跑步入场？

太长不看版

判断入场时机，我们可以综合考虑股票资产的相比性价比和绝对性价比。

相对性价比，就是股票和其他大类资产预期收益率的对比。从股票和债券性价比的数据来看，目前权益资产性价比已经到了近十年时间里前3%左右的位置。股票和债券相比，现在极具性价比。

从绝对性价比指标，全市场股票近十年PE/PB估值百分位来看，目前只是在40%左右的历史中等偏低水平。

这两个指标有所差异，和2019年中的情况有些相似，同样是股债性价比极高，但全市场历史估值在适中偏低的位置。

而在2019年中买入的话，根据万得全A指数测算，拿到现在年化收益率在11%左右，如果能在去年高点提前止盈，躲开今年一二季度的大跌，年化收益率能提升到16%左右，还是相当不错的。

结合现在宏观的背景，政策托底经济复苏，不稳定因素逐渐出清，未来市场只会存在不期而至的好转，难以出现持续不断的恶化。

现在适合加仓吗？

相信这个问题已经不言自明了。

详细专业版

近期随着市场单边反弹结束，来到了震荡区间。可能很多前期没上车的读者朋友都在纠结，现在到底还是不是一个比较好的入场时机？

如果参考历史数据，现在买入，未来两三年的时间维度下，能有大概什么样的收益呢？

#数据看当下市场位置

今天我们从数据出发，来看看现在市场整体到底处于什么样的位置。

首先，先来介绍一个我们讨论市场估值水平的时候常用到的指标：股债利差。

股债利差模型的理念是以市盈率为基础出发，判断市场估值水平的位置。

首先，计算市盈率的倒数，即1/PE。市盈率是股票价格与股票收益的比，因此市盈率的倒数就是每股收益比上每股价格，反映出来类似于股票投资收益率的概念。我们选取各大指数作为样本，取指数均值PE倒数，得到指数均值下的整体股票投资收益率。

接下来，用股票投资收益率，减去市场无风险利率（10年期国债的到期收益率），算出股债收益率差。当差值越大的时候，说明股票相对于无风险利率的收益越好，也就表示股价越被低估，而差值越小，则说明股票收益率太低，表示股价明显高估。

综合来说，股债利差就是通过量化的方式，给出一个市场当前估值水平位置的参考。

A股整体估值分位越低，股票相对债券越被低估，此时买入并长期持有，较大概率能获得超额收益；

反之亦然，如果A股整体估值分位很高，可以认为股票相比债券处于过热的区间，此时应考虑降低股票仓位；

如果估值适中，可以认为是正常状态，正常配置仓位并且长期持有，可预期获得企业盈利增长带来的收益。

股债利差本身更像是一个工具，用来帮助我们识别市场中出现价格与价值天平失衡的机会，相应建立具有价值导向的策略。

#目前股债利差所处位置

在了解了股债利差之后，我们来看看目前市场的股债利差到底处在什么样的位置？

数据来源：wind

通过上面两张图可以看出，股市经过7、8月份的调整与震荡后，股票资产的性价比又有所上升，股债利差大概处于历史前3.64%的位置。

换句话讲，近十年来仅有3.64%的时间股票相比债券的性价比高于现在。

看到这里各位读者朋友是不是已经急不可耐的想去加仓甚至ALL IN了呢？这可是历史性机遇啊。且慢！先别急着上车，我们不妨多看几组数据。

我们先来看一组描述A股整体市场估值水平的图（PE/PB Bands）:

数据来源：WIND

图中居中的红色的线，表示的是过去十年内市盈率/市净率的样本中位数水平的估值倍数所对应的股票指数的价格点位，也就是说假设今天的PE/PB就是历史中位数水平，根据最新的股指滚动平均盈利水平和净资产水平，股指应该对应的价格是多少。

