李晶：技术创新是科技成长股的永动机

科技成长股投资始终是市场绕不开的话题。在全球流动性收紧的预期之下，科技股面临着较大的估值压力，成为制约这类公司股价的重要原因。

从A股市场来看，今年跌幅靠前的申万二级行业分别是数字媒体、计算机、软件开发、游戏等，跌幅均超过25%，而涨幅靠前的行业分别是煤炭开采、非金属材料、家电零部件以及养殖业，尤其是煤炭开采年初至今涨幅超45%。（数据来源：wind，截至8月22日）

与海外市场相比，国内货币政策相对宽松，流动性较为充裕，更有利于科技股反弹。近期，科技股表现强势，新能源、芯片、半导体、军工等板块接力上涨。

在内外不同的市场环境下，如何看待国内市场科技股的投资机会？新能源汽车、光伏、半导体等热门赛道的长期投资逻辑是什么？哪些细分领域有机会？最近财通资管权益研究部总经理、基金经理李晶分享了自己的看法。

李晶

权益研究部总经理、基金经理

上海财经大学财务管理硕士，12年证券行业从业经验，其中7年卖方从业经验，2010年、2012年新财富计算机行业第一团队。2016年7月加入财通证券资管，现任权益研究部总经理、基金经理。

具备完整的成长行业投资分析框架，对技术创新及产业升级方向有较强敏锐性，擅长基于长期研究经验以及对研究资源的整合全行业布局，寻求价值发现的机会。同时注重安全边际，严控回撤，力争通过均衡组合管理实现长期收益。

Q1

最近新能源、TMT、汽车等成长股表现不错，这背后蕴藏着什么样的投资逻辑？

李晶：影响成长股表现的主要因素在于宽松的外部宏观环境和内在基本面的改善。

首先，从国际环境来看，美国通胀水平低于预期，流动性收缩优于预期，美股前期处于持续反弹中。从国内环境来看，货币政策适度宽松，隔夜拆借利率、7天逆回购利率均处于较低水平。另外，7月社融增长不及预期，同比增长10.7%，而M2同比增长12%，这意味着实体经济恢复较慢，货币并未流向实体经济，短期货币政策转向的可能性不大。

其次，成长股基本面改善有望超预期，后续需要重点关注中报的表现。由于疫情的影响，市场已经给成长股第二季度比较低的业绩预期，这种情况下，中报超预期的可能性反而很高。

总的来看，在当前流动性宽松、技术升级换代的大背景下，中小市值公司可能会打破传统龙头的固有优势，有望迎来市场风格的切换，但风格持续性还有待观察。

Q2

新能源赛道现在市场关注度很高，类似于几年前的白酒，新能源车等子板块是否有更长期的投资逻辑？

李晶：从赛道拥挤程度来看，新能源赛道确实比较像前几年的白酒，但从基本面和内生变化来看，新能源的持续性可能更长，其核心在于科技进步和创新。

白酒竞争格局相对固化，行业龙头地位很难被颠覆，新的品牌难以走出来。而新能源赛道，技术是永动机，其竞争格局是不断在发生变化的。

就新能源汽车而言，短期主要关注销量，但长期主要关注国产替代的情况。而国产品牌的崛起会带动国产供应链相关企业的发展。

目前我国新能源汽车走在全球前列，产业链上相关企业具有明显的成本和技术优势，因此在相关环节技术创新的过程中，会出现很多自下而上的投资机会。

Q3

汽车智能化的关注度持续升温，看上去更像过去几年的电动汽车行业，渗透率极低，普遍低于10%，又有国产化加持，需求空间又很大。在汽车智能化领域，您现阶段比较看好的细分板块有哪些？

李晶：相比汽车电动化，汽车智能化是一个更大的增量市场。国内新能源汽车智能化程度相对较高，而且具有供应链优势，主打性价比；同时巨大消费需求的存在，也进一步提升了相关车企推行智能化和降低成本的动力。

我们主要根据国内车厂的技术配置新方向来进行投资布局。重点关注激光雷达、AI抬头显示、车内智能交互、音响、自动驾驶（线控制动、线控底盘）等细分板块的机会。

Q4

市场上有这样的观点：智能化使整车厂的盈利模式得以延伸，过去整车厂主要靠卖设备，而随着汽车智能化的发展，其不仅可以赚卖设备的钱，还可以赚软件持续迭代升级的钱。整车利润模型从“单价销量”延伸至“软件收费保有量”。对此，您怎么看？

李晶：从目前阶段来看，谈软件服务盈利还为时尚早，全球新能源龙头公司在软件收费上的收入并不乐观，某种程度上讲，国内消费者教育还不够，为软件付费的意愿不会很高。

但是，这不影响车厂盈利，某整车龙头公司二季度报超预期，这主要源于中国制造业在成本管控上的优势，国内产业链配合降本，成本大幅领先国外，因此国内配套厂商前景值得期待。

Q5

在光伏板块中，电池未来主流技术尚不明确，那光伏其他环节还有没有比较值得关注的机会？

李晶：我们比较关注的是光伏设备的创新。对于光伏行业来说，技术路线的变化可以对上游设备进行改造创新，甚至是颠覆。

光伏行业的最终目标是平价上网，提升光伏发电在其他能源形式中的竞争优势，而要实现这一点，最核心的路径即降本增效，一方面提升光电转换效率，另一方面则是控制成本。

目前单晶硅路线转换效率提升已经面临瓶颈，改进和优化主要集中在一些小的细节方面，比如提升光伏玻璃反射效率，硅片大尺寸、薄片化，金刚线切割升级为钨丝切割，电池片导电材料用铜浆替代银浆技术等，每一个环节的技术进步，往往都蕴藏着一定的机会。

Q6

受台海问题刺激，半导体近期表现强势，您认为这一轮行情的持续性如何？

李晶：受中美关系和台海问题驱动，半导体短期反弹强劲。半导体短期上涨主要受事件驱动，但客观上讲，也得到了情绪面的共振，一方面行业相关公司半年报普遍较差，但相关股票不跌甚至上涨，一定程度上已经出现跌不动的迹象；另一方面，半导体反腐调查涉及一些上市公司高管，公告发布后相关公司股价抗住了压力，这都说明半导体已经处于底部区域。

但从基本面来看，半导体尚未出现明确的向上信号。现阶段可能是半导体压力最大的时期，前期相关企业受疫情影响库存较高，三季度正好处于去库存阶段，而下游需求需要看宏观经济情况，但目前还没有明确的信号。总体上看，三季度有望成为半导体行业基本面见底的重要时期。

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