风险月报|权益风险分数维持历史低位

截至8月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为39.15，较上月39.13基本不变，仍处于历史低位。

沪深300估值与上月相比略有下降（本月29.55，上月34.18）。各行业的估值维持分化状态，其中建筑材料、医药生物、传媒、交运、银行等行业仍处于历史低点；而农林牧渔、休闲服务等行业处于历史估值高位。

市场预期与上月相比略有下降（本月35.00，上月39.00）。社融数据低于预期，财政数据也显示经济运行跌宕起伏。分析师表示在保交楼、优质民企获融资等政策下，整体融资环境略企稳但分化继续。另外还有分析师指出，财政支出力度是近年来最强，下半年值得关注财政紧平衡的维持情况。

市场情绪与上月相比有所回升（本月50.82，上月44.15，分数越低表示市场情绪越低迷）。两融、公募基金募集和市场波动与上月变化不大；但与上月不同的是，本月北上资金大幅涌入。

沪深300的风险分数维持在历史低位。当前市场的主要矛盾依然是稳经济政策与经济增长压力之间的矛盾。在政策出台过程中，市场可能会根据是否不及预期、超预期出现反复震荡行情。考虑到沪深300估值评分也处于偏低位置，此时权益资产的风险收益比较高。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年8月20日

股市潜在风险提示：

疫情反复；

稳经济政策出台是否及时；

海外通胀与经济衰退风险。

债市的中泰风险系统评分为76分。短期债市需警惕流动性收紧和资金利率抬升倒逼无风险利率抬升，长期需密切关注地产行业风险出清情况以及经济复苏情况是否超预期，债市风险正在提升。

海外市场方面，目前市场对于美联储进一步加息的预期分歧较大。7月美国通胀数据让不少分析认为通胀见顶，叠加部分官员和会议纪要偏鸽派的表态，美联储加息会放缓。但从领取失业补助金的人数来看，目前美国就业市场似乎又支持美联储进一步加息。此外，美国的衰退问题也备受关注，不少观点认为在通胀高于5%、失业率低于4%的环境下，可以确认美国经济处于衰退中。美国的问题在于一旦大量低效率企业进行产能出清，就会降低就业率。通胀问题可能要比市场反映的更加严重，尤其是工资、租金的自我加强问题。

流动性方面，近期市场流动性维持宽松，资金在过去一段时间表现出了“价比量重要”的特性。央行长期维持了OMO每日20亿元的续作，并在8月15日MLF续作4000亿元，缩量2000亿元。不过值得注意的是，本周之前，资金利率基本维持在底部1%附近，但是本周资金利率不断上行，目前为1.2%附近，存在当前资金利率会持续向政策利率收敛的可能，且随着地产相关的政策对冲，资金面或将逐渐收紧。

政策方面，8月15日MLF和OMO利率分别下调10bp、10bp，这次调降顺利为利率下行打开空间。目前10年期国债利率水平在2.63附近。本次降息超出市场预期，叠加7月金融、经济数据走弱，利率快速下行。此外，目前地产纾困政策从开启到落地可能还需一段时间推进，不过总体速度较快，全国性和地方性的AMC等会参与到地产项目的完工建设中。年内重点还是在于三季度政策落实推进年度经济增长目标的达成上。

经济数据与金融数据方面，我国7月经济和金融数据均显示经济复苏动力不足态势。具体来说，2022年7月新增人民币贷款6790亿元（2022年6月为2.8万亿元），新增社融 7561亿元（2022 年6月为5.17万亿元），社融同比增速为10.72%（2022年6月为10.85%），M2同比12%（2022年6月为11.4%）。

本次社融数据断崖式下跌超出市场预期，不过从侧面解释了为何资金利率持续低位维持在1%附近。另外，7月经济数据走弱：规模以上工业增加值同比增长3.8%，前值3.9%，预期4.6%。固定资产投资同比增长5.7%，前值6.1%，预期6.2%。其中，基础设施投资增长7.4%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降6.4%。社会消费品零售总额同比增长2.7%，前值3.1%，预期5%。总体来说，7月除了出口数据总量较好，结构有所弱化以外，内需较弱。

近期来看，信用债市场由于缺少优质资产，为了获取高票息，信用下沉成为部分机构策略。而利率债市场出现了利率从短端向长端的传递，侧面也反映了部分机构拉高久期的行为。在当前利率急速下跌的背景下，可能短期内利率会有小幅度回升。此外，高温天气背景下国内出现了“电荒”，尽管程度不及去年，但存在8月生产进度再度被打乱的可能。当前国内总体经济内需不振，随着海外衰退导致的需求走弱，预计四季度以后宏观环境总体利好债市。但从三季度来看，可能9-10月是年度经济修复的重要窗口期，利率可能会有小幅度上行。

风险点：

国内经济修复超预期；

地产行业风险超预期；

海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为54.1，风险属于中性区间，比上月稍有上升，当前位置持有黑色板块品种承受的风险中性。

国际方面，美联储加息75bp，符合市场预期；欧洲经济数据普遍不好。

国内黑色系的基本面基本维持供需双弱的格局。成材供应端产量低位稍稍回升，依然维持相对低位，需求方面受高温和地产疲软的拖累，成交维持低位。相对而言，焦煤由于成材产量的回升带来的需求向好，但是受制于成材终端需求，预计也难以形成大的行情。

国内非对称降息对5年期LPR降息15bp，支持地产的意图较为明显，高层也有声音要满足地产合理的融资需求，给予地产市场一定的信心，黑色系的情绪和预期因此有所提升。具体效果或许将在下个季度有所显现。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年8月23日

黑色板块潜在风险点：

疫情逐渐走向平稳，稳增长政策有突然发力的可能；

俄乌局势紧张，或许会带来超预期的冲击；

美国之外宏观数据大多向差，警惕全球性的衰退。

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