听说工银瑞信的王君正要跑路了？

前天上午，天天基金给我发短信，说我持有的工银美丽城镇增聘基金经理了，加了一个胡志利。

昨天晚上，我瞅了一眼王君正的所有基金，发现全都增聘了新的基金经理，不出意外他应该马上就会发公告要卸任了。

由于我在这支基金上的仓位还不算太低，所以我决定认真看一下这位继任者。

查了一下发现是位老将，而且是工银内部土生土长的人。

- 工银瑞信 胡志利 -

• 投资年限7.02年，在管基金8只，管理规模79.55亿元；

• 北京大学硕士；

• 2012年加入工银瑞信，金融工程研究背景，2015年起任基金经理；

• 现任权益投资部投资副总监。

抱歉我实在找不到他的资料，明明他上个月才成立的新基金，居然没有公开资料？？？我也很无奈。。。

点拾投资有一篇访谈，是今年6月份的，里面简单提及了他的投资框架，但我个人认为讲得不是很清楚，或者说不是很具体。只有一些大的架子，但具体到实操层面，哪些因素的优先级是什么？没讲。

当然也有可能是我没get到大佬的点。。。原文在此，有兴趣的可以自己体会。

我简单说说我的理解。

首先，胡志利会去做低频择时，力争规避掉大的系统性风险。

在选股层面，他会沿着产业升级和消费升级这两条线索去找优秀公司，比较注重公司的盈利能力和所处经营周期。

组合构建方面倾向于行业均衡，再按自己的观点做相对沪深300的适度超低配。

有一种FOF基金经理的感觉，好像什么都说了，又好像什么都没说，哈哈哈~~

罢了罢了，直接定量分析看一下吧。

代表产品——工银优质精选混合（487021）

这只基金原本是个保本基金，2016年转型成普通的混合型基金，按固收+管理了一年，后来2017年胡志利接手，正式成为一只高仓位的偏股混合型基金。

5年多的时间收益153.94%，相当于年化18.17%，算是相当不错的成绩了。

2020年二季度首次有机构介入，2021年四季度又有机构大笔买入，说明已逐渐获得机构投资者认可。

上涨市表现更佳，夏普比率较高

由于成长风格显著，我暂时用国证成长作为基准指数。

可以看到，在2018年的下跌中，胡志利仍然保持了正的超额收益，而在2021年和2022年的两次下跌中，超额收益受到了侵蚀。

回撤似乎做得还不错，每次都比基准跌得要少，但细看主要是2018年下半年和2021年下半年跌得少，其它时间其实挖的坑都跟基准差不多深。

近5年的夏普比率位居前10%，性价比较高。

从2017年二季度算起至今季度胜率61.9%（13/21），近三年季度胜率66.7%（8/12），上任至今顺境胜率75%（9/12），逆境胜率44.4%（4/9）。

综合来看，胡志利在市场下跌阶段胜率并不高，主要的优势还是在上涨市。

低频择时，胜率较高

观察胡志利的仓位变化，确实像他说的一样会做低频择时，变动幅度大概在20%。

第一次降低仓位是在2018年二季度，当时应该是已经充分认识到中美会带来长期系统性的影响，因此做了减仓操作。从回撤曲线可以看出，这一次择时操作给2018年下半年的净值贡献是很明显的。

随后2019年一季度的上涨，胡志利落后大盘，应该是仓位没来得及调整的原因，但综合这两段时间，胡志利因为跌得少，最后还是跑赢了基准。

随后2020年疫情爆发，仓位些许降了一点，但反映到净值上没有过多的贡献。

最近一次仓位低点在2022年一季度，宏观环境外胀内滞，此次仓位变动不是太大，但也带来了一定的正贡献。

总的来说，胡志利的择时第一偏低频，第二偏应对，不是完全的事前预测，而是会慢半拍，应该是基于已有事实进行的归纳预测，胜率较高。

持仓分散，换手率偏低，偏好成长风格

持仓较为分散，核心持股在30余只，前十个股占比维持在40%以下，行业集中度也有下降趋势。

换手率方面有较大的变化，2018年以后换手率较高，而2020年以后又下降到较低水平。按他接受访谈时的说法，投资能力的提升3年一个坎，猜测可能是投资框架再次发生变化。

观察其持股风格也是一样，在2020年前后有明显的不同。之前的风格要更加均衡一些，各个板块倾向于等权配置，而之后完全舍弃了价值风格，改为全仓成长，以大中盘为主。

综上所述，胡志利的投资框架很有可能在2020年以后发生了较大的变化，他现在所说的以产业升级和消费升级两条主线来做投资，也比较符合其偏好成长股的思路。

偏好消费、医药、科技，行业轮动胜率尚可

基于前文的结论，我们接下来分析持仓仅取2020年以后的数据。

行业配置上一直比较稳定，偏好医药生物和食品饮料，最近一期电子的仓位也有明显增多。

进一步如果按产业划分的话，可以发现周期和金融都占比较少，医药占比呈下降趋势，科技占比逐步提高。

从医药行业的走势来看，胡志利在2021Q2以及2021Q4的减仓操作还是做对了的。

电子行业是从2021Q2开始大幅加仓的，这次的轮动相当成功，随后就跑出了比较明显的超额收益。

2021Q4仓位略有减少，2022Q1（仅有前十大持仓数据）再次小幅减少，退出显得犹疑了一些，导致利润缩水。

选股胜率较高，右侧卖出

最后看一下他选股胜率怎么样吧，我们选出他重仓时间超过5个季度的个股。（已经做了时间调整，展示出来的部分就是他的重仓持有期）

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有一个大致的印象是，选出来的股票基本上都能在接下来一段时间内跑赢自身行业指数（除了广联达），但退出的时候该个股的趋势已经向下，超额收益收敛。因此，可以推断他的卖出策略是偏右的。

前十大重仓股

怎么说呢，就，都是些大路货，主要集中在新能源和酒，没有让我看到一个基金经理的独立思考。季报里说主要关注结构性盈利趋势向好行业中的优质公司，我估计他对估值的容忍度偏高。

小结

胡志利公开资料不太多，历史业绩表现不错，上涨行情中表现更佳。

他会做大周期的择时，胜率还不错。

成长风格，偏好消费、医药、科技，换手率偏低，持仓较为分散，行业及个股选择胜率较高，交易偏右侧。

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