汇丰晋信基金吴培文：基于经典价值策略，打造简明、易用的投资方案

基金经理：吴培文

汇丰晋信策略优选基金、龙头优势基金 拟任基金经理

“可解释、可复制、可预期”（三可）是汇丰晋信主动权益管理理念的一大特色。

我们以客户需求为引领，基于“经典价值策略”，计划打造一系列符合“三可”的投资方案。争取做到既简明易懂，又让客户容易使用。

用我们的投资方案，服务客户需求

我专注于“经典价值策略”的本土化应用。“经典价值策略”根据标的的内在价值做出投资决策。可以衍生出优质企业策略、成长策略、低估值策略等多种具体的表现形式；可以针对客户需求开发多种投资方案。今年我们针对近几年的市场特征，策划了两个投资方案。它们各自有明确的功能场景，服务于特定的目标人群。

首先，我们希望打造A股版的“优质企业策略”。按照价值投资原理，具有较深“护城河”的优质企业，更容易为投资者带来较为确定的长期回报。历史上，这种策略经过了诸多投资大师的验证，而广为人知。

“优质企业策略”在A股具有很强的现实意义。A股自开市以来，涨幅榜排名前20的公司中，有约3/4的公司具有此类特征（较深的业务“护城河”，持续稳定高ROE）。反过来，在A股市场上，具有此类特征的公司，平均回报率也显著高于市场整体的平均水平。当前A股市场处于相对低位，我们认为正是“优质企业策略”典型的布局机会。在此基础上，我们结合A股市场近些年的特点，对这个策略提出三点优化。

第一，按照“面向未来”的标准，筛选具有“护城河”的企业。

“优质企业策略”虽然看重长期的竞争力，但仍需要做好动态评估。根据对过往数据的统计，A股市场上具有持续5年高ROE的公司名单，是在不断变化的。过去十年，每年的更新比例大致在1/3。这说明，中国经济在持续地转型升级，企业的竞争力在不断地变化，优质企业的群体也在不断地新陈代谢。所以我们在标的选择上，不能只看历史表现，而要体现出时代的变化，按“面向未来”的标准做好筛选。

第二，在投资优质企业时，严格估值约束。

一般来说，有“护城河”的好公司，更容易出现估值溢价。但这并不代表在投资时就可以放下估值约束。比如，“茅指数”代表了A股中的一批优质企业。即使如此，“茅指数”也在2021年出现了比较明显的回调。这在很大程度上，就是因为当时的估值已经达到了历史上少有的高位。这说明，即使是好公司，如果买贵了，也有可能显著增加投资风险。

第三，在投资优质企业时，约束行业和个股的风险敞口。

根据我们的筛选，A股市场上，具有“护城河”的优质公司分布是很广泛的，完全可以做到相对均衡和分散的配置。有的投资者喜欢集中投资少数行业和公司。虽然涨的时候感觉很好，但承担的风险也比较大。历史上，针对某个行业或个股的突发利空，屡见不鲜。过于集中，会很难应对这样的挑战。我认为，“优质企业策略”作为一个长期投资方案，应该适度控制风险。我们会在体现行业配置观点的前提下，控制行业集中度和个股权重。

根据上述投资方案，我们即将推出汇丰晋信龙头优势混合基金。我们希望在今年这个合适的时点，给想投资A股中优质企业的客户，提供一个简明、易用的选择。

我们第二个投资方案，希望解决很多客户在应对“投资风格轮回”上的困惑。很多投资者，都可能遇到过类似的困扰：一种投资风格，看着它表现很好，为什么自己一买就开始长期回调？而几年以后，大家逐渐忘记这种风格的时候。却悄悄地，又开始涨了。

为了应对“投资风格轮回”，我们为投资者设计了“多策略混合”的投资方案。这个方案有两个要点。一是在组合中混合了多种不同风格的经典策略。这些子策略，由于风格不同，具有不同的表现周期。所以混合之后，更容易产生相互对冲的效果，有望改善投资组合的长期稳定性。二是根据每个策略的可行性，确定基金资产在各个策略间的分配比例。比如，对估值特别贵的子策略，适当降低持仓权重。对估值特别便宜的，适当增加权重。这有望进一步增加方案的稳定性，并可能提升投资组合的长期回报率。

我们在这个投资方案中计划混合的子策略，包括成长策略、低估值策略和优质企业策略等策略。在投资原理上，它们都基于对企业价值的估计，都是经典的价值策略，都有机会带来长期回报。但这些子策略，由于考虑的侧重点不同，会各自响应不同的宏观经济特征，从而形成有差异的表现周期。我们正是利用这个规律，构建了上述投资方案。

