有位基金经理管理一只基金，近三年总回报79.27%，同期业绩比较基准为16.95%、沪深300为17.24%，近3年排名同类前30%（29/89），获评银河三年期五星评级；该基金自2018年5月26从保本产品转型为灵活配置型产品以来，累计回报96.58%，同期业绩比较基准21.94%，沪深300为17.52%；转型以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别是:39.60%/19.88%(2019)、57.41%/15.22%(2020)、5.10%/0.23%(2021)（基金数据来源：基金定期报告，指数数据来源Wind，数据截至2022年6月30日。基金排名数据来源：晨星，数据截至2022年6月30日；招商安博（C类）评级机构：银河证券，截至2022年二季末。招商安博（A类）在晨星中的分类为：中国开放式基金-标准混合。基金评价结果及排名不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议）。
乍一看，这份业绩表现不算很突出，但若给它加一个前提——股票仓位常年比同类中位数低15个点，大体维持在约60%，甚至更低的水平，那它将相当出色。比如他去年秋天接管的另一只偏股混基，招商安泰混基，股票仓位放宽到80%上下，其今年二季度净值增长率为10.98%，同期业绩比较基准为3.98%（数据来源：基金定期报告）。
该基金的基金经理张西林，2015年加入招商基金，2018年开始管产品。招商安博灵活配置混合型基金（以下简称“招商安博）是他管理的首只公募产品。
我们梳理了张西林正式出任基金经理以来的17份基金定期报告，一个“严控回撤、擅于成长”之均衡派选手的形象逐渐丰满起来。
招商安博灵活配置型混合A转型以来业绩表现
基金数据来源：基金定期报告；指数数据来源：Wind；数据截至2022年6月30日。
一.出身卖方大厂，擅控回撤、过往重仓股胜率高
张西林，复旦金融学硕士，85后。拥有12年投研经验、超5年产品投资管理经验，早年曾在卖方大厂申万研究所任职，主攻交通运输业、现代服务业，并拓展至商业贸易、传媒、化工、综合、计算机、房地产、钢铁等行业；现任招商基金研究部副总监，在管产品4只，即招商安博、招商稳兴、招商安泰、招商品质领航。
盘点张西林这些年来的持仓及管理风格，他的组合往往具有以下特点：
1. 行业分散、个股集中、及时兑现收益
2018年张西林接管招商安博以来，股票持仓通常覆盖7-10个行业，其间股票仓位上下波动范围是45%-87%（合同约定为0%-95%），十大持仓占股票仓位约7成，集中度较高。且持仓估值较低，过去四年多以来，招商安博持仓的平均PE仅20.7（数据来源：wind）。
这是一种比较典型的均衡成长风格。用张西林自己的话来说，是“结构均衡、严选成长”，即在一定估值要求的情况下，偏好从较高稳定性、较高能见度的企业挖掘投资机会。以今年Q2季报为例，前十大持仓涉及医药生物、房地产、轻工制造、建筑材料、机械设备、食品饮料、电子、有色金属、煤炭等9个行业，占股票仓位约6成。
这种持仓风格，既有利于扩大投资收益来源的覆盖面，又有助于及时兑现收益、落袋为安，力求增厚组合的抗风险能力。
2. 注重自下而上选股，重仓股胜率高
在半年的建仓期之后，招商安博的重仓股中总有三两个在公司内属于独家持股或少数派持股。张西林的组合构建主要有两个部分，一是“自上而下”的贝塔策略，是“buy a story”，约占组合30%，主要从宏观要素出发甄选的龙头个股，涵括公共事业、银行、保险、地产、有色金属、煤炭、钢铁等；二是“自下而上”纯粹的阿尔法，是“buy earnings”，属于主力仓位，约占组合70%，大部分申万一级行业可纳入此列，是过往张西林组合之回报的重要来源。
张西林对每只股票的跟踪时间都很长，那些过去为招商安博带来巨大超额回报的个股，往往也是经常亮相重仓股名列的“老面孔”——只有精准预判并把握企业的文化基因、布局策略、发展逻辑、行业格局，才能坚定买入、从容持有。
3. 强调回撤控制，波动在可接受范围内
这是张西林尤为强调的关键。他将组合管理比作开车，虽有很多方法可以驶达目的地，“但若到达目的地时，把乘客甚至司机自己都颠吐了，那肯定不是一个好司机”。张西林的投资理念由此可见一斑。
