广发基金罗洋：投资组合的“攻守道”

接上一篇，今天讲一个喜欢摆弄投资组合的人，广发基金罗洋。

找了几篇他的访谈，对投资标的的选取几乎都没怎么讲，大部分篇幅都是在谈怎么做投资组合，怎么让组合攻守兼备，如何在稳定的基础上争取额外的超额收益。

其实这些思路对于我们自己构建基金投资组合也有一定启发，所以今天单独开篇讲一下他。

照例先放一下简历。

- 广发 罗洋 -

投资年限3.29年，在管基金2只，管理规模62.42亿元；

北京大学先进材料和力学专业硕士；

2021年，加入国信证券经济研究所任化工行业研究员；

2012年加入广发基金，任化工、新能源行业研究员；

2014年3月任专户投资经理；

2019年5月接管公募基金。

看起来投资年限才3年，但其实2014年就已经开始管专户了，所以经验值还是比较足的，而且专户出身对绝对收益会更有心得一点。

具体到选股思路没有太多资料佐证，只能看出他是一个很注重ROE的经理，我重点讲讲他做组合的思路。

首先，他的投资目标是长期稳定地获取超额收益，力争每年战胜沪深300指数5~10个点，所以他在行业配置上做得相对比较均衡。

他将一级行业分为四类风格：金融地产、消费、科技成长、周期制造。组合至少要持有三类以保证风格的全面与均衡，然后再在同一类风格下，适度集中配置深度研究的若干行业。

在组合的构建上，他会把防御品种和进攻品种分得比较清楚。

防御部分，他会用持续高ROE的行业作为长期战略性底仓，比如金融、食品饮料、医药、家电。值得注意的是，这些底仓行业也不是一成不变的，他会结合时代的发展做一定的调整，比如金融地产的底仓地位近年来逐渐被新能源所替代。

进攻部分，他是用周期成长的思路去做，基于1-3年维度的产业周期，把握周期反转的机会（ROE边际改善）。具体而言，就是在周期成长性行业的底部左侧介入，跟踪供给变化，寻找行业供需格局发生边际变化、景气度周期可能到来的机会，然后短期大幅超配以增加上涨弹性。

总结起来，就是浓眉大眼的白马做保底，周期反转的行业搏收益。

此外，他还有一些小技巧进一步增厚收益。比如在周期底部进行左侧配置时，罗洋倾向于配置龙头公司，这些公司确定性更大；但当趋势起来，已经到了偏右侧的位置时，他又会适度超配行业内的二三线公司，这些公司通常弹性会更大一些。

接下来我们看看他实践得怎么样。

先上收益图。这是他的代表作广发策略优选（27006）相对于沪深300的超额收益。

这个图很有意思，可以看到前期罗洋的超额曲线还是蛮平稳的，没啥波折，从2021年二季度开始，虽然总体还是在往上跑，但超额曲线明显变得坎坷了。

净值曲线最终是持仓个股的反映，所以我拉出了他2019年二季度至今所有重仓超过2个季度的股票。

是不是一下就明白了！

2021年二季度以前，他的组合里底仓部分是占了很大比重的，包括一些白酒、银行、家电，十大重仓里面占了七八个，剩下一两个是他的进攻仓位，像温氏股份、隆基绿能、TCL科技、三安光电这些。

但到了2021年二季度以后，十大重仓里金融股都不见了，只剩下贵州茅台还在苦苦坚守，格力换成了美的也没撑几个季度，药明康德也不知道能待多久，此时的大仓位都给到了光伏，还有二师兄、化工这些周期成长股。

我们从整体上看下他的行业配置也能发现同样的问题。

大金融彻底say goodbye了，家电最近一个季度也消失了，医药和食品饮料的仓位还在，电力设备近年来出现了超高配（比以往任何一个行业的仓位都高！），个人觉得已经超出了他框架内的“均衡”。我只能暂时理解为他对周期的把握更自信了，所以敢于在进攻仓位上给出更多的空间。

观察他的前十个股占比，由之前的44%提高到了59%，也从一定程度上反映了罗洋对于重仓个股的自信程度更高了。

其他的我就不分析了，其实罗洋做周期成长的进攻胜率还是蛮高的，而且可以看到他的持续积累与跟踪。比如2019年超配过猪周期和光伏，在2021年和2022年又看到了他对于光伏和猪周期的超配，也确实拿到了超额收益。

如果单纯从上面的超额曲线来看，我更喜欢前半段的罗洋，感觉是比较稳定的输出，底仓比例大一点，小仓位挣点超额收益就可以了。

但如果我再贴出他相对于偏股混合型基金指数的超额收益，你还会pick前半段吗？

显然，罗洋的转变是因为他不满足于获取一个同类平均的收益，因此调整了盾与矛的比例，而当矛的比重加大时，更大的波动也就随之出现了。

做投资永远是在追问自己，将组合调整到匹配自己的状态，才能收获最令自己满意的净值曲线。

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