“多策略混合”的投资方案，具有一定的创新性。市场上强调这种做法的产品还不是很多。我本人一直非常重视“多策略混合”的方法开发。我在管理汇丰晋信价值先锋时，也参考了三种不同类型的低估值子策略，进行策略混合。混合的目的在于，争取降低持仓标的的相关度，让盈亏来源更加分散（或分散阿尔法来源）。这种做法在历史上并不少见。很多看似是单一策略的经典策略，比如聂夫策略、林奇策略等等，也都带有“多策略混合”的特点。这样做对长期风险控制，争取长期超额收益，有很积极的作用。

基于这个“多策略混合”的投资方案，我们正在发行一个新产品——汇丰晋信策略优选混合基金。我们希望，这个新产品能够帮助客户从容应对“投资风格轮回”。

争取打造简明、易用的长期投资方案

我的工作愿景是，争取打造简明、易用的长期投资方案

简明，是指方案的投资原理和规则简单明了，让投资者容易看懂。股票市场的短期表现具有一定随机性。我们要帮助投资者透过波动的表象，看到产品本质的运行机制。这样才能帮助投资者长期持有，而不会因为市场的一时波动，被“甩下车”。易用，是指投资方案有比较明确的使用场景。让投资者更容易，也更合理地做出选择。

另外，在这些投资方案中，我们都突出一个特征——“长期”。虽然我们知道，在产品销售中，“长期”两个字往往并不叫座。但我们觉得，财富管理终归要立足于对“长期”的思考。很多有长期价值的东西，短期不一定能得到表现；反过来，短期看似“美丽”的东西，有些对长期投资却未必有益。我在做以低估值策略为特色的价值先锋基金时，多次遇到市场追捧高估值股票的情形。这种时候，我宁愿暂时与市场保持距离，维护产品长期的投资方案，而不会追随市场的短期特征。这是因为，实证研究一再证明，如果要争取“长期”胜率，投资方案的稳定性比短期是否与市场合拍更加重要。今后在做新产品的管理运作时，我也会坚持同样的价值取向，把追求“走得久，且远”放到第一位。

尽管对于客户是“简明、易用”的，但对于我们产品管理的挑战，反而更多了。我认为，最重要的对策，是把我们的产品构建于科学的投资原理之上。投资是一项持续应对不确定性的工作。只有以科学的规律为锚，我们才敢在复杂多变的市场中坚持。所以我在产品管理中，一直注重应用经典的投资原理。这些投资原理经过了前人广泛的实践验证，或者学术论证，才被我们引入产品管理。我们基于经典的投资原理，再针对A股市场做策略优化和功能场景的二次开发。这样既贴近A股客户需求，又打牢了科学管理的基础。

拓展“可解释、可复制、可预期”的产品选择

“可解释、可复制、可预期”是汇丰晋信站在客户角度，对我们工作提出的要求。如何向客户解释，我们那么多的决策，为什么要这么做；如何让客户理解，我们获取超额收益的能力是可重复的，而不是偶然的灵感；如何使得我们的产品，让客户容易理解，容易使用？这对我们的主动管理方式，提出了很大挑战。今天我们展现出的种种工作特色，正是在逐步落实“三可”的过程中形成的。我相信，当前我们不仅在“可解释、可复制、可预期”的程度上，更进了一步；而且在符合“三可”特征的产品上，为客户提供了更多的选择。我们希望，结合客户需求和市场特征，打造出具有不同特色的产品。用不同的产品，针对性地满足不同的需求。这比“用一朵花取悦所有人”，更加实际。

Q：今年我们提出了两个新的投资方案，该如何选择？

我认为，产品选择应该首先考虑个人需求。产品的投资原理和功能设计，哪个更容易让你接受，哪个更贴近你当下的需求，哪个产品对你而言就是合适的。用我自己的投资经历类比。我在面对大部分投资“选择题”的时候，也很难根据哪个标的可能“涨最多”来决策。而会倾向按“看的懂，能拿住”，来做选择。所以我们在上面将这两个投资方案的功能定位和投资逻辑做了扼要的说明。我也希望我们的每一个产品都能让大家“看得懂”，也能让大家“拿得住”。

最后，尽管我们提供的投资方案各有特色，但都以“价值策略”为基础，以“长期复利”为共同目标。我们希望，通过持续的运作，逐步累积出显著的超额收益。这是我们推出每个投资方案时，共同的初心。

风险提示：本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金的募集初始面值为1元，在市场波动等因素的影响下，本基金净值可能会低于初始面值，本基金投资者有可能出现亏损。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

基金的特有风险：汇丰晋信策略优选混合型证券投资基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。本基金投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。

汇丰晋信龙头优势混合型证券投资基金可投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。本基金投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。

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