接管招商安博时，张西林给它勾画了一幅清晰可量化的愿景：在力争回撤控制基础上追求较好投资收益。到2020年，张西林已经初步将愿景转化为现实：基金年报显示，2020年招商安博A净值增长率为57.41%，同期业绩比较基准为15.22%。一句话，在中美贸易摩擦、新冠疫情等因素先后重创资本市场的阶段里，张西林以一个股票占比偏低、回撤幅度可控的组合，实现了不俗的回报。
二.攻防一体的才是好东西
张西林热爱篮球，是湖人队和快船队的忠粉。他一直有个观点，认为“攻防兼具”是这两支球队持续创造辉煌的秘诀。“对于一支想拿冠军的球队来讲，既要做好进攻，也要做好防守。”张西林说，“这事跟我们做组合管理、做投资管理很像，就是进攻和防守都得是好手。”
在2018年A股惨烈的大跌中，招商安博顺应政策引导，从保本型产品转型为灵活配置型产品，张西林正是在此当口接管该产品。随后的16个完整季度里，招商安博12次跑赢沪深300、跑赢基准。
从一开始，张西林就很清楚自己要把招商安博做成怎样的产品——“一个以控制一定回撤比例为前提而追求收益率最大化的组合。”按张西林的标准，他希望这只产品“在市场跌时，追求净值尽量少跌或不跌，而市场涨时又争取基本跟上市场平均步伐或略优于市场平均水准”。在某种程度上，张西林的投资风格表现出了较明显的“绝对收益目标”和“积极配置”两个特征。
这实际上昭示了张西林的投资攻防战略考虑：在组合管理中更好地防守、做好回撤管理，并在此基础上展现进攻能力、争取超越平均的收益。它意味着，力求控制下行风险、控制回撤，成为招商安博的管理要点。
怎么做呢？投资大师格雷厄姆说过，股票短期都是投票器，长期才是称重机。张西林强调，短期对于回撤的管理，我们需要做的就是尽量规避，或者用规则、纪律来保证自己不犯贪婪和恐惧的错误。具体到招商安博来说，所谓寻求“攻守一体”，努力控制回撤，得从三个层面落地管理：
首先，仓位层面，对权益仓位进行上限管理和下限管理，前者帮助基金经理克服在市场暴涨时大幅加仓的冲动，后者防止基金经理在市场恐慌时仓促减仓的行为。
其次，行业层面，单一行业配置比例不应过于集中。张西林强调，行业轮动是“防守工具”，而非“进攻工具”，用以进行偏离度管理。
值得注意的是，张西林过往一贯偏好“哑铃型”组合管理模式，即在组合管理的三个部分——资产配置、行业选择和个股选择中，“弃中间、管两头”，淡化行业选择，其行业配置通常不是主动选择而来，而是自下而上选股的结果。这个管理模式在2018-2020年相当出彩，但在2021年以来的赛道轮动型市场中优势体现不够明显。
去年底，站在时空观的角度，张西林对组合管理有新反思，认为原先的投资方法论忽略了对行业、时代的研究，过于追求稳定、锐度不足，同时尝试对过往完全基于自下而上选股的思路进行优化和修正，如在“哑铃型”策略的基础上，减少仓位的大幅波动；将贝塔策略作为组合管理的策略之一等等。这次修正在最近数期季报均有体现，并在去年的煤炭行情中得到验证。
再次，个股层面，及时止损。强调在“好公司”中挑选“好价格”，注重价值和成长的均衡，这是兑现进攻能力、获取阿尔法的重中之重，“好价格”比“好公司”更重要。
既要争取控制一定比例的回撤，又要追求实现较高的回报，这其实是个两头往中间靠的产品，对权益产品的仓位限制较大，对基金经理的要求很高，尤其放在一个季度、半年的周期中，组合往往因为锐度不足而在遭遇小概率事件冲击时备受煎熬。这非常考验基金经理的定力和决策力。在最新季报中，张西林表示，组合管理方法在坚持“结构均衡、严选成长”的思路上，将进一步探索和优化策略方法。
三.用安全边际去甄选投资机会
张西林的投资模式，简单说，是用安全边际去甄选优质投资机会。
何谓“高安全边际”？张西林认为，买一家公司的股权去当股东，若以三年为周期测算的隐含投资回报率足以覆盖其最大的不确定性风险，那么就可以认为该项投资是合适的、具有高安全边际。“对一个相对稳定的行业来说，太短的事情不太可判断，太长的事情需要更多观察，而三年之内的事情基本还是看得清楚的。”
按此标准，两个细分领域被纳入张西林近期的“高安全边际”重点关注列表。第一类是长期格局、中长期增速、下游需求增长均很稳定，在三年周期内公司治理不存在大问题的行业。如麻药行业，从源头生产、原材料运输，到中间生产、储存、运输，再到终端使用，每个环节都可实现数量控制，行业长期格局相对稳定；在老龄化及医疗基础设施建设普及的背景下，市场对医疗需求持续提升，令麻药行业下游需求每年相对稳定增长；叠加疫情带来的短期需求爆发等因素，迅速推高其安全边际。
