“这是价值事务所的第1057篇原创文章”
相信关于通策医疗，大家对他半年报的感兴趣程度远不及集采可能对他造成的影响，因此，贴心的《价值事务所》专门用了一整篇文章分析种植牙集采，没读过的朋友麻烦回头看一下昨天的文章。
了解了种植牙集采，我们再来看看通策交出来的这份半年报。
01价值事务所业绩韧性强
通策今年上半年业绩不好，早已是明牌了，为什么呢？因为他的大本营在浙江，今年二季度江浙沪地区疫情反复，成了一个怎样的情况，我们大家心里都该有数。
比如，我们前不久才追踪的金域医学就在电话会中说，直接受疫情影响大面积封控的省份，2022H1常规业务同比下降14%。
按照通策半年报的说法，今年上半年，公司旗下的医院基本都是反复停诊、限流的状态，与此同时，还要抽调医护人员配合当地政府部署的疫情防控和检测任务。
如海宁口腔医院在二季度停诊 25 天、上海汇叶诊所停诊 60 天、南京金陵口腔医院停诊 13 天、苏州存济口腔停诊 77 天，其他各医院基本存在不同程度的停诊，不论是总院派出的专家出诊还是患者前来医院就诊，都受到了较大的限制。
所长原以为，今年上半年通策业绩会至少下滑20、30个百分点，甚至二季度出现利润腰斩，70%、80%斩都丝毫不会感到意外，然而并没有。
即便受疫情影响，公司上半年也依然实现营收13.18 亿，同比增长 0.05%，归母净利润 2.96 亿，同比下降 15.73%的成绩。
实事求是地说，这个成绩已经跑赢很多企业了。而且，在疫情中心附近还能实现这样的成绩，只能说明医疗服务的韧性。
不然我们调个头，先看看其他以线下为主的消费企业的成绩单：
汤臣倍健：全国性布局的保健品龙头企业，线下为主（占比约70%），线上为辅，上半年营收较上年同期增长 0.55%，归母较上年同期下降 23.55%。
海底捞：全国性布局的连锁火锅企业，收入几乎来自线下，上半年收入同比下滑17%，利润为负，同比无参考价值。
海伦司：全国性布局的连锁小酒馆，收入几乎来自线下，上半年营收微增（或者就直说没增长），利润为负，同比无参考价值。
百胜中国：中国境内的肯德基和必胜客母公司，上半年营收同比下滑4.2%，经调整净利润同比下滑55.5%。
泡泡玛特：全国性布局的潮玩企业，收入以线下为主，可选消费，上半年营收同比+33.1%，经调整净利润同比下降13.5%。要知道，公司一季度的业绩还是整体65%-70%的正增长。
线下的连锁餐饮基本都是营收持平或者下降，利润大幅下滑或者亏损，因为他们一方面要承担疫情下流量大幅下滑的压力（按分众传媒的话说是，线下流量整体腰斩），另一方面还要承受来自上游原材料大涨的压力。
没有对比就分不清好坏，站在这个角度我们来看连锁的医疗服务企业，你就不得不感叹一声，还是医疗的韧性强！
通策和全国性布局的绝味、海伦司、海底捞、肯德基都不同，他目前是区域性的，还基本处在疫情最严重的中心地带，不仅门店关停，还要抽调人手出去搞支援，但业绩的下滑程度却远远好于这些全国性布局的企业。而且，按照公司的话说，疫情之后业绩恢复得非常好，三季度业务非常繁忙，主要的医生都没有休息日。只要没有疫情，公司就一切正常，毕竟，医疗需求不像很多消费需求，没有了就没有了，反而会越拖越严重，后面出现报复式反弹。
02价值事务所通策模式
一直追踪通策的朋友都清楚，通策是典型的总院+分院模式，即便今年上半年疫情反复，公司扩张的步伐也没有停止，上半年共计新建了7家蒲公英分院，7月份又新开业4家，预计今年下半年还会交付8-10家。
