基民苦觅画线派：低回撤是长期复利的核心来源之一

去年“画线派”基金经理的概念横空出世后，这一概念经历了“热炒——蜂拥而至——退潮”的过程，市场逐步对“画线派”开始变得理性。

我曾在去年7月提示过这类产品未来的风险来源：

1、震荡风格能持续多久，交易能创造超额收益的时间还有多久？

2、产品规模大了，风格轮动和仓位加减做不动了怎么办？

有的“画线派”在被市场发掘后不久就控制不住回撤了，有的“画线派”则在被热炒后规模变大而无法创造此前那么惊人的超额——甚至有基民反思：所谓的“画线派”，很容易误导人，历史业绩不代表未来业绩。

历史业绩不代表未来业绩，这个说法没有一点问题；但没有历史业绩，我们就无法通过净值的变动去勾勒基金经理的画像，更无法预测他们未来的风格。

市场是充满波动的，但为什么基民内心总是渴望这种反常的基金净值走势？透过现象看本质，基民这种渴望的核心其实是对于低回撤和绝对收益的需求。

为什么大家对于控制回撤如此着迷？

一季度的时候，网上曾流传这么一张图：

图里的红线是2020年以来美国网红基金经理木头姐（Catherine Wood）管理的基金净值，蓝线就是巴菲特老爷子旗下伯克希尔的股价走势。

毫无疑问，木头姐的收益曲线看上去一度非常性感，超额巨大，但最后均值回归，和一路稳扎稳打的巴菲特殊途同归了。

观察这两条收益曲线，虽然最终收益率是差不多的，但木头姐的过程很曲折，如果这是两只投资于A股的公募基金的曲线，你更愿意选哪个？

毫无疑问，去投资红线的基民，极大概率被挂在山顶上，而投资蓝线的基民，却容易有更大的概率赚钱。

即便你是一开始就持有两个产品的基民，那么持有体验也是迥然不同的，木头姐的产品波动和回撤都巨大，没个大心脏，晚上容易睡不着觉。

NBA里面有句话是：进攻赢得常规赛，防守赢得总冠军。

在基金投资里同样适用：如果基金经理擅长进攻，便容易阶段性跑出极高的收益，被很多人看到，但回撤一旦控制不好，在这位基金经理最高光时刻冲进去的基民可能就解套无望了。

而很多投资者也对“绝对收益”的投资理念有误解，绝对收益是一种理念，并不是“绝对赚钱”，所谓的绝对收益指的是在投资中把风险收益比作为重中之重，注重胜率超过赔率，从而提供一个长期向上的低波动、低回撤的收益曲线。

很多曾经的“画线派”基金经理之所以看上去翻车了，是因为他们本质上并不是做绝对收益的（尤其是自下而上换手率较低且权益仓位不经常摆动的），只是刚好投资的风格和市场比较契合，就造成了一种净值非常丝滑的错觉，一旦市场风格开始转变，组合的波动性就随之加大了。

本质上我觉得他们并没有错，只是市场一厢情愿认为他们是“画线派”。

如果你希望获得一个比较好的持有体验，就不能单纯看净值曲线去筛选，而要结合最大回撤、波动率、权益仓位变动和投资理念等去挖掘。

我今天想说的，是一位极少被提起，也几乎没什么宣传的，隐藏在大厂中的“灰马”基金经理：

于渤。

先看净值走势：

（数据来源：天天基金，截至2022年8月23日）

是不是感觉挺普通的？最近三年才赚了70%，要知道最近三年翻倍的基金在全行业犹如过江之鲫，这业绩只能算中等偏上。

但如果我告诉你，富国新收益在于渤管理的这三年中，最大回撤10.7%，你还觉得这业绩普通吗？看似一般，实则惊人。

用筛选了下条件，发现：

全市场仅此一只。

当然，如果放宽一下最大回撤或者收益率，那还是有不少产品收益回撤比做得好的，但于渤更加恐怖的是权益仓位的摆动能力。

过去3年创造70%的收益率，是建立在股票仓位常年在4~6成的前提下的。

于渤的仓位管理能力很强（说白了就是大级别的择时，也可以称之为资产配置），自接管产品以来，几乎每个一季度都有降仓位的行为，实际上也对应着近三年每年一季度的市场大幅波动。

据她自己之前说，在2020年春节前夕，在观察到武汉已有病例出现，同时看到市场走势较弱、消费领跌的情况，基于非典的经验，当时判断新冠疫情虽然是小概率事件，但一旦爆发，对市场及净值影响将会非常大，叠加春节假期无法交易的考量，遂对产品提前进行了减仓。随后第二波疫情冲击下，考虑到2022年海内外宏观经济风险增多，基于回撤控制体系以及对未知风险的规避，也进行了主动降低仓位以降低回撤风险，从而平滑净值巨幅波动。

在这个遍地都是自下而上、强调选股、淡化择时的时代，于渤并不回避自己做仓位管理，实际上做绝对收益，也必须要有自上而下的视角。

（数据来源：Wind，截至2022年8月22日）

对比沪深300更直观，可以发现，每次市场出现大幅回调的时候，她都可以很快止住回撤，而市场开始上涨的时候，她又能快步跟上，这就应了她曾在采访中说过的一句话：

低回撤是长期复利的核心来源之一。

坦白来讲，当前赛道型基金经理遍地走，于渤的进攻能力已经不算特别突出了，但她的防守能力却近乎“变态”。

这真就是我心目中的灵活配置型基金经理该有的样子。

额外提一下，今年5月份起，随着各大基金投顾组合纷纷在第三方渠道上线，我也把市场上几乎所有公募的权益类基金投顾买了个遍，发现一个很有意思的事情，各家基金投顾都很喜欢配置富国的产品，而且还不集中在一两个产品：

中欧的投顾配了张啸伟的富国天合，工银瑞信配了王园园的富国消费主题，华夏配了孙彬的富国价值优势，南方配了曹文俊的富国优质发展、徐幼华/方旻的富国中证红利和王园园的富国消费主题，建信配了曹文俊的富国转型机遇，易方达配了孙彬的富国价值优势和王园园的富国品质生活，博时配了杨栋/张富盛的富国清洁能源、汪孟海/王菀宜的富国红利精选和唐颐恒的富国天益……华宝证券旗下的长跑老司基和精选中生代则分别配了袁宜的富国国企改革和张啸伟的富国睿泽，看看，也不跟风，选了俩比较偏门的。

很欣慰，于渤并没有出现在主流的视线中，而且她的代表产品富国新收益大部分也都是机构持仓，散户持有并不多；二季报显示她的管理规模也只有不到50亿，目前算是典型的“灰马”基金经理。

其实我们可以不用再沉迷于寻找“画线派”，高收益和低回撤往往并不能兼得，搞清楚自己的预期收益和风险偏好，去寻找自己最适合的产品。我也并不去判断木头姐和巴菲特谁更厉害，有人喜欢低回撤，有人能驾驭高波动，只不过对于绝大多数普通人而言，平滑收益曲线比搏取高收益更重要。而对于基金博主们来说，挖掘“灰马”基金经理的速度还需要加快，因为绩优的基金经理是藏不了多久的。

(风险提示：权益基金属于高风险品种，投资需谨慎。本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 本人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本人不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，入市需谨慎。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。)