朱雀安鑫回报债券型发起式基金投资月报（202208）

运作回顾

债券方面，在8月降息后部分止盈、降低了久期，组合久期维持在2年左右，并在期限结构上略作调整，增加了5年以下利率债持仓。

权益方面，八月市场先扬后抑，延续震荡调整格局。产品操作层面，我们在总体仓位上依然留有余地，结合中报进一步优化持仓结构。

市场展望及投资策略

债券方面，银行间流动性宽松，资金价格平稳，在此环境下收益率易下难上；近期政策重心明显回到稳增长，国常会部署增量政策，经济有望弱企稳、寻找新的均衡，因此预计短期债券下行空间有限；但由于政策力度有待观察，债券没有大的上行风险。债券部分以获取基础收益为主。地产需求未出现系统性复苏，短期事件冲击恶化居民购房信心，投资端压力更大；地产政策上更多保项目为主，暂未看到行业的系统性解决方案，因此经济增速和利率中枢仍偏下移。对整体利率趋势的判断维持震荡略偏下行，谨慎乐观去应对。

上海疫情之后，6月经济一度出现较为显著的反弹，工业生产和消费反弹速度相对较快，但7月开始经济增速显著走弱，居民和企业信贷新增规模下降明显，且工业生产，投资和消费增速均出现了不同程度的下行。

在经历了从疫情扰动中快速反弹的阶段之后，近期经济重新呈现出走弱迹象，经济有效需求不足的问题暴露的更加显著。经济面临的核心问题在于内部需求增长的动能不足，无论是企业还是居民对经济的预期均显著偏弱，根据央行调查问卷居民的储蓄意愿已经达到历史最高水平，投资和消费意愿显著偏弱，对自身就业和收入预期的不稳定导致居民维持谨慎。企业方面工业企业利润增速持续下降，中小企业破产数量提升，经营状况偏弱导致企业经营者也更加倾向于保守。企业和居民处于去杠杆阶段，信用扩张更多依赖政府部门，实体需求有限。

经济需求最显著的拖累项仍然是地产投资，金融机构风险偏好改善有限，民营企业流动性持续紧张，对地产投资供给端持续造成压力，且居民受困于自身收入预期的下降，以及对企业信任程度的不足，购房意愿短期难以改善，需求侧即使在政策宽松的情况下反弹力度也相对不足，地产纾困政策的效果的体现需要时间，短期仍将是经济最为显著的拖累项。消费在居民处于需求偏弱的去杠杆阶段的情况下，修复预计相对滞后。外需在美联储加息背景下逐步回归走弱，疫情后对冲国内经济需求的作用将逐步消退，经济内生增长动力短期难以看到显著的拐点。

宏观经济内生增长动力不足的情况下，财政和货币政策需要发挥更为积极的作用，尤其是财政将起到主要作用。财政领域近期部署相对较多，包括专项债，政策性金融工具以及减税等方面均有所安排，且基建投资1-7月对固定资产投资的支撑作用较为明显。从国内宏观杠杆率的情况来看，政府部门杠杆率低于50%，提升空间较为显著，政府仍然是逆周期信用扩张最重要的支撑力量，且前期部署的财政支持工具在使用中存在效率较低的现象，加快对存量政策工具的使用对于支撑需求也具有积极意义。财政政策将持续维持偏宽松积极的状态，对经济增长形成有效支撑；货币政策维持稳健偏宽松的状态，在流动性保障充足的情况下，强调对实体经济的传导，核心通胀仍然持续维持低位的情况下，CPI反弹空间有限，对货币政策预计难以构成显著的影响。

回到资本市场，当前宏观环境下财政与货币政策是偏积极的，流动性相对充裕。市场表现为指数有震荡调整但在结构上有进一步演绎，双碳领域是主要方向。正如我们一直强调的，双碳领域有确定的需求增长，供给端企业投资热情较高，和宏观层面看到的企业投资意愿不足形成鲜明反差。不好的迹象是充足流动性带来了市场炒作，一些小市值公司、特别是其他行业的公司宣布要跨界进入新能源领域，受到资金追捧出现了大幅上涨。随着中报披露结束，上市公司业绩表现是对相关炒作的很好回应。

我们坚持产业逻辑配置、证券方法投资，基于产业链研究在双碳相关领域做布局，技术变革是重要跟踪点。我们注意到在新的技术路线面前，龙头公司的选择相对谨慎，市场有各种解读，但基本的逻辑应当是龙头公司在研发投入和技术准备方面是比较充分的，谨慎选择有其中长期考量。好消息是市场在追逐短期的变化，包括对跨界的追捧，对中长期的产业逻辑关注度并不高，使得相关公司反而出现了比较好的布局机会。

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