基金经理洪流：用生命周期看待长期价值

洪流：上海财经大学金融学硕士。2019年2月加入嘉实基金管理有限公司,现任上海GARP投资策略组投资总监。

用生命周期看待长期价值

洪流运用的是GARP策略，这个策略在低估值策略和高成长策略的中间，属于均衡风格。他看一家公司，既要价格合理，也要具备长期成长性。

在投资中，找到好公司、好价格似乎是很难的。洪流会以“生命周期”的角度看公司，他认为没有一家公司能年年好，公司的经营本身也有一定的周期性，市场上永恒不变的就是周期波动。但是大众很容易线性思考——在冬天的时候，认为公司永远进入寒冬，在夏天的时候又认为每一天都是盛夏。洪流喜欢用ROE这个指标看公司，但是必须是全生命周期的ROE水平，这样可以更加客观地反映出长期竞争力的水平。

生命周期与均值回归

洪流认为，不同行业的生命周期特征不同，有些行业天生就是弱周期的。有些行业的需求端总是稳定的，供给端总是受控的，渠道稳定，品牌强大。天生的禀赋塑造出来的就是驾驭周期的能力很强，弱周期。从历史上看，偏消费的行业是弱周期波动的，但生命周期很长。如高端白酒行业。

一家企业的生命周期与企业文化以及天生禀赋相关。另外，我非常看重“以人为本”，人是核心，对企业运行的影响很大。管理层是企业的核心，很多时候一旦脱离了优秀的人，企业的价值就会出现变化。

我们需要从估值和壁垒的维度去理解生命周期。一家企业的壁垒，要用长期的ROE去看，而不是一两年的ROE。要理解ROE背后的商业模式是什么，企业如何创造自由现金流。

均值回归通常发生在估值很高的企业身上，特别是那些过了高速成长期的企业。

但是一些估值便宜并处于高增长的企业，很难发生均值回归。

均值回归不是简单的股价涨了就要跌，均值回归的是定价错误的企业。

海外投资者进来，比较喜欢买消费品和家电，是有一定逻辑的。过去10-15年，每年自由现金流为正的板块，只有消费品和家电，它们天生处于比较好的赛道。在消费品领域，只要产品好，满足某一个细分人群的需求，就能赚很多钱，成为比较大的企业。

偏向价值的GERP策略

洪流始终坚信投资收益来自公司盈利的长期成长。一个是公司的盈利，另一个是成长。盈利主要来自ROE，成长来自内生和外延。内生的成长主要来自ROIC。ROIC就是公司内生增长超过了资本成本，ROE代表一家公司的竞争格局和公司本身的商业模式。

他很关注一家公司历史上的平均ROE——好的时候ROE有多少，坏的时候ROE有多少。我们需要理解ROE变化背后的驱动因素是什么。

除了ROE，他还看重：

1.公司的资产状况，包括资产负债表，以及是重资产还是轻资产。

2.现金流量表，能看出这家公司是不是在大量举债、融资。

3.人。公司本身就是由人构建的，是领导人带着团队构建的商业模式、盈利模式，包括战略和战术的制定等。

他认为有些行业ROE天然就很高，也有一些行业在格局优化后，龙头企业的ROE会提升。

此外，好公司还需要好价格。不能单纯看公司好不好，还要看估值是否合理，风险收益比如何。

他会从公司经营者的角度做投资，做公司的持有人，而不会把公司看作交易的筹码。我很难在几个月之内看清楚一家公司到底经营如何，而是站在经营者的角度去看待公司的长期价值。

站在新时代的起点

他认为，现在全球进入负利率时代，优质资产是稀缺的。A股中的优质公司，放眼全球都是稀缺的优质资产。

投资理念和观点

1.一家企业的生命周期与企业文化以及天生禀赋相关。

2.管理层是企业的核心，很多时候一旦脱离了优秀的人，企业的价值就会出现变化。

3.我们需要从估值和壁垒的维度去理解生命周期。

4.在消费品领域，只要产品好，满足某一个细分人群的需求，就能赚很多钱，成为比较大的企业。

5.价值和成长是一体的，不是对立的。最经典的价值，就是成长的公司。

6.可持续恰就是一家企业的标杆，可持续性越久，标杆就越大。

注：市场有风险，投资需谨慎！ 本文仅为数据、内容等分享，不构成任何投资建议。

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