对话固收+新兴舵手——石玉山

大家好，我叫石玉山，上海交大金融工程博士，大家可以叫我石博。2017年毕业以来，一直从事可转债研究，目前已有4年研究经验；因为转债研究融合了策略研究、行业研究及个股研究，所以在这5年投研过程中，也积累了一定的大类资产配置经验。

截止2022年8月12日，万得数据显示可转债指数近一年的收益率为8.24%，同期沪深300的收益率为-15.73%，可转债指数大幅跑赢了沪深300指数，您认为这背后的主要原因是什么？

可转债指数是由可转债正股等权组合而成的指数，因为转债的发行主体大多是中小企业，所以可转债指数对标中证1000、国证2000更合适一些，如果看中证1000、国证2000的话，近一年应该也是微幅上涨（中证1000持平、国证2000约3%）。但即使这个涨幅，也要好于沪深300，这个现象背后的本质是中小盘要强于大盘，其中一个重要原因是，中证1000近两年业绩增速是要超过沪深300、创业板指等主流指数，而且估值分位在相对比较低的位置上。今年7月以来，小盘股又有加速跑赢大盘股的趋势，在一定程度也受益于中证1000期货发行，带动一些ETF的被动资金和指数增强的主动资金进场。

从长期的平均的收益来看，二级债基的收益要远高于纯债型的基金产品，多数时间下也超过沪深300指数，如果从长期持有基金的角度，固收+基金是否是最优的选择？

从长期持有基金的角度，固收+基金确实是最优的选择之一，有两方面原因:第一，固收+基金的长期收益率或许并不逊色于股票型基金，我们之前曾统计过，万得显示的二级债基指数的年化收益率要高于沪深300指数，而且回撤也远小于沪深300；第二，固收+基金一般不需要投资者进行择时，一方面固收+基金一般都设置止损机制，也就是说，即使投资者买在了阶段性高点也不用太担心，因为在止损机制下，亏损幅度是有限的，另一方面，管理人也会根据不同资产的估值状态调整大类资产的配比，使得净值曲线逐步修复。整体来说，如果站在比较长的时间维度下，固收+基金的收益表现并不差，而且回撤可控，能够给投资者带来良好体验。

从4月底以来，大盘逐渐开始触底反弹，多数固收+产品表现也十分优异，您认为当下的行情配置固收+基金会有哪些优势？

从短期角度来看，当前债市收益率处于低位，就算考虑到当前经济复苏态势还比较弱、流动性也会维持相对宽松的局面，债券收益率继续大幅下行的空间可能有限；而权益市场结构分化比较严重，仍然有不少行业仍然处于比较低的位置，而且它们也受益于经济复苏；所以我们还是希望通过搭配不同资产来增厚产品收益。从长期的角度看，我们前面也说过了，固收+基金的收益表现并不差，从下列表格数据中可以看到，二级债基指数的历史年化收益率要高于沪深300指数，而且回撤可控。所以我们建议投资者尽量淡化短期波动，相信我们管理人或者通过大类资产配置结构的调整、或者通过债券息票的积累来努力实现净值上涨。

数据来源:Wind,2004.1.2-2022.8.17

财通资管鑫逸混合是一只什么样基金产品，主要的投资策略及目标是怎么样的？（回撤、收益）会配置股票吗？可转债及股票的仓位大约是多少？

财通资管鑫逸混合是一只偏债混合基金，因为是偏债混合基金，所以股票仓位最大可达40%，股票仓位由权益投资部运作。在实际操作中，权益部分遵循绝对收益的思路，一般是先累积安全垫、净值达到一定幅度后再开始加仓；相反，如果净值跌破预警线，则开始降低权益仓位，从而减少整个组合的回撤。

在剩下的60%仓位中，利率债+信用债约10%，剩下50%约为可转债，净值主要靠可转债驱动，目前还会继续维持这样的持仓结构，基本上是10%左右纯债+50%左右转债，因为转债的仓位相对较高，所以再对转债的操作思路进行下说明：持仓主要还是会以中低价转债为主，辅以部分股性转债。之所以以中低价转债为主，有两个层面的原因：一是根据历史统计来看，中低价转债长期持有，胜率相对较高。二是中低价转债由于债底保护、下修预期等因素支撑，回撤相对可控。

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