截至今年上半年，公司共拥有蒲公英分院26家（截至半年报公布的8月，已经有30家蒲公英分院），其中有17家已经实现盈利，到今年年底应该会有38-40家，明年年底则会开到50家。通过下面两张图不难发现，存量医院受疫情影响严重，门诊量和收入均有个位数下滑，但蒲公英分院一是由于小，二是位置多处于下级城市，所以整体增长非常迅猛，受疫情影响不大。也正是蒲公英分院的强劲增长，才兜住了公司整体的营收下滑。
按照公司的说法，单个蒲公英医院收入1600万即可实现盈亏平衡，绝大多数医院都能很快达到（今年上半年新开的7家医院，至今就已有2家盈利了），而营收达到2500-3000万便是一个盈利爆发点，未来三年笼统地按医院数量乘以4000万计算，即可得出蒲公英医院的营收贡献值。
啧啧，果真如此，那公司今年年底将有40家左右蒲公英医院，不出意外，岂不是明年就能贡献16亿营收？即便只按10%的净利率算（截至今年上半年利润率是5.5%，明年应该会增加），那也有1.6亿的利润贡献。
要知道，今年上半年公司的营收也就13亿，净利润也就2.96亿而已。
正是蒲公英医院完善的打法以及整体的迅速增长，使得通策敢和大家宣告未来5年30%的复合增长目标。
而且在之前爱尔的文章里我们也有说过，医院比起连锁餐饮或者其他行业的连锁店最大的不同就在于，他是永续增长模型。
举个例子，海底捞的增长，基本只能靠开店，想提升单店营业额，还想一直提升单店营业额，非常困难，即便再怎么推陈出新，人均150的火锅，涨到人均300基本不可能，别说300，即便往200涨都很难。
可由于医院本质是医疗超市，不论有什么前沿的创新疗法、技术都可以运用，所以，不论通策的老医院杭口、宁口还是爱尔的成熟老医院，或者国际医学的高新医院，这些十几二十年的老院，至今都还能有每年十几个点的复合增长，且利润增速远远跑赢收入增速，这就是医院和普通餐饮、零售行业最大的不同，越老越吃香，越老越赚钱。
比如我们看今年上半年通策的情况，贡献利润最给力的还要属杭口老院，其他医院虽然也陆陆续续在赚钱，但赚钱能力比起老院还是差远了。
因此，如果没有疫情，通策的模型就是“老院稳定增长+新院爆发式增长”，整体达到一个长期稳定增长的平衡。
截至今年上半年，三大总院杭口、杭口城西、宁口合计收入 6.44 亿，占公司总收入比重已经下降至 49%，充分说明分院对通策的贡献在逐渐增加。
很多人看通策喜欢拿其浙江省外收入说事，说公司出不了浙江，其实背地的意思就是公司增长受限。
其实咱们暂可先不看浙江省外，就省内这个市场，公司都还大有可为，典型的比如 2014-17年前后在诸暨、湖州、萧山等开业的分院，经过一段时间的当地口碑沉淀后，都在近些年进入盈利收获期，表现非常亮眼。
医院是门慢生意，是需要时间去沉淀的，那些指望今天开新医院明天就大赚特赚的人，着实不适合医院这个行业。
通策省外医院多是2018年以后的产物，现在还处于培养期，表现没有省内医院突出实属正常，人家省内的大院都要培养个四五年，更何况省外毫无根基的医院，况且，武汉存济目前已经有了喜人业绩，按照公司说法，今年要给武汉存济开分院了。
PS：目前省外的存济医院全部都在并购基金体内，非上市公司体内，因此，我们单看公司财报看不出公司省外的情况。
03价值事务所最后
牙科是典型的长坡厚雪，而通策是牙科领域绝对的龙头企业，从2007年借壳上市以来，到2021年，公司营收从0.91亿增长至27.81亿，复合增速高达27.67%，归母净利润更是从0.1亿增至7.03亿，复合增速达35.5%，属于典型的时间的朋友。
公司“区域总院+分院”的发展模式在省内已经初步验证有效，并且拥有一套稳定、持续的人才培养策略，同时，省外扩张也取得了初步突破。这个节点，在众人尽悲观时，我们确实应该多一些乐观。
- 通策医疗(600763)
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