图中最下面的橙色的线，表示的是十年内市盈率/市净率的样本最低水平的估值倍数所对应的股指点位，即假设今天是十年内最便宜的时点，股指所对应的价格点位是多少。

此外，最上面黄色的线表示历史中位数与历史最低值做等距上推应该对应的估值水平，同理，另外两根中间的线也是做分位等距处理，保证五条线等距。

总之，可以简单理解为将市场估值位置划为五档，看现在实际价格落在哪个区间。可以看出无论从PE还是PB角度出发，当前股票市场估值都位于十年中位数偏低一点的位置。

再来看另外一组图：

数据来源：WIND

上图是万得全A指数的近十年PE和PB估值的历史分位图，可以看出当前股票的整体估值水平位于近十年中45%左右的位置。

看到这里，可能有的读者朋友比较疑惑，刚才股债利差明明指示股票资产处于十年内前4%便宜的阶段，怎么突然就不香了呢？

当前市场确实处在两套指标的指示出现背离的情况。股债利差指标，是用股票的预期收益率减去债券的预期收益率计算的，反映的是股票相对债券的性价比高低与否。

需要注意现在股债利差分位低，很重要的原因是十年国债利率处于低位，债券的价格较高，才反衬出股票的性价比更高。

而PE/PB Bands以及分位数显示的是股市自身状态，和历史估值水平相比，当前股市的位置已经不算最便宜的阶段了，处于中等偏下区间的位置。

所以当我们在观察市场估值位置时，这两套指标可以结合来看。

就拿当前的市场情况来说，股票自身PE/PB估值水平处于中等偏低区间，说明现在股市并不是多年一遇的绝对低估值区域，只能说估值并不贵，值得正常配置。

同时，从股债性价比的角度来看，股债利差分位处于极端低估区间，说明现在债券相比股票性价比更差，投资债券的预期回报很可能还不如股票，相比之下还是股票更具有配置价值。

两套指标相结合，说明现在还是应该主配股票，但需要调降心理预期，也要做好承担波动和长期持有的准备。

#历史上的类似阶段

那在历史上有没有出现过类似的阶段呢？还真有，而且就在不远的2019年下半年，大家看图：

数据来源：WIND

从图中可以清晰看出，无论是股债利差的角度，还是股票市场自身的PE/PB估值水平的分位情况，2019下半年和现在较为相似。

那时A股刚从2018年的历史大底大涨一波后经历回调，处于区间震荡行情，比较类似现在的市场环境。

事后看，那时候虽然经历一些波动，但仍然是值得配置的区间。到了2020年初，十年期国债利率再次下行，导致股债利差继续上推，股票的性价比越来越高，一定程度又催生了之后的上涨。

如果在19年年中配置股票类权益资产，拿到现在，三年左右持有期，按万得全A指数的点位来计算，也能有11%左右的年化收益率。

如果能在去年年底提前止盈，躲开今年一二季度的大跌，年化收益率能提升到16%左右。

目前市场也是刚从4月末的大底涨了一段，进入震荡调整区间。债券方面未来能否还会复刻上次再降国债利率，还很难说，但参照19年的情况，市场目前的阶段还是值得配置的。

同时，随着二季度业绩底大概率已过，未来上市公司盈利水平预期边际改善，市场如果仍然处于震荡行情，随着业绩修复也会被动降低PE/PB估值，股票性价比进一步上升，指数整体上涨动力又会增加。

——

风险提示与免责声明：证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。国联证券将依照诚实信用、勤勉尽责的原则提供投资顾问服务，但是基金投资组合策略的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。国联证券投顾服务不保证基金投资组合策略盈利及最低收益，也不做保本承诺。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投顾机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。上述文章内容和意见仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，不作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，投资者不应以该文章内容取代独立判断，对使用本文章所造成的一切后果，国联证券及其关联人员均不承担任何法律责任。未经同意请勿引用或转载。

投资顾问：程棵

投顾编号：S0590622070002

基金从业：F4990000000111