汇泉策略周报：上周A股延续跌势，周初5年期LPR调降15bp短暂提振

一、市场与政策现状

上周A股延续跌势，周初5年期LPR调降15bp短暂提振，但任正非文章释放悲观预期再次冲击市场信心。周五鲍威尔“鹰派”言论与美股大跌，则为本周的A股市场添上一抹阴霾。结构来看，上周A股风格明显切换，滞胀预期升温刺激上游板块大幅上扬，以赛道股为代表的前期热门板块领跌。上周A股延续跌势，科创50领跌。上证50和上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为0.03%和-0.67%；科创50和中证1000表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.63%和-3.51%。个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例大幅回落。上周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为14.77%和4.29%，环比分别变动-8.80%和-1.78%。

申万一级行业多数下跌，煤炭、农林牧渔和石油石化涨幅居前。上周31个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、农林牧渔和石油石化，分别上涨6.56%、3.1%和2.57%，跌幅较大的行业为电子、国防军工和电力设备，分别下跌6.11%、5.53%和5.14%。

PE估值来看，深证成指和上证50处于历史高位，科创50和中证500处于历史低位。当前深证成指和上证50的PE估值分别为26.64和9.85，历史分位分别为59.53%和39%；科创50和中证500的PE估值分别为39.57和20.79，历史分位分别为5.43%和10.47%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为26.55、13.3和14.19，分别处于81.49%、44.9%和40.97%分位。

政策方面，国常会部署稳增长措施，央行非对称降息和座谈会释放货币宽松信号。（1）8月24日，李克强总理主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加大力度巩固经济恢复发展基础。会议决定增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额，再次增发农资补贴和支持发电企业发债融资；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实；部署进一步做好抗旱救灾工作，强化财力物力支持。（2）8月22日，人民银行行长易纲主持召开部分金融机构座谈会。会议强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。要保障房地产合理融资需求。要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。（3）8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期LPR报价：1年期LPR为3.65%，上次为3.7%，下调5个基点；5年期以上LPR为4.3%，上次为4.45%，下调15个基点。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

美联储鹰派发言让全球市场降温，美联储现在全力以赴的抗击通胀，同时也要结合实际的经济数据和就业情况，处于左右为难，骑虎难下的尴尬局面。8月26日，美联储主席鲍威尔出席杰克逊霍尔全球央行年会，并发表鹰派讲话，再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。鲍威尔表示，美联储当前的首要任务是将通胀降至2%目标，将强有力运用工具来使供需达到更好的平衡，进而降低通胀。鲍威尔此次讲话释放出十足的“鹰派”信号，且着重强调了对“通胀预期”的管理，说明单月的个别数据（无论通胀还是就业）的下滑，都不会成为联储停止加息的理由。在通胀方面，鲍威尔强调尽管7月通胀数据有所下降，但不足以确认下行趋势，当前的重中之重仍是将通胀降低至2%，联储将“强力地”运用货币政策工具，促使供需平衡。在加息方面，鲍威尔提出9月“再来一次大幅加息可能是合适的”，这将取决于“全部”新进数据，历史经验对过早放松政策提出了强烈警告。鲍威尔发言后，9月FOMC加息75BP的预期大幅上升至61%。8月26日，美国商务部数据显示，美国7月PCE物价指数同比增长6.3%，预期6.4%，前值6.8%。整体来看，美国7月通胀增速环比转负，但通胀率仍处于40年来历史高位。从分项来看，能源价格下降是7月物价增幅放缓的主要原因。

国内方面，央行继续释放货币宽松信号，预计四季度货币仍然保持宽松。LPR非对称降息，基本符合市场预期，增强了市场主体信心，对稳增长、稳就业产生积极影响。5年期以上LPR作为房贷利率定价基准，此次下调15个基点幅度较大，意味着房贷利率下调空间再扩大，凸显了央行进一步稳地产的意图。1年期LPR降5个基点，略低于市场预期，也低于MLF和5年期LPR降幅，有助于稳定银行息差。人民银行行长易纲主持召开部分金融机构座谈会，会议再次体现了央行对维持信贷投放增长稳定性的迫切要求。会议强调的“保持贷款总量增长的稳定性”，或意味着下半年将加大货币投放力度，并将重点放在支持实体经济的重点领域和薄弱环节上。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，周三市场下挫与华为董事长的言论不无关系，市场在弱市下过度反应悲观预期。上周三华为董事长任正非公开喊话，“全球经济长期衰退，要把活下来作为主要纲领”。上一次是2016年地产龙头喊“活下来”，后面地产的确也遇到非常大的困难。而这次任正非喊话，不仅仅是一个表态，也代表这个2022年上半年营收超过3000亿的特大型企业经营战略的重大转折。这个背后，是基于对未来3-5年经济衰退的重大判断。这个是企业生死攸关的重大决策，按照华为一贯的执行力，这个决策也会贯彻下去。这个事件出来以后，市场对未来经济的预期进一步下调。其实从7月以来，经济下行幅度超预期，在高频数据跟踪已经显现。周五指数再次下跌，又是外资流入而内资流出的时候。业绩财报季末端，参考过去经验，业绩较差的财报发布时间通常较晚，可能也会持续压制市场情绪。

中期和短期行情看，我们认为市场流动性充裕，市场在高位筑顶，但看短期大跌和大涨的可能性均比较低，中期保持警惕。短期因为业绩季末情绪压制。从7月6日以后，市场已经进入高位震荡阶段。最近一个月，中证1000趋势领涨，小盘股泡沫化而且游资赚钱效应浓，从龙头向分支扩散是行情后段的标志。这样的局面在2021年12月那波元宇宙和新冠里也出现过。从基本面看，7月经济下行幅度超预期，但这次比1月到4月更有利的条件，是流动性充裕，在高增长细分行业有一些热点可以轮动。从技术面看，中证全指月线MA10和MA20都还在下行，中长期熊市暂时没走出，而周度MACD在7月第一周见顶以后就持续向下，市场在熊市里中期（1-3个月）反弹的头部，周三开始日度MACD已经转负，短期因为业绩披露情绪比较低落。美股周五晚间出现了大幅下跌，对A股会形成一定冲击。但由于上证处于3150至3200的强支撑区域附近，因此，市场绝对下跌空间亦有限。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，而且更需要有一些行业能走出来，最具代表性的就是新能源，因此在未来较长时间内这些方向的景气和市场定价都会比较有优势。我们坚定看好新能源、军工、资源等方向的机会，把方向里最优秀的公司纳入到组合中。与此同时，在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期需要关注的风险因素：美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。

风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。