A股风格切不切？分析师们又吵起来了…

“风格切换”一直是A股最热门的话题。

除开短暂的全面牛市或熊市之外，A股在大部分时间都处于结构性行情中——大盘股和小盘股、价值风格和成长风格轮流占优。

以中证100指数作为大盘股/价值风格的代表，以国证2000指数作为小盘股/成长风格的代表，可以看到两种风格交替强势。

资料来源：Wind、中信建投

在A股投资，把握好风格很重要。

就拿2019年初以来的这轮行情来说：

从2019年1月4日到2021年2月5日，国证2000指数仅上涨29.19%，中证100指数上涨81.81%。

而从2021年2月5日至2021年12月29日，国证2000指数大涨42.51%，同期中证100下跌15.36%。

2019年和2020年很多人在白马蓝筹上“躺赚”，但到了2021年却错过了小票行情。

今年整体来看A股的风格仍然偏小盘/成长。

从2022年年初、4月26日市场见底进入反弹阶段、7月市场震荡走弱三个时间节点至今，三个阶段国证2000都显著优于中证100。

数据来源：Wind

数据截至日：20220819

但股市是有周期的，涨多了就要跌，跌多了就会涨。

随着小盘占优行情的不断持续，风格切换的呼声也越来越高。

就在上周，事情起了变化。

8月24日至8月26日，国证2000大跌-4.79%，中证100指数下跌-1.69%，呈现大盘相对中小盘占优的边际改变。

之前“大盘回调、小盘热闹”的背景是“经济弱复苏+流动性宽裕”。

而上周10年期国债收益率和7天逆回购利率均上涨，使得对于支撑高成长中小盘的流动性逻辑受到质疑。

风格切换要来了吗？

目前的市场观点分歧很大。

主张市场风格延续的认为：

流动性依然宽松，经济短期内还看不到强势复苏，成长股的业绩依然占优。

主张市场风格切换的认为：

地产终会触底反弹，成长板块回调、海外市场波动会让资金重新考虑低估值的价值板块。

我们选取了两方比较有代表性的观点，一起看看：

1 不切换

安信证券

如果市场可以预见9月公布的经济数据改善是确定的（毕竟9-10月是多数产业的传统旺季），即便是短期超预期修复，那么当前大盘价值存在超跌反弹的较大可能。

虽然政策面对于“需求端牵引”是积极务实的，但尚不足以扭转流动性逻辑，维持震荡市判断，大盘价值或有超跌反弹，但高成长中小盘中期占优格局难言结束。

高成长中小盘何时结束？

产业逻辑的信号最为准确：当产品最终形态被定义，价格屠夫出现，新品无法提价，此时产业浪潮进入中后期，中小企业出清。

《大小盘切换的困扰：天不变道亦不变》，20220828

天风证券

短期风格再平衡，一方面，高景气赛道消化拥挤度和过度一致预期；另一方面，传统经济板块修复过度悲观预期，经济和政策没有那么差。

长期风格趋势，究竟是新兴产业风格占优，还是传统产业风格占优，最终还是取决于业绩的相对强弱。

数据来源：Wind、天风证券

当前来看，新兴产业仍然处于业绩不错的阶段，所以关键是传统产业的基本面是否具备向上的弹性，也就是传统经济是否能够强力复苏。

经济的强复苏，可能要等待全球经济、国内地产等因素出清之后。因此在目前的情况下，风格趋势扭转的条件可能暂时还不成熟。

短期传统经济板块的悲观预期修复过程，也是高景气赛道消化拥挤度的过程，此后风格趋势可能仍然是新经济占优。

《指数会不会大跌？风格会不会大切？》，20220828

海通证券：

当前或已具备部分风格切换的条件：

从市场表现看，4月27日低点以来价值成长风格之间的裂口持续拉大，银行和地产依然还

是下跌的。

从估值水平看，当前国证价值处于历史低位，远低于国证成长。

从基金仓位看，目前公募基金对新能源等成长板块的配置比例已经达到历史最高水平，而银行地产还在低位。

但是风格切换的火候可能还未到。

尽管目前市场已经具备部分风格切换的条件，但可能并不足以使得银行、地产等价值板块大涨，主要是因为缺乏长期逻辑和短期催化，并且时间也为时尚早。

从大的产业周期看，中国房地产行业的增长空间已经今非昔比。从短期催化剂来看，房住不炒总基调下政策只是托而不举。

机构博弈价值股往往发生在年底，现在考虑博弈可能为时尚早。

《风格暂时难切换》，20220828

2 切换

信达证券：

虽然当下成长股业绩依然是最强的，但如果从年度的角度来看，部分成长性行业可能会受到产能的影响，ROE改善速度放慢，价值型行业会受到稳增长的影响，ROE下滑速度放慢，提前进行风格转变是必要且紧迫的。

对于2-3年的大级别风格来看，基本上都是由业绩优势决定的，但是需要警惕的是，股价和估值的变化大多是领先的，其领先的时间可能会长达1年。

只要房价下滑速度可控，随着货币宽松的持续、房地产限购政策的改善，刚需大概率会在未来1年内有阶段性的回归，由此可能会带来风格的真正扭转。

《提前风格切换》，20220828

华泰证券：

成长vs价值风格的中期主导因素为业绩剪刀差+产业周期，短期主导因素为贴现率+市场。

对风格切换的思考需搭配大势研判，在海外市场波动率趋势上升环境下，投资者对安全边际的需求将阶段性超过进攻需求。

建议适当提升大盘价值及高股息板块权重，主动进行风险对冲，方向为农业、能源基建等。

但从中期视角看，下跌可能带来优质成长股较好的介入窗口，可择机配置。

《加配大盘价值，积极风险对冲》，20220828

财通证券：

对于本轮的风格切换，可能有两种演变路径。

其一、增量博弈为假设，以“资产荒”、降息为催化剂，增量资金入场，对低估值蓝筹方向存在配置需求。

其二、以存量博弈为核心逻辑催化，这种背景下的风格切换，往往伴随着前期强势板块的“大跌”。

目前来看，随着中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司出现调整，让本来就有所浮动的筹码，再度出现不稳固现象。部分先行者优先选择获利了结，绝对收益者暂时观望，相对收益者暂时选择相对性价比方向进行配置。

风格切换从“有心无胆”到“有心有胆”，胆子还不够大，信心还不够足，信号需要增多，数据需要验证，本轮切换反反复复，不会一蹴而就，在犹豫中前行，在徘徊中切换。

《切换破局开始了》，20220828

就在今天（8月29日），国证2000上涨0.81%、中证100下跌0.4%，风格好像又切回去了。

切换还是不切换？

股市是由多重因素决定的复杂系统，美联储在9月会不会大幅加息？美股会不会二次探底？国内地产何时见底回升？都难以预测。

而市场风格的切换又与这些密切相关。

面对如此复杂的局面，一动不如一静，反复横跳并不可取，反而浪费了交易成本。

或可考虑均衡配置，不赌一种风格，而是成长和价值、小盘和大盘兼顾。

从A股整体来看，根据我们的小程序“A股温度计”显示，当前的股债收益差又回到了近5年的高位。意味着股市相对于债市可能性价比更高。

数据来源：小程序A股温度计

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