第二类是这波行情中最早上涨，可能也是最早见顶、最早调整的龙头股，这类行业龙头格局稳定，成长性好，需求不受疫情冲击、不受其他新兴行业排挤、不受政策风向左右。放在三年的维度里，其风险相对可评估、可预期、可承受。
基于强调安全边际的逻辑，张西林自创了一套“风险情绪模型”，用以帮助预判市场风险并相应进行仓位调控。具体说，当情绪指标降到-1以下，对应的点位大约为2800点，这意味着短中长期均较安全，有比较大的概率出现一个大幅向上调整仓位的机会。自2018年以来，这套指标一直在发挥作用，如2018年底、2020年3月，张西林均在观察到相应指标信号之后逆势加仓成功。
今年上半年，A股连续下挫，情绪指标降至-0.5的位置，安全边际相对较高。对张西林来说，这意味着长期关注的优质个股，安全边际日渐高企——“因为跌下来之后，若其成长的外部环境、公司治理等系列条件都没有什么变化，市场处于安全边际非常高的状态，是较好的建仓机会。”张西林说。
四.新产品有望充分释放进攻锐度
张西林是长跑爱好者，一直默默在朋友圈晒长跑轨迹，10公里平均配速5分10秒左右——单看不算特别快，但年复一年跑下来，其肺活量、心脏泵血能力、体能基础和肌肉耐力必然强于他人，也将具有不断突破自己的能力。
这是经常运动的魅力，或也是一名优秀基金经理必备的品质。事实上，在同事看来，张西林勤奋且有韧性，为了不断优化组合管理思路、避免“掉坑”，他五年来坚持写投资笔记、做模拟组合，及时复盘反思、总结经验教训，默默积累。
今年8月，张西林肩上将再增加一只重磅产品——招商均衡成长混合型基金。值得一提的是，招商均衡成长是偏股混合型产品，其权益仓位为60%-95%。这意味着它拥有充分的空间得以释放张西林投资逻辑里的进攻锐度。
招商均衡成长的投资目标是，通过自下而上的选股策略，定量分析与定性分析相结合，全面深入研究优质企业，均衡严选成长性良好的上市公司，分享其在中国经济增长大背景下的可持续性增长，力争实现基金资产的长期稳定增值。其业绩比较基准是沪深300指数收益率*70%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）*10%+中债综合（全价）指数收益率*20%。
随着我国进入高质量发展阶段，招商均衡成长将锚定中长期增长确定性较高的领域，行业配置方向主要集中成长领域的投资机会。如芯片、新材料、检测服务、研发生产外包服务等生产业；眼科、高等职业教育、养老等人口变化趋势背景下的可选消费等。建仓节奏方面，招商均衡成长或考虑在成立后梯次建仓，最终建仓期结束后令权益仓位达到60%-95%。
为践行“长期、价值、责任”的投资理念，老牌大厂招商基金打造“本分、专注、开放”的投研文化，推进投研一体化机制，构建7大产业链投研小组，双向赋能，深入挖掘产业链投资机会，助力研究成果转化为基金业绩，努力创造超额收益。截至6月30日，招商基金母子公司管理资产总规模超1.4万亿，其中权益管理规模超2600亿，近10年股票主动管理收益率超188%，权益类基金近5年绝对收益率89%。（管理规模数据来源：招商基金，截至2022.6.30。股票主动管理收益率数据来源：海通证券，截至2022.6.30。）
当下A股仍受海内外诸多因素影响，主线尚不明朗；在略显震荡的行情中，所选产品背后的基金经理和基金公司投研实力尤显重要。如张西林这样的价值投资老将风格稳健，同时又精于锚定优秀个股，再加背后老牌权益大厂招商基金的支持，或更能在这纷繁复杂的市场中挖掘获取更高的超额收益。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅作为宣传用品，不作为任何法律文件。本基金不保证本金安全，基金业绩具有波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。相关观点、看法及思路根据当前市场情况作出，今后可能发生改变。基金投资有风险，请谨慎选择。请在投资前认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险提示部分。
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