读研报 | 关于风格切换，最近分歧有点大

尽管“三根阳线改变信仰”之说也许略有夸张，但行情走势对于观点的影响却是实实在在的。一个典型的表现是，伴随近一周的连续调整，关于市场风格是否会切换的分歧在变大。

比如，有人表示要修正观点，建议“提前转向价值”。信达证券的报告中提到，由于股价和估值的变化大多是领先的，所以风格的变化也会领先业绩拐点。虽然当下成长股业绩依然是最强的，但如果从年度的角度来看，部分成长性行业可能会受到产能的影响，ROE改善速度放慢；与此同时，价值型行业会受到稳增长的影响，ROE下滑速度放慢，提前进行风格转变是必要且紧迫的。

财通证券的策略团队同样高举风格切换的大旗，只是观察视角略有不同。在其看来，随着中报季，新能源车和光伏两大赛道的标志性公司出现调整，让本来就有所浮动的筹码，再度出现不稳固现象。部分先行者优先选择获利了结，绝对收益者暂时观望，相对收益者暂时选择相对性价比方向进行配置。

当然，市场也有继续看好小盘风格的机构，且不乏数据维度的支撑。比如，东北证券的策略报告中提到，小盘成长相对大盘价值的估值比未到极致。因为前次风格切换向大盘的大/小估值比为0.22，当前的0.28仍有距离；当前价值/成长的估值比虽然在较低水平的0.31，但离2019年来的极值0.25也有距离。

东吴证券的策略团队观点类似，只是关注的数据指标有所不同。其在报告中提到，当成交额占比接近+2倍标准差时，容易促发风格切换。目前小盘&成长成交额占比分别为1/1.5倍标准差，未到极致，但需提高警惕。若要触及阈值，假设大盘&价值指数成交额不变，小盘指数成交额需放大29%，创业板指需放大24%。

在“会轮动”与“不轮动”的两类表态之外，还有一批中间观点者。无论是东方证券策略报告中提到的“轮动大于切换”，还是天风证券的报告中提到“成长风格仍然在趋势中，但阶段性会有再平衡”，都属于这一类观点的代表。

观点很多，而且听起来各有各的道理。没错，我们不得不承认，有些时候的市场就是分歧很大、投资主线也不明显。但分歧而非一致预期，不才是市场的常态吗？

一方面，在当下的互联网时代，只要你预设了一个观点，几乎不用发愁找不到“证据”来证明。或许这也是机构与机构之间会观点打架的原因所在。

另一方面，投资中的方向不明虽让人感到不适，但却可能代表了比一致预期更好的获利潜力。因为与高度一致的预期共同积累的，不仅有拥挤的多头交易，还有处于历史高位的估值。相反，市场的纠结与迷茫，反而可以为深度研究个股的人提供划算的买入机会。

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