中信证券每周债市复盘：超长债独立行情下的启发

债市策略：下周增量利多尚不明确，建议在把握潜在债牛前的调整机会入场的同时，需根据基本面与政策面的边际变化谨慎调整组合久期。从年内视角来看，政策面的潜在利多对债市仍有支撑。倘若8月PMI不及预期，基本面偏弱的交易主线延续，8月末尾的调整阶段将是最佳的入场时机。倘若8月PMI超预期好转，基本面边际改善对债市的利空将对冲增量宽货币的预期，长债利率或震荡偏强运行为主。由于流动性宽松对于债市的支撑力量减弱，提前布局的同时要密切关注政策与基本面高频数据的边际变化。

品种选择上，二级债利差保持稳定。本周大行二级债利差在底部企稳，3年期AAA-和5年期AAA-的国开利差分别变动+2bps和-1bp。根据二级资本债利差的区间运行判断，目前3年AAA-、5年AAA-的国开利差分别处于2021年下半年以来的8%分位数、26%分位数，理论上5年期的保护更充分，但由于基准利率已经处于较低，久期风险不可忽视。城投债方面，本周利差被动压缩。

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