【中信证券资管陈晓非】8月份运作回顾与投资展望

【运作回顾】

8月份，沪深300指数下跌2.19%，偏股混合基金指数下跌3.45%，市场在经历了7月成长和其他风格的极致分化之后，随着海外市场开始对前期过度乐观的流动性预期开始修正，影响风险资产偏好，以新能源为代表的前期上涨幅度较高的板块大幅调整。站在现在这个时点，存量资金博弈加剧，热点轮动加快但缺乏长期动能，更需要我们仔细思考未来的操作逻辑。一方面以新能源为代表的高景气板块经历了前期较大的涨幅后，在无法验证未来景气度是否可以再超预期的情况下，估值处于相对合理的水平，无法让已然分化的行情进一步走向极致。另一方面，社会消费数据仍然疲弱，结构性失业压力犹存，社融总需求仍在下滑，以消费和地产为代表的稳增长方向在政策刺激无法进一步强化的预期下尚无法成为指数上行的推动因素。当前市场整体缺乏贝塔上的空间，在暂时无法找到胜率或赔率足够大的机会时，我们更加注重提升组合应对风险的能力以及对于未来行情的把握上，因此保留了部分现金应对市场风格的突然转向以及新增机会的快速布局。

从配置上来看，结合上面的观点，8月我们整体秉持着多看少动的原则，风格上仍然保持均衡偏成长的配置，成长风格总体配置比例与市场平均水平相当，但是在成长内部，降低了新能源（光伏为主）的比例，提升了电子的比例。仓位方面相比前期整体有所下降，在市场下跌调整过程中对大盘价值的宽基指数有所加仓。自上而下层面，我们通过景气度、估值、拥挤度的综合评价，在券商、医药、电子和港股方面也进行了相应的布局。未来我们将持续通过经济及策略研究，结合优秀的基金管理人资源，争取为您创造稳定持续的回报，感谢信任！

【投资展望】

权益市场方面，经历了5-6月的持续反弹，7-8月市场进入震荡期。市场表现是对经济基本面的反映，在疫后修复和稳增长政策保驾护航下，5-6月经济持续修复，但进入7月后，随着国内疫情散发、高温带来电力供应紧张、地产风险事件冲击等因素使得疫后经济复苏进程一波三折。8月制造业PMI数据录得49.4，连续2个月位于荣枯线之下，工业企业利润同比数据21年来首次转负，7月社融数据中，居民和企业部门融资意愿不足，均制约经济持续反弹。8月以来，稳增长政策有所发力，包括MLF“缩量降息”、LPR调降，启用5000亿元专项债结存限额，增发3000亿元以上政金工具等。海外方面，地缘政治存在一定不确定性，美联储态势仍然偏鹰，制约市场风险偏好。在国内经济弱复苏、海外流动性仍然偏紧的背景下，当前我们对权益市场持中性偏谨慎态度。

从经济周期的角度来看，自新冠疫情以来，中国经济周期领先全球主要经济体半个身位，当前处于触底反弹阶段，尚未恢复至长期增长路径，因此未来一段时间我们仍然处于经济向上的缓慢复苏期。为应对海外市场通胀高企所进行的超预期流动性紧缩政策，我国货币环境仍将维持在十分宽松的状态。相对宽松的货币环境叠加经济的复苏预期对权益资产来说仍然处于大有可为的时期，成长风格仍然占据阶段性优势，目前我们正在积极对未来的机会进行持续的挖掘，配置层面仍将保持均衡偏成长的布局。

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数据来源：Wind。

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