍然是经济恢复的节奏偏慢，利空债市的核心还是海外因素以及通胀水平。目前还有不少机构认为四季度会再通胀，但是我们认为有效需求不足才是影响利率中枢的核心力量。如果信贷需求旺盛，央行也不会一直把资金价格保持在如此低位的水平了，在有效需求低迷的情况下，我们的态度是偏乐观的，特别对于长久期资产，我们坚持认为期限利差还有压缩空间。目前债券风险还是集中在信用端，在地产和城投上的投资我们将继续保持谨慎。

问：从债券基金经理的视角，你如何看待“固收+”变成“固收-”这一现象？

蔡宇飞：固收+产品变固收-是因为回撤较大，而回撤主要是股票（偏股型可转债）持仓的配置比例、配置风格和集中度带来的。一般来讲，债券的回撤在产品当中的影响是远低于股票和可转债的，因此，当一只产品股票或者偏股型转债仓位过高、单个标的比例太高或者在成长风格上过度暴露时，一旦出现下跌就会拖累组合净值。我们一般会通过分散的方式来控制回撤，同时也会做一些择时，根据市场风格去做一下调配，使我们的组合更加均衡。

问：作为债券基金经理，在今年的市场环境下你会采取何种投资策略？

蔡宇飞：今年利率波动幅度太小，交易难度极大，因此我会坚持持有到期，减少交易。

问：在“固收+”产品中，你觉得债券投资的部分应该如何定位并操作？与纯债基金的管理有什么异同？

蔡宇飞：就我个人而言，固收+产品当中的债券投资和纯债基金的操作思路差异比较大，固收+基金基本是配置策略，即持有到期为主，久期管理较少，但是债券市场的特大级别行情除外。我认为50bp以上级别的行情更有参与价值，但这种级别的行情基本都是年度行情，甚至很多时候年度行情的波动率到不了这个级别，所以我一般交易参与度较低，我个人更倾向于把90%以上的精力投入到股票和可转债研究当中。管理纯债基金可能就需要做大量的纯债波段，尽量把利率波动抓住，与可转债的投资差别很大。这本质上跟市场的有效性有关，中国的债券市场是场外市场，本身有效性比股票和可转债低很多，所以具备一定交易空间，但是对于股票和可转债，定价机制非常有效，反应速度快，太高频的交易没有什么价值，甚至很多时候贡献度为负。

问：你如何看待今年年内的股市行情？下半年股市是否有机会？看好哪些行业板块？

蔡宇飞：疫情常态化之后，我们更看好结构性行情，因为疫情本身就是对上市公司质地的一个筛选机制，哪怕上市公司疫情期间受到影响，但是优秀的公司凭借其强大的管理能力、资源整合能力、协调响应能力，可以很快从疫情的阴影当中走出来，所以我们更愿意相信受到疫情影响，同时表现又非常好的公司。这其中以代表中国新经济的公司居多，我们非常看好能够体现我们国家强大先进制造业的这类公司，比如半导体、新能源和军工板块，这些公司是拉动我国经济增长的新引擎，动力充沛十足，但是这些公司很多经过上涨之后性价比有所降低，这就需要我们认真筛选出一些市场还没关注到的、具备安全边际的公司。

问：你认为“固收+”产品的权益投资部分应该如何定位并操作？与权益基金的管理有什么异同？

蔡宇飞：我觉得权益风格不能太极致，不能过度倾斜在某个行业上，持仓集中度要可控，但是也不能太分散，因此我用的词是集中度要可控，要控制到固收+产品能接受的一个区间，我们看好的标的也会敢于上仓位，同时通过很多其他的方式让组合既能保持弹性又能稳健可控。其实这就与很多的权益基金有很大不同了，很多的权益基金里面持仓风格和个股集中度都很高，他们会尽可能挖掘单个板块内部的收益，我们则有所不同，因为产品波动太大了，不适合我们的负债端。

问：你如何看待“固收+”产品及其未来的前景？

蔡宇飞：个人非常看好固收+赛道，以目前基金公司产品线体系，低波动固收+产品可能是最适合银行理财替代的品种，这意味着我们会承接大量资金，而这些资金带来的大量配置需求，会增强我们固收+产品的话语权，所以我觉得固收+产品可能是未来几类公募产品线中空间最广阔的。同时我们也非常看好股票市场和可转债市场，因为这两个市场能够给我们固收+产品提供足够的弹性，这些增量资金在边际上的推动作用非常强。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。

金信民旺债券（产品风险等级R2，适合风险承受能力等级为C2、C3、C4、C5的投资者）成立于2017年12月4日，蔡宇飞自2022年2月16日起开始管理金信民旺债券，杨超自2022年1月5日起开始管理金信民旺债券，杨杰自2019年3月5日到2022年1月19日管理金信民旺债券，周余自2017年12月4日到2021年12月30日管理金信民旺债券。金信民旺债券A, 金信民旺债券C成立以来（2017.12.4-2022.6.30）的收益率分别为23.53%、20.78%，同期业绩比较基准收益率为10.58%。（收益率数据托管行已复核）金信民旺债券A份额2018、2019、2020、2021、2022上半年的业绩分别为-11.13%、5.45%、17.18%，9.75%、1.80%，金信民旺债券C份额2018、2019、2020、2021、202上半年业绩分别为-11.62%、5.00%、16.72%，9.32%、1.61%，同期业绩比较基准收益率分别为2.72%、4.33%、2.54%，1.66%、-1.11%。数据来源：金信民旺债券定期报告；业绩比较基准：中国债券总指数收益率90%+沪深300指数收益率10%。