【中航基金】固收周报

资金面

上周央行逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，国库现金定存投放400亿元，资金净投放为400亿元。上周资金面较上上周整体呈收敛态势，虽然市场流动性依然充裕，但货币市场利率中枢整体有所抬升。上周后半周机构开始跨月，但央行逆回购只是完全对冲，并没有净投放。R001利率周一周二仍在下行，从周三开始逐渐上行，周五达到1.34%。R007利率周一至周三呈下行趋势，从周四开始成为跨月品种，利率显著上行，周五达到1.80%。

政策面

8月LPR非对称降息。中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR再次出现非对称下降，超出市场预期。

央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会。央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，主要金融机构特别是国有大型银行，要保持贷款总量增长的稳定性，增加对实体经济贷款投放，保障房地产合理融资需求，依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要加大对网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等重点领域相关项目的支持力度。

国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施。国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。

市场情况

上周债券市场收益率整体呈上行趋势。周一央行LPR不对称降息超出市场预期，债市收益率先下后上。股市上涨，加上市场担心跨月资金面可能收紧，全天收益率整体上行。周二债市受央行货币信贷形势分析座谈会及下午资金一度收紧的影响，债市收益率小幅上行。周三股市大跌，但资金面略有收紧，债市窄幅震荡。周四债市受国常会稳经济政策、央行跨月没有增加逆回购投放量、资金面收敛、票据利率大幅上行等因素影响，债市收益率大幅上行。尾盘对票据收益率上行问题进行了辟谣，债市收益率有所回落。周五央行逆回购依然没有净投放，资金面有所缓和，债市收益率小幅震荡上行。上周1年期国债收益率上行7BP，5年期国债收益率上行7BP，10年期国债收益率上行5BP，短端上行幅度略大于长端，收益率曲线平坦化。

固收观点

上周债市出现回调，货币市场资金面收敛、对稳增长政策的预期好转、人民币汇率短期的调整等因素都对债券市场形成冲击。当前稳增长和稳就业的压力都较大，宏观政策大概率继续保持宽松。但货币政策重心在于宽信用，货币市场利率进一步下行的空间有限。当前市场对经济的预期较为悲观，不排除后续经济复苏超预期的可能性，即将公布的8月PMI将给出进一步的信息。

展望本周，市场资金面仍较为充裕，但考虑到跨月因素，资金利率可能有所波动，需要密切关注。目前债市整体仍为震荡市趋势，但当前大概率处于震荡中枢以下水平，市场情绪较为敏感脆弱。在当前点位下，债市配置价值不明显，维持市场中位数左右久期，降低杠杆可能比较适宜；目前时点，类货币产品可能表现更为稳健。

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