中融基金柯海东：市场风格切换了吗？后续机会在哪？

8月初中小盘成长大幅上涨，原因之一是7月社融大幅低于预期后8月MLF及LPR两次调降。用M2增速减社融增速刻画剩余流动性，该指标持续创新高，显示出流动性宽裕未能支持实体经济，较开放的宽货币、弱信用环境对小盘成长形成利好。但8月下旬以来DR007上行趋势，或隐含着两个原因：一是8月以来的央行逆回购控量逐步显现效果，二是8月的信贷也有所回升。这种变化叠加了二十大预告了召开日期，市场开始憧憬稳增长、美联储相对鹰派的表态，可能带来了市场风格的调整。

但我们认为这是风格的再平衡而非切换。首先房地产、基建全面启动尚不具备条件，金融地产板块更多是防守型需求。其次煤炭大跌、传媒偏强，更多显示出高低切换的特征而非风格转变。

配置方面的再均衡化，但实际上热门的新能源逻辑未发生变化，经大幅调整后也仍有价值。市场对新能源的担忧点在，海外方面随着原油等传统能源价格回落，部分投资者认为新能需求会下滑；国内方面，国内方面，四川缺电情绪退潮后，带来火电投资上行预期，新能源与传统能源装机结构再平衡。

我们认为，缺乏资本开支的根本原因下传统能源价格高位震荡，难以趋势性下降，电价在当前历史高位上降低，光伏风电等新能源场站及分布式的IRR仍然较高，需求不会降低。国内新能源长期目标既定，缺电背景下火电投资上行是补短板，不会对新能源装机形成替代，且为了解决新能源发电时间错配的问题，储能依然是刚性的，空间广阔的需求。

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