事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.59%；实现利润总额10.98亿元，同比增长21.43%；实现归属母公司净利润9亿元，同比增长18.95%。其中2022Q2实现营业收入77.14亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%；实现归属母公司净利润4.9亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。2022H1毛利率为25.54%，同比下降2.5pct，2022Q2毛利率23.20%，同比下降3.8pct，环比下降6.3pct；2022H1归母净利率为7.3%，同比下降1.9pct，2022Q2归母净利率6.3%，同比下降1.3pct，环比下降2.6pct。2022Q2销售费用率同环增2.9pct/1.4pct，主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致；财务费用率同环减4.9pct/5.2pct，主要系人民币兑美元贬值带来汇兑收益所致。业绩符合市场预期。
逆变器出货高增，户用占比不断提升。2022H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元，同增65%，实现出货31GW，同增77%，市占率约34%，同比提升1-2pct。分结构看，渠道出货约37万台，其中户用约30.5万台。2022H1逆变器毛利率32.51%，同比-5.64pct，主要系运费以及电芯功率器件涨价所致，2022年下半年随海外及分布式放量带来占比提升叠加2022Q2涨价传导至2022Q3将改善毛利率。IGBT方面公司加快引入国内供应商，国产IGBT快速上量，支撑出货快速增长，2022Q3我们预计IGBT单管国产比例提升至30%-40%，我们预计2022年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，2023年我们预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，持续高增。
储能需求旺盛，营收高增。2022H1年储能系统业务实现收入23.86亿元，同增159.33%，出货约2gwh，市占率约为11%，其中户储系统出货约1.5万台。盈利方面，2022H1毛利率为18.37%，同比-2.86pct，主要系运费及电芯价格上涨所致，2022H2储能报价联动碳酸锂价格叠加户储放量，盈利将有所提升。公司采取无电芯战略，与宁德时代深度合作，提前锁定电芯保证出货，我们预计2022年公司储能出货5-6gwh，同比翻倍增长，其中户储系统出货10万台，2023年我们预计储能出货20gwh+，户储逆变器出货100万套，其中一半自用配套户储系统，户储系统出货约50万台，翻4-5倍增长。
电站业务盈利稳定。2022H1年电站业务实现收入28.77亿元，同增6.98%，开发约3GW。盈利方面，2022H1毛利率为15.74%，同比+2.74pct。我们预计2022年公司电站开发体量进一步扩大至4-5GW，其中分布式开发3-4GW，带来电站业务盈利改善，2023年我们预计开发6GW+。
2022H1风电出货稳定，新业务持续拓展布局。2022H1风电变流器实现收入4.00亿元，同减15.80%，实现出货约6GW，同比持平。新业务领域，公司电控产品推广顺利，2022年上半年出货约22万台，同增144%，收入体量快速增长，公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入，水面光伏受政策有一定影响，2022年全年预计盈亏平衡；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量累计约14GW居行业第一，公司实现多业务布局发展。
2022H1期间费用率同比稍有上升：公司2022H1期间费用同比增长49.72%至19.98亿元，期间费用率上升0.01个百分点至16.27%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升117.24%、上升37.92%、上升42.52%、下降283.32%至11.17亿元、10.24亿元、7.23亿元、-1.43亿元；费用率分别上升2.83、下降0.71、下降0.29、下降2.11个百分点至9.10%、8.34%、5.89%、-1.16%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+127.75%/+34.77%/+29.90%/-383.51%，费用率分别为9.63%/7.45%/5.49%/-3.11%。公司2022Q2期间费用同比增长28.76%至10.78亿元，期间费用率下降3.24pct至13.97%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升127.75%、上升34.77%、上升29.90%、下降383.51%至7.43亿元、5.74亿元、4.24亿元、-2.4亿元；费用率分别上升2.92、下降1.32、下降1.21、下降4.85个百分点至9.63%、7.45%、5.49%、-3.11%。期间费用率上升原因主要系售后维修费用大幅增加及计提质保金所致。
现金流由负转正，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流出12.59亿元，同比增长59.77%。销售商品取得现金134.84亿元，同比增长52.03%。期末合同负债30.53亿元，比年初增长78.15%。期末应收账款88.23亿元，较期初增长0.75亿元，应收账款周转天数上升14.41天至128.76天。期末存货166.95亿元，较期初上升59.27亿元；存货周转天数上升129.83天至270.27天。2022Q2经营活动现金净流入4.23亿元,同比增长165.48%。2022Q2销售商品取得现金77.28亿元，同比增长49.66%。2022Q2期末存货166.95亿元,同比增长109.19亿元。；经营活动产生的现金流量净额增长主要系海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。
盈利预测与估值分析
基于2022年电芯价格上涨，储能盈利有所下滑，但公司2023年储能需求快速出货，我们略微下调2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润28.2/55.1/71.8亿元（前值为31.3/45.3/59.0亿元），同增78%/96%/30%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价185.6元，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧、政策不及预期。
资料来源：东吴证券
基金投资需谨慎！
- 碳中和ETF基金(159885)
本文作者可以追加内容哦 !
