指数专栏 | 风格均衡与边际变化

自6月以来，成长股持续跑赢价值股，即未来现金流在估值中占比较高的个股持续战胜当期现金流在估值中占比较高的个股。前者如逆变器、半导体，后者典型代表如银行、煤炭等等。之所以出现这样情况的原因在之前已经有详细表述，这里不再赘述。核心逻辑在于经济不上不下，流动性极度宽裕，“类资产荒”的环境下，大家不得不拉长久期去追求收益，那么成长股就是股市里的长久期资产。

表面上看，最近随着酷热天气引发的供电压力，大家又把目光转向了旧能源。煤炭、火电、油运、电解铝等等皆为如此。但实际还是成长与价值、信用和利率之间的关系。价值股的上涨来自于宽信用逻辑的提升，继33条之后，新出了一揽子的经济提振计划。周一5年期LPR下降15个bp也被视为对地产链的利好。因此，景气反转逻辑再次得到确立，我们也看到泛地产链的价值股本周慢慢超越成长股。而成长股本身的逻辑则是流动性逻辑，而随着国债利率上行，这一逻辑受到了削弱，继上周光伏行业竞争格局恶化之后，成长股再一次遭遇回调。

所以，我们还是回到之前的框架。压制成长股的有2个逻辑：1）地产链本身的景气度；2）市场的流动性。前者短期受到经济周期以及监管的影响，还无法全面复苏。而后者我们清楚地看到央行在一次又一次得在缩量操作，货币政策常态化意图十分明显。所以，按这个逻辑进行推理，地产链代表的价值股情况不会再恶化，而成长股的流动性则可能会有边际下降。8月15日的MLF意外降息又提升了大家对成长股的额外预期，这些都会再未来慢慢修正回来。从安全边际角度来看，地产链应该不会再大幅下行了，但是何时起来无法判断，也许会等很久。但是是较好的绝对收益品种。

浦银中证高股息ETF（代码：512590）是跟踪中证高股息精选指数的场内交易基金。标的指数是从沪深 A 股中选取前100 只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续能力强且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映沪深 A 股市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。高股息ETF是“进有成长，退有红利”的股票资产配置工具。

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